信用债回调情况分化，债基久期仍升

请阅读最后一页的重要声明！ 信用债回调情况分化，债基久期仍升 证券研究报告 分析师 房铎 SAC 证书编号：S0160522120002 fangduo@ctsec.com 相关报告 1. 《各省市场化经营性主体转型边际变化与长期价值》 2024-05-05 2. 《多空博弈，收益率边际向上，存单利率持续下行》 2024-04-29 3. 《资产荒行情延续，中长久期信用债成为主流》 2024-04-23 核心观点 ❖ 收益率出现拐点，信用债回调情况分化：前半周“资产荒”配置逻辑延续，收益率继续下行。而受央行发文影响，后半周收益率出现明显回调，至节前震荡上行。具体来看，中短端的回调较大；高评级回调总体大于低评级。 ❖ 城投债收益率回调情况分化，金融机构次级债收益率普遍上行。城投债的收益率变动情况分化，高评级、中短端城投债回调明显；而低评级长久期债务则相对滞后。中短端金融次级债收益率上行幅度较大；高评级债务的回调幅度更大；保险公司次级债回调慢于商业银行二级资本债。 ❖ 信用利差转为走阔。随着国开债的收益率上行，信用利差先被动收窄，节前转为走阔。城投债利差先小幅压缩，后转为小幅上行。低评级、长久期品种回调的滞后，也体现于信用利差。二永债中短端信用利差大幅上行，且高评级债务利差走阔幅度略高于中低评级。保险公司次级债中短端高评级债务的信用利差走阔，中长端债务利差先下行后上行，较 19 日仍压缩。与商业银行二永债相比，保险次级债利差的上行滞后。 ❖ 债基久期上升至 3.21 年。回归法显示，债基久期上升至 3.21 年，并且 5日平均及 20 日平均继续上升。样本量尚不足以分析本轮回调对久期的影响。 ❖ 发行与到期：1）信用债：本期信用债总发行量 5334.51 亿元、偿还量 5005.54亿元、净融资额 328.97 亿元，较上期减少 642.64 亿元。期限方面，本期新发行信用债主要以 1Y 以内，3-5Y 以及 5-10Y 为主；评级方面，本期新发行信用债主要以 AAA 级为主。2）城投债：本期城投债发行量 2319.39 亿元、偿还量 2846.57 亿元、净融资额-527.18 亿元，较上期减少 674.64 亿元。评级为 AAA/AA+/AA 及以下的城投债发行利率分别为 2.83%/2.93%/2.73%。分地区看，本期江苏和浙江两地城投债发行量较高。 ❖ 城投债利差与到期结构：1）城投债利差普遍上行：①整体：青海上行幅度最大。②分行政层级：省级平台，内蒙古上行幅度最大；市级平台，云南上行幅度最大。③分主体评级：AAA 级平台中，甘肃上行幅度最大；AA+级平台中，天津上行幅度最大。④分发行方式：公募债，青海上行幅度最大；私募债中，云南上行幅度最大。2）到期结构：天津、云南、甘肃、内蒙古和青海一年内到期余额比重高于 50%，债务到期集中兑付压力较大。 ❖ 信用负面事件：本期发生 13 起重点信用负面事件，其中 9 笔展期；1 笔本息违约，1 笔利息违约；2 笔提前到期未兑付。 ❖ 风险提示：超预期信用风险、流动性风险、政策方向改变、数据时滞与统计偏差、市场情绪变化 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 固收定期报告/证券研究报告 1 二级市场：收益率先下后上，信用利差转为走阔 ............................................................................... 4 1.1 收益率出现拐点，各类别信用债回调情况分化 ............................................................................... 4 1.2 信用利差先收窄后走阔，金融次级债利差大幅走阔 ....................................................................... 5 1.3 债基久期上升至 3.21 年 ...................................................................................................................... 7 2 发行与到期 ............................................................................................................................................... 8 2.1 信用债 ................................................................................................................................................... 8 2.2 城投债 ................................................................................................................................................... 9 3 城投债利差与到期结构 ......................................................................................................................... 10 3.1 城投债利差普遍走阔 ......................................................................................................................... 10 3.2 城投债到期结构 ................................................................................................................................. 12 4 信用负面事件 ......................................................................................................................................... 13 4.1 重点信用负面事件 .....................................................................................................................