政策及基本面周度观察：楼市成交涨势暂歇，出口订单支撑EPMI回升

请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1] 证券研究报告 [Table_Title] 证券研究报告 / 债券研究报告 楼市成交涨势暂歇，出口订单支撑 EPMI 回升 _——政策及基本面周度观察（2025/5/24） 报告摘要： [Table_Summary] 【东北固收高频经济景气指数：环比明显回落】 本周“东北固收高频经济景气指数”录得 37.5，环比前值明显回落。本周工业生产开工率数据多数下行，尽管建材表观需求边际回升，但黑色系、原油等大宗价格震荡下跌，汽车消费同比亦有回落，人民币兑非美货币汇率贬值亦对股债汇商大类资产隐含的经济增长预期形成拖累，高频经济指数较上期明显下行。 【本周重要政策：6 月底前下达“两重”清单，存贷款利率下调落地】 核心关注：1）国新办发布会介绍《关于持续推进城市更新行动的意见》有关情况。2）中国与东盟十国全面完成中国—东盟自贸区 3.0 版谈判。3）六大行宣布下调存款利率，最大降幅 25 bp。 【月频经济数据变化：税收收入跌幅收窄，出口订单带动 EPMI 反弹】 本周披露社零、工增、固投、财政收支、EPMI 数据：1）社零数据：4月社零同比下行 0.8 个百分点至 5.1%，商品销售和服务消费增速双双回落。2）工增数据：4 月工增当月同比回落 1.6 个百分点至 6.1%，月初对等关税落地且中美双方贸易摩擦不断升级对生产端形成一定冲击。3）固投数据：4 月固投当月同比增速为 3.6%，制造业、基建及地产投资同比均呈现不同程度走弱。4）财政收支数据：4 月财政收支继续改善，尤其第一、二本账支出端同比增速均明显回升，不过收入端修复进程稍显缓慢。5）EPMI 数据：5 月 EPMI 指数上行 1.6 个百分点至 51.0%，中美关税超预期缓和，外贸企业加速出口带动新兴产业整体景气度有所上行。 【高频经济指标跟踪：楼市成交再度转弱，航运市场继续向好】 1）新房、二手房成交再度转弱，土拍数据表现继续分化，后续需持续关注核心城市需求支持政策、城市更新和收储政策实际落地进展。本周 30大中城市商品房成交面积先下后上，分能级来看，一线城市新房销售震荡回落，二、三线城市涨势并不明显。 2）SCFI、CCFI 环比均有所回升，港口吞吐量转为上行，航运市场继续向好。截至 5 月 23 日，SCFI、CCFI 环比分别上行 7.21 和 0.23 个百分点，交通部数据亦显示关税缓和后货物及集装箱吞吐量双双回升。 3）钢铁价格震荡走弱，宏观利好出尽叠加钢材即将进入消费淡季，短期来看黑色系市场弱势或较难明显逆转。从供需角度来看，进入 5 月下旬后，各地高温多雨季节或将放缓施工节奏，本周高炉开工率及日均铁水产量已转为下行，此外铁矿石价格震荡回落，6 月海外矿山发运冲量叠加焦炭第二轮降价预期均再现，钢材和原料共振下跌的可能性增加。 风险提示：货币政策和财政政策超预期 [Table_Date] 发布时间：2025-5-24 [Table_Invest] 大类资产隐含的经济增长预期 [Table_Report] 相关报告 《关税缓和助力商品上涨，汽车产需均有改善——政策及基本面周度观察》 --20250517 《出口韧性强于预期，关注中美高层会谈进展——政策及基本面周度观察》 --20250510 《假期出行热度攀升，国际油价震荡走弱——政策及基本面周度观察》 --20250503 《工业生产修复加快，实体信贷有待继续提振——政策及基本面周度观察》 --20250426 《黑色系链条边际修复，稳就业稳经济箭在弦上——政策及基本面周度观察》 --20250419 证券分析师：刘哲铭 执业证书编号：S0550524040002 18801785199 liuzm1@nesc.cn 证券分析师：袁梦茹 执业证书编号：S0550525030001 15210203652 yuanmr@nesc.cn -6-5-4-3-2-10123419/0119/0419/0719/1020/0120/0420/0720/1021/0121/0421/0721/1022/0122/0422/0722/1023/0123/0423/0723/1024/0124/0424/0724/1025/0125/04股债汇商大类资产隐含的经济增长预期 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 36 [Table_PageTop] 债券研究报告 目 录 1. 东北固收高频经济景气指数：环比明显回落 ...................................................... 5 2. 本周重要政策：6 月底前下达“两重”清单，存贷款利率下调落地 ................... 6 3. 月频经济数据变化：税收收入跌幅收窄，出口订单带动 EPMI 反弹 ............. 9 4. 高频经济指标跟踪：有楼市成交再度转弱，航运市场继续向好 .................... 19 图表目录 图表 1：2025 年 5 月 24 日的“东北固收高频经济景气指数”为 37.5，环比前值明显下行 ........................... 5 图表 2：股债汇商大类资产隐含的经济增长预期回升 ..................................................................................... 5 图表 3：本周重要政策一览 ................................................................................................................................ 6 图表 16：4 月社零同比较上月下行 0.8 个百分点 ............................................................................................ 11 图表 17：商品零售、餐饮收入当月同比均有所走低 ...................................................................................... 11 图表 18：家电、文化办公用品等消费同比继续上行 ...................................................................................... 11 图表 19：4 月城镇调查失业率下行至 5.1% ..................................................................................................... 1