天赐材料(002709)电解液行业盈利触底，公司竞争力仍然清晰

2024 年 05 月 06 日 强烈推荐（维持） 电解液行业盈利触底，公司竞争力仍然清晰 中游制造/电力设备及新能源 当前股价：21.0 元 公司公告：2023 年公司分别实现营收、归母、扣非净利润分别 154 亿元、18.91亿元、18.24 亿元，分别同比下滑 30.97%、66.92%、67%。2024 年 Q1 公司分别实现营收、归母、扣非净利润分别 24.63 亿元、1.14 亿元、1.01 亿元，分别同比下滑 42.91%、83.54%、85.32%。电解液行业盈利情况触底，公司在全行业微利或亏损时仍维持一定盈利，体现了其综合优势；同时，公司市占率还在持续提升。维持“强烈推荐”评级。 ❑ 2023 年&2024 年 Q1 业绩简析。公司 2023 年 Q4、2024 年 Q1 归母净利润分别约 1.39 亿元、1.14 亿元，均环比下滑，主要系：a、2023Q4-2024Q1碳酸锂价格大幅下降，电解液均价分别环比下滑 10%、17%，直接影响电解液单位盈利。b、公司磷铁业务仍在爬坡，在较低的售价下，仍处于亏损状态，估算两个季度亏损均超过 0.5 亿元。 ❑ 电解液市占率持续提升。结合行业数据估算公司 2023 年电解液出货接近 40万吨，同比增长接近 24%。2024Q1 公司电解液出货约 9 万吨，同比增长 17%。2023 年公司电解液国内市占率达 36.4%，稳居第一。此外，公司从 24Q1 起已开始外售液体锂盐，公司产品较同行固体锂盐有明显成本优势，预计 Q2有望放量，如果仅考虑锂盐环节，公司市占率会更高。 ❑ 电解液产业盈利触底。估算公司 24Q1 电解液含税均价已下滑至 2.1-2.2 万元/吨左右，环比下滑 17%。估算公司 24Q1 单吨利润约 0.11 万，环比下滑较多，但除天赐外，电解液同行与上游的 6F、添加剂、溶剂都处于微利或亏损状态，三四线小厂普遍大幅减产或关停。从三方报价看，3 月以来六氟磷酸锂价格已经上移，均价从 6.35 万元/吨上调至 7.1-7.2 万元/吨，部分同业的 6F厂商反馈产能利用率在好转。总体来看，电解液及其上游产业链盈利情况基本触底。公司电解液领域的综合竞争优势在这一轮产业演变中得到了巩固和加强，并且其盈利情况可能在今年 2 季度就有望有所改善。 ❑ 盈利预测与投资建议：公司电解液业务竞争优势显著，磷酸铁正极前驱体正在开辟新增长点，同时其传统日化业务经营稳健，但由于电解液价格快速下跌，行业盈利能力触底，下调公司 2024-2025 年盈利预测，维持“强烈推荐”评级。 ❑ 风险提示：行业需求不及预期；竞争加剧可能导致的产品价格与盈利下降；公司正极新业务继续亏损。 财务数据与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元) 22317 15405 14516 19565 24760 同比增长 101% -31% -6% 35% 27% 营业利润(百万元) 6872 2343 1428 2104 2779 同比增长 157% -66% -39% 47% 32% 归母净利润(百万元) 5714 1891 1197 1768 2338 同比增长 159% -67% -37% 48% 32% 每股收益(元) 2.97 0.98 0.62 0.92 1.22 PE 7.1 21.4 33.8 22.9 17.3 PB 3.2 3.0 2.9 2.6 2.4 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据 总股本（百万股） 1924 已上市流通股（百万股） 1385 总市值（十亿元） 40.4 流通市值（十亿元） 29.1 每股净资产（MRQ） 7.0 ROE（TTM） 9.7 资产负债率 42.8% 主要股东 徐金富 主要股东持股比例 36.31% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 -2 -25 -50 相对表现 -4 -26 -39 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《天赐材料（002709）—费用、库存计提影响 Q3 业绩，竞争力仍然清晰》2023-10-30 2、《天赐材料（002709）—Q2 业绩符 合 预 期 ， 成 本优 势 继 续巩 固 》2023-09-06 3、《天赐材料（002709）—年报、一季报业绩符合预期，一体化优势显著》2023-04-18 游家训 S1090515050001 youjx@cmschina.com.cn 陈宇超 S1090524010002 chenyuchao@cmschina.com.cn -80-60-40-20020May/23Aug/23Dec/23Apr/24(%)天赐材料沪深300天赐材料（002709.SZ） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司点评报告 1、2023 年&2024 年 Q1 业绩简析。 公司公告：2023 年公司分别实现营收、归母、扣非净利润分别 154 亿元、18.91亿元、18.24 亿元，分别同比下滑 30.97%、66.92%、67%。2024 年 Q1 公司分别实现营收、归母、扣非净利润分别 24.63 亿元、1.14 亿元、1.01 亿元，分别同比下滑 42.91%、83.54%、85.32%。 业绩简析：公司 2023 年 Q4、2024 年 Q1 归母净利润分别约 1.39 亿元、1.14亿元，均环比下滑，主要系：a、2023Q4-2024Q1 碳酸锂价格大幅下降，电解液均价分别环比下滑 10%、17%，直接影响电解液单位盈利。b、磷铁业务仍处于爬坡状态，在较低的售价下，仍处于亏损状态，预计两个季度亏损均超过 0.5亿元。 财务分析： 毛利率：公司 2023 年、2024Q1 毛利率分别约 25.92%、19.53%，分别同比下滑 12、11 个百分点，但 2024Q1 毛利率环比增加 2.57 个百分点，实现触底反弹，毛利率大幅下降主要系碳酸锂价格下跌，导致六氟磷酸锂、电解液价格快速下跌，影响盈利。 异常费用：公司 2023Q4 资产减值费用约 1.46 亿元，主要系碳酸锂快速下跌带来对电解液、正极板块的存货减值损失。 表 1：业绩摘要 人民币，百万 2021 年 2022 年 2023 年 2023Q1 2024Q1 同比变化(%) 营业收入 11090.80 22316.94 15404.64 4314.00 2463.06 -42.91 营业成本 7210.98 13843.39 11411.60 2996.95 1981.95 -33.87 毛利润 3879.83 8473.55 3993.04 1317.04 481.11 -63.47 销售税金 78.35 157.84 101.47 29.24 14.43 -50.67 毛利润（扣除销售税金） 3801.48 8315.71 3891.57 1287.80 466.68 -63.76 销售费用 75.95 108.57 100.94 17.68 11.57 -34.54