爱柯迪(600933)23年报及24Q1点评：毛利率表现亮眼，产品结构持续优化

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 10 [Table_Page] 季报点评|汽车 证券研究报告 [Table_Title] 爱柯迪（600933.SH） 23 年报及 24Q1 点评：毛利率表现亮眼，产品结构持续优化 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 公司 23 年归母净利润创历史新高，业绩表现亮眼。根据年报，公司2023 年实现营业收入 59.6 亿元，同比+39.7%，实现扣非前/后归母净利润 9.13/8.76 亿元，同比+40.8/45.2%。根据一季报，公司 24 年 Q1实现营业收入 16.4 亿元，同比+30.7%；实现归母净利润 2.32 亿元，同比+36.9%；扣非归母净利润 2.21 亿元，同比+44.9%。 ⚫ 公司毛利率 23 年 Q3 起逐季回升，同时内部管理效率持续提升。公司23 年毛利率为 29.1%，同比+1.3pct。公司 23 年净利率为 15.5%，同比-0.3pct；期间费用率为 10.5%，同比+0.4pct。公司 24 年 Q1 毛利率29.7%，环比+0.3pct，公司毛利率环比持续提升。 ⚫ 公司产品结构向新能源领域加速延申，产能释放有序推进。根据公司年报，2023 年公司新能源汽车用产品销售收入占比约为 30%， 整车厂业务、新能源汽车项目的新产品业务占比持续提高。公司产能释放有序推进，墨西哥一期生产基地项目已于 2023 年 7 月全面投入量产使用，2023 年启动墨西哥二期工厂计划在 2025 年投入生产；安徽马鞍山生产基地一期工厂 2023 年投入量产，二期工厂正按计划有序推进。 ⚫ 盈利预测和投资建议：公司是国内中小型铝压铸件龙头，出色的管理能力及技术转型的升级提速将使公司保持竞争优势，有望充分享受轻量化趋势下行业空间的持续扩容和下游核心客户均为其需求子领域领导者带来的增长红利。预计 24-26 年 EPS 至 1.18/1.44/1.74 元/股，结合公司历史估值水平以及与可比公司经营质地差异，给予公司 24 年 20倍 PE 估值，对应合理价值为 23.62 元/股，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示：下游销量不及预期；行业竞争加剧；原材料价格波动风险。 盈利预测： [Table_Finance] 人民币 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 4265 5957 7557 9257 11138 增长率（%） 33.1% 39.7% 26.9% 22.5% 20.3% EBITDA（百万元） 1154 1747 2052 2388 2840 归母净利润（百万元） 649 913 1153 1405 1694 增长率（%） 109.3% 40.8% 26.2% 21.8% 20.6% EPS（元/股） 0.73 1.02 1.18 1.44 1.74 市盈率（P/E） 24.80 21.55 16.31 13.39 11.10 ROE（%） 12.0% 14.4% 15.1% 15.2% 15.1% EV/EBITDA 14.17 11.94 9.65 8.13 6.41 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 19.26 元 合理价值 23.62 元 前次评级 买入 报告日期 2024-05-05 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 陈飞彤 SAC 执证号：S0260524040002 021-38003726 gfchenfeitong@gf.com.cn 分析师： 闫俊刚 SAC 执证号：S0260516010001 021-38003682 yanjungang@gf.com.cn 分析师： 邓崇静 SAC 执证号：S0260518020005 SFC CE No. BEY953 020-66335145 dengchongjing@gf.com.cn 请注意，陈飞彤,闫俊刚并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 爱柯迪（600933.SH）:23Q3点评：收入创单季度历史新高，毛利率环比提升 2023-10-31 爱柯迪（600933.SH）:23 年中报点评：业绩表现亮眼，新能源加速转型 2023-08-29 [Table_Contacts] -22%-11%0%10%21%32%05/2307/2309/2310/2312/2302/2404/24爱柯迪沪深300707463 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 10 [Table_PageText] 爱柯迪|季报点评 一、公司 23 年归母净利润创历史新高，业绩表现亮眼 根据年报，公司2023年实现营业收入59.6亿元，同比增长39.7%，实现归母净利润9.13亿元，同比增长40.8%，扣非归母净利润8.76亿元，同比增长45.2%，公司23年扣非前/后归母净利润创历史新高。根据一季报，公司24年Q1实现营业收入16.4亿元，同比+30.7%；实现归母净利润2.32亿元，同比+36.9%；扣非归母净利润2.21亿元，同比+44.9%。 图1：公司历年营收、归母净利润及同比增速（百万元） 数据来源：公司财报、广发证券发展研究中心 图2：公司单季度营收、归母净利润及同比增速（百万元） 数据来源：公司财报、广发证券发展研究中心 -40%-20%0%20%40%60%80%100%120%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,000201320152017201920212023营业收入/左轴归母净利润/左轴营收同比/右轴归母净利润同比/右轴-100%-50%0%50%100%02004006008001,0001,2001,4001,6001,8002,00019Q119Q320Q120Q321Q121Q322Q122Q323Q123Q324Q1营业收入/左轴归母净利润/左轴营收同比/右轴归母净利润同比/右轴 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 10 [Table_PageText] 爱柯迪|季报点评 二、公司毛利率 23 年 Q3 起逐季回升，同时内部管理效率持续提升 根据23年年报，公司23年毛利率为29.1%，同比上升1.3pct。公司23年净利率为15.5%，同比下降0.3pct；期间费用率为10.5%，同比上升0.4pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为1.4/5.4/4.7/-1.0%，同比分别持平/-0.5/-0.1/+1.1pct，公司内部管理效率持续提升。 公司24年Q1毛利率29.7%，同比持平，环比上升0.3pct。净利率为14.9%，同比上升0.9pct