小米集团-W(1810.HK)小米如何估值：从苹果和特斯拉单位市值角度定量计算

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 小米集团─W(01810.HK) 通信 [Table_Date] 发布时间：2025-05-30 [Table_Invest] 买入 上次评级： 买入 [Table_MarketHK] 股票数据 2025/05/29 6 个月目标价（港元） 收盘价（港元） 51.70 12 个月股价区间（港元） 15.82~58.20 总市值（百万港元） 1,341,479.61 总股本（百万股） 25,947 A 股（百万股） H 股（百万股） 日均成交量（百万股） 142 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 [Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 9% 0% 191% 相对收益 3% -2% 165% [Table_Report] 相关报告 《小米集团（01810）：品牌高端化里程碑，AI全生态值得期待》 --20250302 《小米集团（01810）：AI 全生态构筑核心壁垒，电动汽车打造新成长曲线》 --20241116 [Table_Author] 证券分析师：李玖 执业证书编号：S0550522030001 17796350403 lijiu1@nesc.cn 研究助理：张东伟 执业证书编号：S0550123070036 zhangdw1@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 / 港股公司报告 小米如何估值：从苹果和特斯拉单位市值角度定量计算 报告摘要： [Table_Summary] 小米估值挑战：无法精确量化，难以形成共识。小米作为一家以科技制造平台为核心的消费电子及智能制造公司，通过整合智能手机、IoT 及电动汽车业务，成功进行跨领域协同，构建出“人车家”的全场景生态闭环。但“人车家全生态”战略的复杂性使其同时面临消费电子行业的周期性波动与新能源汽车行业的成长性博弈，导致其估值面临多重挑战：传统的估值方法（如 PE/PS/PB），对于小米集团这种联合多项业务形成独特生态的企业，由于无法量化生态协同溢价、难以穿透周期波动、忽略不同发展阶段下收入质量和成本结构影响，应用存在一定局限性。 市值角度寻找可比估值锚，计算不同业务对标市值。单位市值定义为每单位核心产品对应的市值，因其直接锚定核心产品价值而非间接财务指标，对于业务多元且形成生态协同的企业在估值上更具针对性：1）对于手机×AIoT 核心业务：对标苹果，使用智能手机销量去计算一系列单机指标，进而找到可以量化衡量出不同厂商经营生态差距的指标（单机产值利润和预期量比），最终计算出核心业务港股市场对标市值 9776 亿；2）对于电动汽车业务：对标特斯拉，复盘特斯拉历史，找到小米汽车可以对标的关键节点，使用汽车销量去计算一系列单机指标，进而找到可以量化衡量出不同车厂经营生态差距的指标（单车产值毛利），最终计算出电动汽车业务港股市场对标市值，看小米汽车 2025 年销量预期短期合理市值为 6405 亿元，看 2026 年销量预期中期合理市值为 8827 亿元。 单位市值定价可快速反应不同生态差异下的估值水平，但同样存在局限性。单位市值作为简化指标，适合快速横向对比，但需结合业务结构、生态格局、技术壁垒、客户结构、财务健康度、地缘风险等综合评估，否则单一指标易导致估值偏差。实践中需辅以 EV/EBITDA、ROIC、技术专利储备等多维度分析。尽管单位市值的对标定价仍旧存在一些局限性，但我们认为其在很大程度上依然是能为小米进行有效估值定价的全新方法。 投资建议：预计公司 2025-2027 年实现营收 5128.81/6848.19/8213.87 亿元，经调整净利润 464.97/609.59/741.96 亿元，按单位市值估值法看 2025年预期的短期合理市值为 16181 亿元，看 2026 年预期的中期合理市值为 18603 亿元，给予“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，原材料价格波动风险，行业竞争加剧 [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 270970.14 365906.35 512881.34 684819.02 821386.89 (+/-)% -3.24% 35.04% 40.17% 33.52% 19.94% 归属母公司净利润 17475.17 23658.13 38140.48 51261.94 61985.11 (+/-)% 606.34% 35.38% 61.22% 34.40% 20.92% 每股收益（元） 0.70 0.95 1.47 1.98 2.39 市盈率 20.50 33.41 32.36 24.08 19.91 市净率 2.19 4.22 4.64 3.89 3.25 净资产收益率(%) 10.66% 12.53% 14.33% 16.14% 16.33% 总股本 (百万股) 25,073 25,099 25,947 25,947 25,947 -50%0%50%100%150%200%250%2024-52024-8 2024-11 2025-2小米集团─W恒生指数 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 59 [Table_PageTop] 小米集团─W/港股公司报告 目 录 1. 多项业务协同强势共振，估值定价难以精确量化 .......................................... 5 1.1. “人车家全生态”闭环，三大业务强势共振 ....................................................................... 5 1.1.1. 智能手机领军企业，拓展打造生态闭环 .................................................................................................... 5 1.1.2. “人车家全生态”战略升级，AI+芯片技术底座支撑赋能 ..................................................................... 7 1.1.3. 核心业务稳健增长，汽车业务蓬勃发展 .................................................................................................. 13 1.1.3.1. 营收业绩：营收重回增长轨道，利润高增创下新高 .............................................................................. 13 1.1.3.2. 费用率：2024 年三项费用率均有所回落 ................