有色金属行业-黄金：关税风波再起

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 有色金属 [Table_Date] 发布时间：2025-06-02 [Table_Invest] 优于大势 上次评级: 优于大势 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 [Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 1% 4% 0% 相对收益 0% 5% -7% [Table_Market] 行业数据 成分股数量（只） 136 总市值（亿） 24568 流通市值（亿） 13349 市盈率（倍） 14.56 市净率（倍） 2.13 成分股总营收（亿） 31776 成分股总净利润（亿） 1882 成分股资产负债率（%） 50.80 [Table_Report] 相关报告 《黄金：从关税缓和到财政担忧》 --20250526 《黄金：市场在交易什么？》 --20250520 《25Q1 主流铜矿企业产量显著走弱，铜矿稀缺格局难解》 --20250515 《黄金：对耐心的奖赏》 --20250512 [Table_Author] 证券分析师：曾智勤 执业证书编号：S0550520110002 021-20363251 zengzq@nesc.cn 证券分析师：聂政 执业证书编号：S0550523010002 证券分析师：黄佶扬 执业证书编号：S0550524100007 [Table_Title] 证券研究报告 / 行业动态报告 黄金：关税风波再起 核心观点： [Table_Summary] 金：关税风波再起。1）特朗普对等关税面临司法挑战，但或有较多途径规避：5/29 美国国际贸易法院下令撤销特朗普政府依据 IEEPA 推动的关税措施，包括芬太尼关税和 4/2 对等关税等。特朗普政府已就此提起上诉，5/30 联邦巡回上诉法院暂时搁置了国际贸易法院此前做出的禁令裁决，并暂时恢复了特朗普关税政策。但最终可能要等待最高法的裁定，不确定性较大。不过白宫也有替代方案，如华尔街日报报道特朗普团队正考虑 1974 年贸易法 122 节条款，可征收 15%关税，但时间限定在 150天，同时可以通过开启 301、232 等条款调查来对特定行业征收关税。总体看，在特朗普 2.0 的政策架构中，对外关税是主要财源之一，如果关税失利，将导致财政赤字进一步扩大，反过来看则特朗普团队必然会想尽办法继续推动关税议程。2）美国和欧日中之间的关税谈判本周又有哪些新变化？①欧洲：5/23 特朗普称要在 6/1 后对欧盟征收 50%关税，但 5/26 双方对话后恢复了原有的 90 天的贸易谈判窗口，不过 5/31 美国将钢铁关税提升至 50%之后，欧盟委员会表示将准备采取反制措施。②日本：目前日美间对话频率正在加快，但正如 5/31 日本经济产业大臣赤泽表示，如果美国不同意取消所有关税，包括互惠关税和汽车关税，协议就很难达成。③中国：5/30 特朗普在社交媒体上再度指责中国，称“中国在某些贸易行为上违反了日内瓦关税协议”，欲重新挑起事端。综合金价四条交易线索来看：第一，关税问题仍是本周主要的波动项；第二，财政赤字交易暂时缺乏新的催化（美丽大法案正提交参议院审核）；第三，美国经济数据整体好于预期，反映关税缓和，但 6-7 月硬数据风险或成为新的考验；第四，联储继续等待的立场决定了其当前影响力有限，本周 FOMC 纪要略偏鹰但关注度有限。未来关税不确定性+财政赤字扩张+经济数据滞胀将继续带动金价中期上行。相关标的：紫金矿业、山东黄金、山金国际、赤峰黄金、湖南黄金、中金黄金、西部黄金、招金矿业、鹏欣资源、灵宝黄金、潼关黄金等。 铜：需求具备韧性，供给叙事强化，铜价延续震荡。本周铜价窄幅波动，LME 铜价-1.45%至 9497 美元/吨。①需求边际转弱但仍具韧性：需求端逐步转向淡季，企业新增订单偏弱，但中美互降关税 90 天窗口期内抢出口及电网端口提供韧性支撑。②供给端矿端偏紧向电解铜传导：目前Antofagasta 已与日本冶炼厂进行第一轮年中长单谈判，初步报价-15 美元/吨，低于此前市场预期的 0 美元/吨。据 SMM，卡莫阿-卡库拉铜矿的卡库拉矿段矿震仍在间歇性发生，导致地下河脉破裂涌水增加。缺矿、缺冷料的“无米之炊”或导致二季度电解铜产量难再增长，据 SMM 调研 6 月有近 40%企业不同程度减产，预计 6 月中国电解铜产量环比下降0.72 万吨，7 月继续下降。相关标的：紫金矿业、洛阳钼业、西部矿业、江西铜业、金诚信、铜陵有色、五矿资源、中国黄金国际等。 风险提示：美国通胀持续超预期、全球货币紧缩超预期、美元升值。 -30%-20%-10%0%10%20%30%2024/62024/9 2024/12 2025/3有色金属沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 12 [Table_PageTop] 有色金属/行业动态 目 录 1. 本周研究观点 ...................................................................................................... 3 2. 板块表现 .............................................................................................................. 4 3. 金属价格及库存 .................................................................................................. 6 3.1. 新能源金属：钴价下跌、锂价下跌、稀土价格分化 ........................................................... 6 3.2. 基本金属：国内外基本金属价格普跌 ................................................................................... 7 3.3. 贵金属：金价、银价均下跌 ................................................................................................... 9 4. 风险提示 ............................................................................................................ 10 图表目录 图 1：本周有色金属指数跌幅-2.27%，涨跌幅排名第 29 ......................................................