食品饮料23年年报-24Q1季报总结及中期展望：白酒业绩分化，大众品底部复苏

请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1食品饮料23 年年报&24Q1 季报总结及中期展望 领先大市-A(维持)白酒业绩分化，大众品底部复苏2024 年 5 月 13 日行业研究/行业分析食品饮料板块近一年市场表现资料来源：最闻首选股票评级600519.SH贵州茅台买入-A000858.SZ五粮液买入-A600809.SH山西汾酒买入-A603369.SH今世缘买入-A600600.SH青岛啤酒买入-A600132.SH重庆啤酒买入-B600887.SH伊利股份买入-A603517.SH绝味食品增持-A相关报告：【山证白酒】清风徐来，水波渐兴-【山证食品】清香白酒深度报告——清风徐来，水波渐兴 2024.3.4【山证食品饮料】立足确定，优选龙头-食 品 饮 料 行 业 24 年 年 度 投 资 策 略2024.1.18分析师：周蓉执业登记编码：S0760522080001邮箱：zhourong1@sxzq.xom陈振志执业登记编码：S0760522030004投资要点：23 年整体食品饮料板块收入端增速放缓，利润端优于收入端。2023 年食品饮料（中信）行业整体实现营业总收入 10582.76 亿元，同比增长 7.33%，实现净利润 2128.08 亿元，同比增长 17.01%，归母净利润 2072.46 亿元，同比增长 17.74%。伴随 22 年 12 月疫情封控解除，同时叠加 23 年春节旺季背景，消费场景逐步复苏，23Q1 行业收入利润均有所增长，板块整体表现较好；进入 Q2 之后消费复苏强度低于市场预期，全国整体消费数据表现较弱，同时库存有所增加，整体板块表现较弱，全年收入增速有所回落。利润端，在原材料成本压力趋缓、同时各企业积极推进产品结构升级&控费增效下，助力其增速优于收入端增速。在经济弱复苏背景之下，食品饮料行业中，需求相对刚性的日常消费已基本恢复，但商务活动等消费需求仍待修复。今年一季度行业表现出需求韧性，春节等节日效应凸显。2024Q1 行业收入利润均有所增长，利润增速优于收入增速延续。24Q1 食品饮料（中信）行业整体实现营业总收入 3182.88亿元，同比增长 6.55%，实现整体净利润 838.17 亿元，同比增长 16.16%，实现归母净利润 817.81 亿元，同比增长 16.36%。白酒板块全年需求弱复苏，酒企分化加剧。2023 年主要受宏观经济压力、需求恢复疲软等诸多因素影响，市场情绪受挫，全年白酒板块总体回调。主要上市公司 2023 年实现营业总收入 4104.83 亿元，同比增长 15.55%，归母净利润 1550.59 亿元，同比增长 18.84%。24Q1 各酒企未出现明显降速，同时白酒板块当前整体消费升级节奏有所放缓，大众价格带增速表现更为亮眼。24Q1 白酒板块整体实现营业总收入 1507.57 亿元，同比增长 14.92%，实现归母净利润 620.06 亿元，同比增长 15.85%。高端和地产酒龙头 24Q1普遍完成开门红目标，为全年业绩奠定基础，部分次高端酒企选择主动调整，业绩短期承压。高端酒营收/归母净利润同比+15.84%/+15.21%；次高端酒营收 / 归 母 净 利 润 同 比 +11.31%/+13.21% ； 地 产 酒 营 收 / 归 母 净 利 润 同 比+21.68%/+26.66%。24Q1 白酒板块盈利能力基本稳定，板块整体毛利率为81.30%，同比+0.45pcts。高端酒和地产酒表现较优，毛利率同比分别+0.22/+1.21pcts，次高端酒在动销承压下，毛利率亦承压，24Q1 毛利率同比-0.12pcts。啤酒板块 23 年销量前高后低，结构升级保障利润。23Q1 伴随多地封控解除，餐饮等消费场景阶段性修复，助力啤酒行业在 22 年低基数背景下销量实现高增；23Q3 起受到消费需求偏弱、同期高基数以及台风雨季等多因素影响，多数啤酒企业销量增速放缓。综合影响之下，23 年啤酒行业行业研究/行业分析请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明2邮箱：chenzhenzhi@sxzq.com整体销量略有承压。在吨价同比提升助力下，23 年上市啤酒企业实现总营收695.34 亿元，同比增长 6.16%，实现归母净利润 68.49 亿，同比增长 16.94%。24Q1 由于去年一季度基数略高，销量层面略有承压；同时行业结构升级趋势不变，头部酒企主打的次高端以上产品仍普遍实现高于行业整体的增速。24Q1 上市啤酒企业分别实现营收/归母净利润 194.22/22.78 亿元，同比-0.78%/+16.27%。去年对澳麦停征反倾销税和反补贴税，大麦成本延续下降趋势，此外包材成本也整体有所下降，行业整体成本改善明显，24Q1 板块毛/净利率分别为 41.40%/11.73%，同比+2.02/+1.72pcts。总体来看各啤酒企业吨价提升趋势不变，长期看行业仍处于升级过程中。食品板块底部复苏，逐季改善。乳制品板块 23 年实现收入 1944.98 亿元，同比+1.18%。23 年以来乳制品行业需求整体呈逐季缓慢复苏态势，且一定程度表现出节假日旺盛、淡季转平淡的特征，整体液奶呈逐季改善态势。24Q1春节在返乡潮带动下，作为区县市场礼赠首选的常温奶产品，动销超预期。但春节后整体需求处于弱复苏态势。各乳品企业均着眼全年，更为关注渠道良 性发 展， 一季 度实 现平 稳过 渡。 23 年 /24Q1 分 别实 现归 母净利 润129.33/64.12 亿元，同比+23.17%/+54.26%。23 年乳制品行业整体盈利能力提升，主要得益于原奶价格持续下行，以及头部企业收缩费用投放力度，费用率不断优化。展望 24 年，原奶价格预计稳中有降，加之乳企费用投放在总体理性前提下，保持正常节奏，盈利能力有望延续向好。调味品板块 23 年/24Q1 调味品板块分别实现收入 495.11/145.65 亿元，同比+1.45%/+8.56%；实现归母净利润 97.01/30.17 亿元，同比+25.82%/ +13.57%。23 年调味品行业处于库存消化阶段，叠加消费复苏由强转弱、社零环比增速下降和 CPI 增速减缓等宏观经济因素，整体动销情况表现一般，整体板块业绩表现均有所承压。24Q1 调味品整体动销延续逐步改善态势，渠道库存基本保持合理水平，头部企业营收基本实现稳健增长。在成本压力逐步缓解&各企业积极控费增效下，行业净利率水平有所提升，24Q1 同比+0.91pcts 至 20.71%。伴随餐饮的整体逐步复苏，期待调味品企业经营持续改善。休闲食品板块 23 年/24Q1分别实现收入 850.22/225.48 亿元，同比+4.28%/+13.66%；实现归母净利润58.45/18.21 亿元，同比+20.34%/+17.46%。23 年休闲食品板块整体呈现收入端需求改善，利润端盈利弹性释放。收入端在新品放量、渠道红利等因素推动下实现较好增长，利润端得益于部分原材料如棕榈油等成本回落而释放弹性。展望 24 年，高性价比消费属性仍将受益，量贩渠道红利行至半程，供应链优势仍将在企业竞争中凸显。行业利润端，在油脂及包材等成本下行背景下，预计整体成本稳