国科微(300672)收购中芯宁波，握国之重器，国科微迈入新阶段

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 国科微(300672) 电子 [Table_Date] 发布时间：2025-06-06 [Table_Invest] 增持 上次评级： 增持 [Table_Market] 股票数据 2025/05/21 6 个月目标价（元） 收盘价（元） 81.06 12 个月股价区间（元） 42.11~85.58 总市值（百万元） 17,601.42 总股本（百万股） 217 A 股（百万股） 217 B 股/H 股（百万股） 0/0 日均成交量（百万股） 12 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 [Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 25% -2% 72% 相对收益 23% 1% 67% [Table_Report] 相关报告 《国科微（300672）：持续研发迭代，多产品线助力增长》 --20240902 《国科微（300672）：四大业务齐发力，自研NPU 赋能算力升级》 --20240617 《全球晶圆厂估值新法：单位产能市值的分部展开》 --20250206 [Table_Author] 证券分析师：李玖 执业证书编号：S0550522030001 17796350403 lijiu1@nesc.cn 研究助理：黄磊 执业证书编号：S0550124060014 13776622541 huanglei1@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 / 公司动态报告 收购中芯宁波，握国之重器，国科微迈入新阶段 事件： [Table_Summary] 2025 年 6 月 5 日，国科微公告拟通过发行股份及支付现金的方式向宁波甬芯等 11 名交易对方购买其合计持有的中芯宁波 94.366%股权。 点评： 中芯宁波是国内领先的特种工艺半导体晶圆代工及定制化芯片代工企业。中芯宁波主要从事射频前端、MEMS 和高压模拟器件等领域的晶圆代工及封装测试业务，也为客户在上述领域提供定制化芯片方案。中芯宁波是国内少数可以提供覆盖 SUB 6G 全频段、全工艺滤波器的晶圆制造企业，掌握高端 BAW 滤波器制造技术。 与国内龙头设计公司合作，中芯宁波实现 BAW 滤波器等高端产品技术突破。中芯宁波通过与某国内头部移动通讯终端企业的芯片设计子公司工艺合作，打破了美国在 BAW 滤波器领域的封锁，相关产品已应用于该企业的旗舰手机，实现了千万台级手机出货。同时，中芯宁波与该企业指定的主体 A 公司签署滤波器长期供应框架协议。文件约定，协议生效后未来 4 年期间（至 2028 年 12 月 31 日），在同等商业条件下，A 公司优先考虑采购中芯宁波代工的滤波器产品；A 公司有意向按年度预测射频滤波器采购总量的 50%向中芯宁波进行采购。 参考中芯宁波产能规划，采用“单位产能市值”法，我们给予中芯宁波估值 73.4 - 91.8 亿元。综合考虑业务和上市地，我们主要参考 Tower、稳懋、华虹 A 股和芯联集成（单位产能市值分别为 1609、3975、2463、1629 美元）进行估值。由于射频类晶圆代工企业技术难度带来更高估值（参考稳懋），因此在单位产能市值估值的选取上，将 A 股市场特色工艺晶圆代工企业的平均数值作为下限（参考华虹 A 股和芯联集成的平均值，约 2000 美元），将华虹 A 股的数值作为上限（约 2500 美金）。据公开信息，中芯宁波拥有 51 万片的产能规划（等效 8 寸），单位产能市值给予 2000-2500 美金，计算得总估值为 73.4 - 91.8 亿元。 盈利预测与投资建议：预计 2024-2026 年营收为 24.06、29.07、34.85 亿元，归母净利润为 1.48、2.36、3.08 亿元，给予“增持”评级。盈利预测暂不考虑收购影响。 风险提示：收购方案变化、产能爬坡不及预期、需求不及预期 [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 4,231 1,978 2,406 2,907 3,485 (+/-)% 17.38% -53.26% 21.65% 20.81% 19.90% 归属母公司净利润 96 97 148 236 308 (+/-)% -36.74% 1.13% 52.65% 59.40% 30.12% 每股收益（元） 0.44 0.45 0.68 1.09 1.42 市盈率 133.29 148.73 118.69 74.46 57.22 市净率 3.11 3.54 4.44 4.36 4.25 净资产收益率(%) 2.36% 2.36% 3.74% 5.85% 7.43% 股息收益率(%) 0.37% 0.37% 0.56% 0.90% 1.17% 总股本 (百万股) 217 217 217 217 217 -40%-20%0%20%40%60%2024/62024/92024/122025/3国科微沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 15 [Table_PageTop] 国科微/公司动态 目 录 1. 中芯宁波为滤波器代工龙头，绑定大客户技术销售双突破 .......................... 3 1.1. 中芯宁波发展历程与股权结构 ............................................................................................... 3 1.2. 中芯宁波专注于“特色工艺+定制化代工” ......................................................................... 4 1.3. 中芯宁波绑定国内头部移动通讯终端企业，突破 BAW 滤波器技术垄断 ........................ 5 1.4. 滤波器代工国产化率低，潜在市场空间广阔 ....................................................................... 6 2. 国科微打开新成长曲线，收购中芯宁波有望带来估值增厚 .......................... 8 2.1. 国科微基本情况 ....................................................................................................................... 8 2.2. 收购中芯宁波带来业务协同，打开新成长曲线 ................................................................... 9 2.3. 晶圆厂宜用“单位产能市值”估值，给予中芯宁波估值