2024年一季度公司债和企业债利差分析

市场表现研究报告 1 2024 年一季度公司债和企业债利差分析 研发部 周美玲 摘要：2024 年一季度债券市场公司债发行 315 期，在 AAA 级主体发行放量的带动下整体发行量和发行规模均实现增长。企业债发行 31 期，发行量和发行规模均大幅萎缩。3 年期和 5 年期仍是公司债和企业债主要的发行期限，发行主体信用等级集中于 AAA 级和 AA+级。3 年期和 5 年期上，AAA 级的发行利差和交易利差均低于 AA+级，且均通过了显著性检验。 一、公司债发行概况 2024 年一季度公司债发行 315 期、同比增长 26.00%，发行规模为 3593 亿元、同比增长 42.45%，增量主要来自 AAA 级主体，发行量和发行规模同比增长达到 50%左右。公司债发行主体为 AA+级和 AA 级的占比较小，与上年同期相比，AA+级和 AA 级主体的发行量和发行规模均有所减少（图表 1）。 图表 1. 2024 年一季度公司债发行情况 债券类型 主体信用等级 发行量 发行规模 发行量（期） 同比（%） 发行规模（亿元） 同比（%） 公司债 AAA 262 49.71% 3208.59 59.60% AA+ 49 -15.52% 361.41 -13.99% AA 4 -76.47% 23.00 -74.92% 合计 315 26.00% 3593.00 42.45% 数据来源：财汇资讯，新世纪评级整理计算。 2024 年一季度企业债的发行延续上年的下降趋势，发行量和发行规模分别为 31 支和 246.68 亿元，同比下降 75%以上。各发行主体等级上的发行量和发行规模呈现同步下降趋势，主体 AAA 级发行量占比相对较高，同比降幅最小。 图表 2. 2024 年一季度企业债发行情况 债券类型 主体信用等级 发行量 发行规模 发行量（期） 同比（%） 发行规模（亿元） 同比（%） 企业债 AAA 13 -53.57% 149.50 -55.64% AA+ 10 -73.68% 52.28 -82.48% AA 8 -87.10% 44.90 -87.90% 合计 31 -76.15% 246.68 -75.68% 数据来源：财汇资讯，新世纪评级整理计算。 利差分析的样本选择上，剔除有增信措施、浮动利率、永续债样本，对于具有选择权的债券，期限为选择权之前的期限。考虑到分期限后样本量较小等因素，本期报告开始，合并公司债和企业债 5 年期债券进行利差统计和检验。最终选取新世纪评级版权所有市场表现研究报告 2 样本量相对较多的 3 年期公司债、5 年期公司债和企业债（以下简称“5 年期债券”）进行统计和分析。 二、利率、利差与信用等级的对应关系 2024 年一季度，3 年期公司债和 5 年期债券的发行主体等级均仅分布在 AAA级和 AA+级上，2 种期限上 AAA 级的发行利率和发行利差均值均低于 AA+级，标准差均在 30BP 之内（图表 3~4），上市首日利率和交易利差表现亦如是。 图表 3. 2024 年一季度公司债和企业债主体信用等级对应的发行利率和发行利差 期限 主体信 用等级 样本量 （支） 发行利率（%） 发行利差（BP） 区间 均值 标准差 最小值 最大 值 均值 级差 标准差 变异 系数 3 年期 AAA 103 2.40-3.80 2.77 0.25 23.42 149.45 60.19 NR 21.40 0.36 AA+ 24 2.45-3.60 2.91 0.29 37.58 153.70 75.01 14.82 26.74 0.36 5 年期 AAA 73 2.45-3.65 2.87 0.22 20.72 137.84 61.47 NR 20.73 0.34 AA+ 20 2.88-3.80 3.24 0.25 63.81 151.49 96.60 35.13 24.82 0.26 注：发行利差为公司债的发行利率减去公司债起息日、同期限的银行间固定利率国债到期收益率；变异系数=利差标准差/利差均值，下同。 数据来源：财汇资讯，新世纪评级整理计算。 图表 4. 2024 年一季度公司债和企业债主体信用等级对应的上市首日利率和交易利差 期限 主体信 用等级 样本量 （支） 上市首日利率（%） 交易利差（BP） 区间 均值 标准差 最小值 最大 值 均值 级差 标准差 变异 系数 3 年期 AAA 100 2.44-3.82 2.79 0.24 23.68 151.91 63.90 NR 21.18 0.33 AA+ 23 2.45-3.60 2.93 0.28 39.35 154.26 78.40 14.50 26.05 0.33 5 年期 AAA 72 2.45-3.65 2.88 0.21 23.73 143.07 63.76 NR 20.72 0.33 AA+ 16 2.89-3.80 3.26 0.26 71.90 149.90 101.43 37.67 24.73 0.24 注：交易利差为上市后两周内首个交易日收益率减去同日同期限的中债国债到期收益率；无上市首日收益率的债券不进行交易利差统计，下同。 数据来源：财汇资讯，新世纪评级整理计算。 新世纪评级 2024 年一季度在公司债和企业债分期限上的样本量很小，利率和利差表现正常，统计结果仅作参考。 图表 5. 2024 年一季度新世纪公司债和企业债主体信用等级对应的发行利率和发行利差 债券 类型 主体信 用等级 样本量 （支） 发行利率（%） 发行利差（BP） 区间 均值 标准差 最小值 最大 值 均值 级差 标准差 变异 系数 3 年期 AAA 7 2.55-2.80 2.68 0.09 48.70 68.97 57.54 NR 6.42 0.11 AA+ 1 3.60-3.60 3.60 — 153.70 153.70 153.70 96.16 — — 5 年期 AAA 3 2.65-3.15 2.86 0.21 42.19 74.20 57.97 NR 13.07 0.23 AA+ 3 2.88-3.00 2.94 0.05 63.81 78.28 71.32 13.35 5.92 0.08 数据来源：财汇资讯，新世纪评级整理计算。 新世纪评级版权所有市场表现研究报告 3 图表 6. 2024 年一季度新世纪公司债和企业债主体信用等级对应的上市首日利率和交易利差 债券 类型 主体信 用等级 样本量 （支） 上市首日利率（%） 交易利差（BP） 区间 均值 标准差 最小值 最大 值 均值 级差 标准差 变异 系数 3 年期 AAA 7 2.55-2.80 2.68 0.09 46.84 68.90 59.13 NR 6.95 0.12 AA+ 1 3.60-3.60 3.60 — 154.26 154.26 154.26 95.13 — — 5 年期 AAA 3 2.67-3.15 2.86 0.21 45.88 74.38 59.14 NR 11.72 0.20 AA+ 2 2.93-2.95 2.94 0.01 73.14 78.96 76.05 16.91 2.91 0.04