轨交设备Ⅱ行业深度报告：交通强国，铁路先行，多轮驱动轨交进入上行周期

行 业 研 究 2024.05.02 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 轨 交 设 备 Ⅱ 行 业 深 度 报 告 交通强国，铁路先行，多轮驱动轨交进入上行周期 分析师 李鲁靖 登记编号：S1220523090002 赵璐 登记编号：S1220524010001 行 业 评 级 : 推 荐 行 业 信 息 上市公司总家数 36 总股本(亿股) 744.32 销售收入(亿元) 1,372.25 利润总额(亿元) 143.13 行业平均 PE -270.57 平均股价(元) 11.44 行 业 相 对 指 数 表 现 数据来源：wind 方正证券研究所 相 关 研 究 交通强国，铁路先行，轨交市场规模超万亿。铁路是国家战略性、先导性、关键性重大基础设施，是国民经济大动脉、重大民生工程和综合交通运输体系骨干，在经济社会发展中的地位和作用至关重要。广义的轨道交通，一般可以分为国家铁路系统、城际轨道交通、城市轨道交通三大类。2023 年，全国铁路固定资产投资、城轨交通建设投资金额分别达到 7645 亿元、5214亿元，合计 1.29 万亿元。1）铁路运输:占 2023 年客运、货运比重分别为41.4%、9.1%，是占比仅次于公路的第二大客运交通方式，在货运中占比相对较低。其中，2022 年高铁在铁路营业里程中占比虽然仅 27.3%，但运输客运量比重已达到 76.2%。2）城轨交通：主要包括 8 种制式，地铁占比达 9成，是最主要城轨交通方式。 需求端：“需求回暖+设备更新+后市场+出海”多轮驱动轨交进入上行周期。 ·客运需求回暖，铁路固定资产投资有望逐渐回升。2020 年以后，货运量受疫情影响相对较小，而客运量受影响相对较大，2019-2022 年固定资产投资分别为 8029/7819/7489/7109 亿元，我国铁路固定资产投资连续三年下滑， 随着客运量逐渐回升，2023 年固定资产投资回升至 7645 亿元，同比增长 7.5%，增速实现转正。2024Q1 全国铁路固定资产投资额 1248 亿元，同比增长 9.9%，其中 3 月完成 596 亿元，同比增长 10.4%，投资额及增速均创新高，我们预计 2024-2025 年铁路固定资产投资额有望较 2023 年进一步提升。长期来看，人均铁路长度来看，2021 年我国约为 1.07 公里/万人，相比美国、德国分别 4.47、4.02 公里/万人的人均铁路长度仍有一定提升空间。根据《中长期铁路网规划》，我国铁路营业里程到 2025、2035 年分别要达到 16.5 万、20 万公里，高铁营业里程分别要达到 5 万、7 万公里。 ·设备更新及后市场潜力巨大，相关政策有望逐步落地。1）整车更新：根据我们的初步测算，更新替换需求 2021、2022 年在货车中占比分别为 14%、7%，在客车 2021 年约为 47%，在机车中 2020 年约为 75%。2024 年初，国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》提出，到 2027年，工业、农业、建筑、交通、教育、文旅、医疗等领域设备投资规模较 2023年增长 25%以上，对应目标 CAGR 约为 5.7%。但从 2021、2022 年数据来看，铁路运输业设备工器具投资同比增速分别为-1.3%、-18.8%，仍有很大提升空间。为此，国家铁路局提出，力争到 2027 年实现老旧内燃机车基本淘汰，国家铁路机车拥有量为 2.14 万台，其中内燃机车 0.73 万台，占比 34.0%。预计未来更详细设备更新政策有望逐步落地。2）设备零部件更新：轨交产业链零部件种类众多，从成本构成看，动车组成本中，牵引系统、转向架、车体、制动系统、辅助供电系统占比较高，分别为 20%、13%、9%、9%、7%。关注控制系统、轨道工程机械、制动系统等存量市场较大的环节，其中，控制系统是列车中价值量大且壁垒较高的环节，2022 年增量、存量市场规模分别为 186/100 亿元，预计 2024-2025 年存量市场将逐渐超越增量市场，占据主导地位。2022 年，轨道工程机械市场规模达 122 亿元，其中存量市场 76 亿元，存量市场稳健增长且占据主导地位。制动系统 2022 年市场空间约为 102 亿元，其中，制动闸片与制动盘作为易损部件，每年需要更换多次，有较大和较稳定存量市场需求。3）维修后市场：根据我们的初步测算，2021、2022 年，动车组高级修市场规模分别为 346、549 亿元。而 2023、2024 年有望分别达到 589 亿元、744 亿元。2023 年，中国中车高级修订单方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 -27%-21%-15%-9%-3%3%23/5/223/7/14 23/9/25 23/12/7 24/2/1824/5/1轨交设备Ⅱ沪深300轨交设备Ⅱ 行业深度报告 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 s 逐渐回升，2024Q1 公司获得高级修订单已超过 2023 年全年，高级修订单迎来快速增长。 ·出海：交通运输是我国对外承包第一大工程项目，“一带一路”潜力巨大。分项目类型看，2020 年，我国对外承包交通运输类项目在总营业额中占比 25.8%，是第一大类工程项目，其中，铁路占比 30.7%，是占比仅次于公路的第二大交通运输项目。分地区来看，据世界铁路联盟（UIC）数据，亚洲、欧洲将是未来高速铁路的主要增量市场，高速铁路远期规划里程分别达 1.33 万公里和 0.72 万公里。而“一带一路”共建国家也是我国对外承包工程的主要地区。2023 年，“一带一路”共建国家在对外承包工程业务完成额、新签合同额占比分别达到 82.1%、85.9%。，是我国对外承包工程业务的重要地区。2020 年以前，我国对外承包工程业务完成额、新签合同额逐年增长，受疫情影响，2020-2022 年承压，但随着经济逐渐恢复，2023年营业额、新签合同分别同比增长 3.8%、4.5%。从企业端来看，中国中车在 2022 年开始恢复较高速增长，2023 年海外新签订单、在手订单、国外营收同比增速分别为 14.7%、14%、13.7%。 供给端：轨交产业链参与方众多，重点关注空间大或壁垒高的关键环节 ·建筑施工及轨道：1）隧道掘进机械：市场规模达 276 亿元，包括盾构机、TBM 等，中铁工业、铁建重工为龙头企业；2）轨道零部件：中铁工业、铁科轨道分别为铁路道岔、高铁扣件龙头企业，2022 年道岔市场规模约为 29.5亿元。3）轨道工程机械：根据我们的初步测算，2022 年轨道工程机械增量市场、存量市场分别为 46 亿、76 亿元，合计 122 亿元，随着设备保有量提升及使用年限的增加，预计存量市场将持续占据主导地位。 ·整车：根据赛迪顾问数据，2019 年整车市场合计市场规模约为 1766 亿元。空间广阔，中国中车占据主导地位。 ·通信信号系统：主要包括 LKJ、ATP 系统两类，LKJ 供应商主要有思维列控、时代电气、交大思诺 3 家；其中，思维列控