晨光股份(603899)一体两翼平稳发展，积极布局谷子经济

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 晨光股份(603899) 轻工制造 [Table_Date] 发布时间：2025-05-25 [Table_Invest] 买入 首次覆盖 [Table_Market] 股票数据 2025/05/23 6 个月目标价（元） / 收盘价（元） 27.70 12 个月股价区间（元） 25.28~36.96 总市值（百万元） 25,590.05 总股本（百万股） 924 A 股（百万股） 924 B 股/H 股（百万股） 0/0 日均成交量（百万股） 3 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 [Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 -8% 3% -23% 相对收益 -10% 6% -30% [Table_Report] 相关报告 《英科医疗（300677）：主业增长亮眼，手套均价稳步提升》 --2024.07.28 [Table_Author] 证券分析师：陈渊文 执业证书编号：S0550523010001 021-20363260 chen_yw@nesc.cn 证券分析师：赵宇天 执业证书编号：S0550524020002 021-20363260 zhaoyt@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 / 公司深度报告 晨光股份：一体两翼平稳发展，积极布局谷子经济 报告摘要： [Table_Summary] 公司通过提升产品力、精耕渠道、开拓海外市场等方式打破传统核心业务发展瓶颈。（1）提升产品力：利用文具单价低、需求相对刚性等特点，开发强功能产品和 IP 产品以提高产品单价，抵消需求持续走弱带来的负面影响。（2）精耕渠道：利用数字化工具提升“晨光伙伴金字塔”营销模式运营效率，积极推动直供模式和线上业务，其中晨光科技营业收入2016-2024 年CAGR 达 39.71%，2025Q1达到 3.08 亿元，同比增长 24.57%。（3）开拓海外市场：积极推进海外市场布局，开发非洲和东南亚市场，2024 年公司海外收入 10.39 亿元，2015-2024 年 CAGR 达 31.81%。 公司持续拓展零售大店业务和办公直销业务，推动营收持续增长。（1）零售大店业务：九木杂物社通过打造立体消费场景、推出 IP 联名产品等方式实现稳定发展，截至 2025Q1 末九木杂物社门店数量已达到 752 家。（2）办公直销业务：科力普产品线不断丰富，客户覆盖面不断扩大，2015-2024 年营业收入由 2.27 亿元逐年增长至 138.31 亿元，持续为公司贡献利润。 供需两端共同推动谷子经济快速发展，公司设立奇只好玩积极把握情绪消费崛起趋势。（1）需求端：二次元用户基础庞大（2024 年超 5 亿人），情绪消费崛起，叠加谷子的社交属性，带动谷子需求增长。据艾媒咨询，预计 2024 年中国谷子经济市场规模达 1689 亿元，2017-2024 年 CAGR达 17.79%。（2）供给端：日谷国谷之前存在的授权数量较少、产品品类有限和渠道不畅等问题均有较大改观，谷子经济供给端持续优化。（3）奇只好玩：公司旗下独立潮玩品牌，以自主 IP 孵化、IP 运营、品牌联合开发、潮玩衍生为核心经营模式，积极布局“二次元 IP”领域，开发“谷子加文具一盘货”，2024 年奇只好玩首度盈利，净利润 941.89 万元。 盈利预测与投资评级：预计 2025-2027 年公司营业收入分别为 267.68/ 298.34/ 331.21 亿元，归母净利润分别为 15.51/ 17.29/ 19.01 亿元。公司一体两翼业务平稳发展，并积极把握情绪消费崛起的趋势布局谷子经济，首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示：文具行业需求不振；海外市场开拓不及预期；九木杂物社开店进度不及预期；科力普订单不及预期；IP 开发不及预期；业绩预测和估值判断不及预期。 [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 23,351 24,228 26,768 29,834 33,121 (+/-)% 16.78% 3.76% 10.48% 11.45% 11.02% 归属母公司净利润 1,527 1,396 1,551 1,729 1,901 (+/-)% 19.05% -8.58% 11.14% 11.49% 9.91% 每股收益（元） 1.66 1.52 1.68 1.87 2.06 市盈率 22.65 19.95 16.50 14.80 13.46 市净率 4.44 3.14 2.73 2.57 2.41 净资产收益率(%) 20.97% 16.64% 16.54% 17.34% 17.89% 股息收益率(%) 2.89% 3.61% 3.98% 4.43% 4.87% 总股本 (百万股) 927 924 924 924 924 -40%-30%-20%-10%0%10%20%2024/52024/8 2024/11 2025/2晨光股份沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 32 [Table_PageTop] 晨光股份/公司深度 目 录 1. 公司简介 .............................................................................................................. 4 2. 提升产品力、精耕渠道、开拓海外市场，助力公司打破传统核心业务发展瓶颈 ................................................................................................................... 8 2.1. 单价提升：强功能+IP 产品 .................................................................................................... 9 2.2. 精耕渠道：传统渠道提效，积极推动直供模式和线上业务 ............................................. 11 2.3. 出海：全球文具市场空间广阔 ............................................................................................. 12 3. 公司持续拓展零售大店业务和办公直销业务，推动营收持续增长............ 16 3.1. 零售大店业务：打造立体消费场景，推出 IP 联名产品，九木杂物社门店数量稳步增加........................................