变压器观点更新：全球变压器行业长周期景气，相较于判断股价和估值短期高低，跟踪行业供需和企业份额可能更重要

行业研究 行业动态跟踪 证券研究报告 电力设备 2024 年 05 月 14 日 诚信专业 发现价值 1 请务必阅读报告末页的声明 电力设备 变压器观点更新：全球变压器行业长周期景气，相较于判断股价和估值短期高低，跟踪行业供需和企业份额可能更重要 投资要点： ➢ 需求端 五一节前伊顿电气一季报新签订单和在手待执行订单较好，打消了市场对于美国市场需求景气度的担忧；需求端主要驱动力主要来自清洁化和电气化加速（负荷提升、风光充电桩新能源配套、再工业化、AI 耗电量激增）、老旧变压器替换、强化电网坚强度以应对极端天气，同时变压器的容量和性能相比几十年前将有显著改善（举个例子最小的容量将从 10-15kva提升到 25kva）。 ➢ 供给端 从各变压器头部企业的解释来看，美国市场供应端依旧受到硅钢片供给限制（（克森、、练劳动动力、策 /建设流程慢等因素造成）。尽管担心未来潜在的产能过剩，我们依然看到包括伊顿在内的美国公司和西门子在内的欧洲公司依旧宣布并进行了一些初步的变压器扩展，但即便这样其 2 年以上的扩产周期（大部分产能在 26 年完工）依然至少给中国企业（或者中国位于墨西哥等产能）较长一段份额提升时间。分产品来看， 美国大型变压器需要定制化设计，且 66kV 及以上主变供应并未向中国企业开放，该类型产品毋庸置疑会更为紧张。 ➢ 订单端 国内主要出口欧美的变压器企业反馈今年来海外各类型客户密集来访，订单呈现爆发式增长。 ➢ 投资角度 考虑新增和更换需求，欧美本轮电网升级改造景气持续性可能长达 10年以上，变压器目前看确实是最大的瓶颈。在确定的行业趋势之下，需要跟踪国内企业出口景气度变化，同时根据国内/海外企业订单和收入增速判断竞争格局，在需求景气度和供需恶化之前，可适当淡化估值评价。 ➢ 投资建议 持续看好拥有渠道优势及海外产能的国内变压器出海厂商【金盘科技】、（【明电电气】、建议关注（【伊尔】】、（【电电科技】（破欧欧洲市场），以及具备出海能力的零部件龙头【望变电气】、【华明装备】、【云路股份】。 ➢ 风险提示 海外产能建设及渠道扩展不及预期，全球电力设备投资不及预期，出口政 变动风险。 强于大市 （维持评级） 一年内行业相对大盘走势 团队成员 分析师： 邓伟(S0210522050005) DW3787@hfzq.com.cn 相关报告 1、海风进入开工旺季，光伏龙头签订硅料大单——2024.05.12 2、产业周跟踪：一季度电网投资高增，G7 明确2035 年弃煤 ——2024.05.05 3、产业周跟踪：广东海风限制性因素解策在即，氢能定位再提升——2024.04.28 -0.50-0.38-0.26-0.14-0.020.105/157/2610/612/172/275/9电力设备沪深300华福证券华福证券诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的声明 行业动态跟踪 | 电力设备 正文目录 1 行业：欧美进入电力设备建设改造及变压器替换周期，短期变压器供应仍存在瓶颈 .................................................................................................................................. 3 2 海外公司 Q1 季报催化：头部电力能源外资厂商一季度表现亮眼，论证海外需求高景气 .............................................................................................................................. 4 3 投资角度 ...................................................................................................................... 5 4 风险提示 ...................................................................................................................... 5 图表目录 图表 1： 2023 年 1 月至 2024 年 3 月我国变压器出口地区分布（单位：亿美元） .......................................................................................................................................... 3 图表 2： 2022Q1-2023Q4 电力变压器及升压变交付周期大幅提升 ......................... 3 图表 3： 变压器成本拆分 ............................................................................................. 3 图表 4： 2020 年以来 GOES 及铜价分别上涨 90%+及 40% ................................... 4 图表 5： 2020 年以来配电变压器/变电变压器价格分别提升 80%/59% ................. 4 图表 6： 海外头部电力设备厂商纷纷公布变压器产能扩产计划 ............................. 4 华福证券华福证券诚信专业 发现价值 3 请务必阅读报告末页的声明 行业动态跟踪 | 电力设备 1 行业：欧美进入电力设备建设改造及变压器替换周期，短期变压器供应仍存在瓶颈 变压器出口高速增长，一季度出口金额同比增长 26%。一季度我国变压器合计出口金额达 14.83 亿美元，同比增长 26%，其中亚洲/美国/欧洲/拉丁美洲/非洲/大洋洲分别实现出口同比增长 13%/27%/54%/47%/24%/64%。 图表1：2023 年 1 月至 2024 年 3 月我国变压器出口地区分布（单位：亿美元） 来源：海关总署，华福证券研究所 全球变压器紧缺持续，交付周期延长成本持续提升。需求端，除了新增需求外，美国变压器进入更换周期，目前大部分美国变压器安装期在 20 世纪 50 年代-70 年代，目前大部分变压器已经到达更换周期（变压器使用寿命一般在 35-40 年）。供给端，受疫情导致的原材料供应短缺、动动力短缺、航运问题以及地缘政治紧张情况，美国变压器交付周期持续攀升，电力变压器及升压变平均交付周期由 2022Q1 的 40、80 周分别持续提升至 2023Q4 的 120、130 周。同时美国变压器原材料成本持续增长，GOES 及铜分别占变压器总成本的 15%及 14%，两种原材料自 20 年价格