新增债发行缩量进度大幅放缓，关注后续发行节奏及资金效益

www.ccxi.com.cn 地方政府债与城投行业监测周报 2022 年第 9 期 隐性债务监管高压态势不变强调防范“处置风险的风险” 专题研究 2024 年一季报 作者： 中诚信国际 研究院 袁海霞 hxyuan@ccxi.com.cn 汪苑晖 yhwang@ccxi.com.cn 闫彦明 ymyan01@ccxi.com.cn 利率中枢下行长期国债表现亮眼，收益率运行区间或位于 2.2%-2.5%——利率走势一季度回顾与下阶段展望，2024-04-23 2024 年一季度地方债与城投行业政策梳理与展望，2024-04-17 化债约束下重点区域融资受限，14 省借新还旧达 100%，关注城投付息压力及区域投资压力 ——城投行业 2024年一季度回顾与展望之市场运行篇，2024-04-15 居民收入掣肘下个税跌幅创新高，支出前置发力但专项债发行偏慢——2024 年 1-2 月财政数据点评，2024-03-26 “两会”后积极财政的三大关注——2024年《政府工作报告》系列点评之二，2024-03-07 新增债发行缩量进度大幅放缓 关注后续发行节奏及资金效益 ——地方政府债券一季度回顾与下阶段展望 报告要点  后续展望：年内超 6 万亿地方债待发，二、三季度或为发行高峰，关注后续发行节奏及资金效益  发行预测：年内超 6 万亿地方债待发行，二、三季度或为发行高峰  新增债：年内还余 0.51 万亿新增一般债、3.27 万亿新增专项债限额待发行，二季度或有超万亿新增债发行，其中新增专项债发行节奏有望加快、规模或达 1.2 万亿；根据中诚信国际估算，全年 3.6 万亿用于基建的专项债理论上可撬动基建投资约 6 万亿，撬动能力仍待提升  再融资债：年内偿还到期债券本金的再融资地方债或发行 2.1 万亿元左右，其中再融资一般债 0.9 万亿元、再融资专项债 1.2 万亿元，特殊再融资债仍有约 1.4 万亿的发行空间  关注及建议  关注地方政府债券发行使用进度，需统筹新增专项债与特别国债、一般债等政府债券的发行节奏，同时央行需加强货币政策配合力度  独立新型储能、重点流域水环境综合治理等领域纳入专项债券支持范围，需关注新领域优质项目储备不足问题，各地应加强优质项目储备，加快建立项目储备长效机制，在聚焦现有领域优化投向结构的同时，适度超前谋划新领域项目  在付息压力增加叠加专项债项目收益偏低的背景下，需关注项目效益及资金效率问题，进一步落实落细常态化监管措施，提升债券资金使用效能  一季度地方债市场运行的五大特点  新增限额维持高位，但一季度发行缩量、节奏放缓，共发行 1.57 万亿元，同比下降 25.40%，为近三年最低水平；新增债共发行8422.74 亿元、同比下降 49.55%，占全部地方债比重 53.52%、同比回落 25.61 个百分点，新增专项债完成限额进度仅 16.69%、同比回落 18 个百分点，再融资债发行 7315.87 亿元、同比增长 66.15%，占比有所抬升  一揽子化债下重点区域以再融资债为主，甘肃、贵州、黑龙江、吉林、辽宁、内蒙古、宁夏、天津、云南 10个重点省份未发行新增专项债，贵州、天津、内蒙古、黑龙江、吉林、宁夏 6 个重点省份仅发行再融资债，贵州、天津 2 省发行了 742 亿元特殊再融资债  发行仍以较长期限为主，但长期化趋势有所放缓。地方债加权平均发行期限同比缩短 2.37 年至 12.70 年，10 年及以上期限地方债占比同比回落 15.81 个百分点至 60.42%  发行利率呈逐月下降态势，3月加权平均发行利率仅 2.46%，创近年来最低水平，同时，发行市场化水平继续提升，发行利差进入 15bp以内省份数量较去年全年大幅增加 17 个  投向领域继续聚焦稳增长、补短板、惠民生板块，对“三大工程”之一的城中村改造项目支持明显增加，交通基建占比大幅抬升至20%，同时有超 600 亿元专项债用作项目资本金，占全部新增专项债的 11%、较去年全年进一步抬升约 2 个百分点 www.ccxi.com.cn 地方政府债与城投行业研究 如需订阅研究报告，敬请联系 中诚信国际品牌与投资人服务部 赵 耿 010-66428731； gzhao@ccxi.com.cn 1 地方政府债券一季度回顾与下阶段展望 新增债发行缩量进度大幅放缓，关注后续发行节奏及资金效益 www.ccxi.com.cn 积极财政“适度加力”的要求下，2024 年《政府工作报告》安排了 4.62 万亿的新增地方债务限额，其中专项债务新增限额为 3.9 万亿元、创历史新高，但一季度地方政府债券 1发行规模同比下降，新增债特别是新增专项债发行偏慢。后续看，年内预计仍有超 6 万亿地方债待发行，稳增长及到期压力下需加快地方债发行使用，考虑到二、三季度或为发行高峰，还需合理统筹地方债与万亿特别国债的发行节奏，避免集中发行压力；同时，专项债支持范围继续向“独立新型储能”等新领域拓宽，应持续关注项目储备情况，加快建立项目储备长效机制；此外，还需进一步落实落细常态化监管措施，提升地方政府债券资金使用效能。 一、 一季度地方债市场运行的五大特点 一季度，地方债发行缩量，新增债特别是新增专项债发行节奏大幅放缓，有 10 个化债重点省份未发行新增专项债，到期压力及“一揽子化债”方案实施下，再融资债发行规模大幅增长，其中贵州、天津再度发行了特殊再融资债。同时，地方债发行期限继续缩短，发行利率逐月下降且创新低，市场化水平持续提升。此外，地方债投向领域继续聚焦稳增长、补短板、惠民生板块，其中城中村改造支持力度大幅增加，专项债用作资本金比例也进一步抬升。 （一）地方债新增限额维持高位，但一季度发行缩量、为近三年最低水平 在积极财政“适度加力”的要求下，今年《政府工作报告》安排了 4.62 万亿的新增地方债限额，其中专项债新增限额为 3.9 万亿元，较去年增加 0.1 万亿，为历年“两会”下达限额的最高水平；一般债新增限额 0.72 万亿元、与去年持平。但从实际发行情况看，受去年增发国债部分额度结转今年使用以及一揽子化债推进中重点省份投融资受限等影响 2，一季度地方债发行规模同比大幅下降、发行节奏大幅放缓。一季度，地方债共发行 1.57 万亿元，同比下降 25.40%，为近三年最低水平；其中，一般债发行 0.50 万亿元、同比下降 14.81%，专项债发行 1.07 万亿元、同比下降 29.52%。具体来看，新增债共发行 8422.74 亿元、同比下降49.55%，占全部地方债比重 53.52%、同比回落 25.61 个百分点；其中，新增一般债 2081.50亿元、同比下降 33.40%，完成全年限额的 28.91%、同比放缓 14.50 个百分点；新增专项债6341.24 亿元、同比下降 53.26%，完成全年新增限额的 16.69%、同比回落 18.12 个百分点，为近三年最低水平，占一季度地方债发行规模的 40.29%、同比回落 24 个百分点。在到期高峰来临叠加“一揽子化债”方案实施的背景下，