兴齐眼药(300573)低浓度阿托品放量可期

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 10 [Table_Page] 年报点评|化学制药 证券研究报告 [Table_Title] 兴齐眼药（300573.SZ） 低浓度阿托品放量可期 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 公司发布 2023 年报及 2024 一季报：2023 年营业收入 14.68 亿元（同比+17.42%），归母净利润 2.40 亿元（同比+13.39%），扣非归母净利润 2.40 亿元（同比+15.59%）；销售、管理、研发费用分别为 5.35 亿元（同比+15.51%）、1.54 亿元（同比+17.08%）、1.67 亿元（同比+14.89%），费用率分别为 36.48%、10.53%、11.40%。2024Q1 营收3.50 亿元，同比+22.10%；归母净利润 0.35 亿元，同比+79.59%；扣非归母净利润 0.35 亿元，同比+126.46% ⚫ 分板块看：2023 年，凝胶剂收入 3.74 亿元（+18.37%），滴眼剂 6.62亿元（+47.86%），溶液剂收入 5192 万元（-8.89%），医疗服务 3.51亿元（-13.49%），其他 2823 万元（+21.43%）。 ⚫ 低浓度阿托品已经上市，市场空间可期。根据公司 2023 年报，0.01%阿托品滴眼液已于 2024 年 3 月获得生产批件（国药准字 H20240320），为国内首款上市的延缓近视的低浓度阿托品滴眼液。0.01%的 2 年期临床以及 0.2%/0.4%浓度的临床均处于 III 期阶段，按计划推进。 ⚫ 专注眼科药物研发，巩固核心优势。公司产品布局覆盖干眼症、抗感染、抗青光眼等十个眼科药类别，截至年报披露日，共取得 57 个批准文号，其中 35 个产品纳入医保，6 个产品被列入国家基本药物目录。在研管线取得多项进展：玻璃酸钠滴眼液、曲伏前列素滴眼液、地夸磷索钠滴眼液获得药品注册证书；伏立康唑滴眼液 I 期完成首例入组，拟治疗真菌性角膜炎；环孢素滴眼液（Ⅱ）完成上市后临床首例入组。 ⚫ 盈利预测与投资建议。预计公司 2024-2026 年 EPS 分别为 7.43、10.51、16.46 元/股。公司低浓度阿托品上市在即，近视防控市场空间可期，给予公司 2024 年 40x 合理 PE，对应合理价值 297.35 元/股，维持 “买入”评级。 ⚫ 风险提示。管线推进不及预期，市场竞争超预期，产品放量不及预期。 盈利预测： [Table_Finance] 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1,250 1,468 3,262 4,331 5,996 增长率（%） 21.6 17.4 122.3 32.8 38.5 EBITDA（百万元） 322 364 1,141 1,546 2,353 归母净利润（百万元） 212 240 926 1,309 2,050 增长率（%） 8.7 13.4 285.8 41.3 56.6 EPS（元/股） 1.72 1.93 7.43 10.51 16.46 市盈率（x） 72.72 94.47 34.92 24.71 15.77 ROE（%） 13.6 14.2 35.3 33.3 34.2 EV/EBITDA（x） 32.88 61.36 - - - 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 269.93 元 合理价值 297.35 元 前次评级 买入 报告日期 2024-05-07 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 李安飞 SAC 执证号：S0260520100005 021-38003669 lianfei@gf.com.cn 分析师： 罗佳荣 SAC 执证号：S0260516090004 SFC CE No. BOR756 021-38003671 luojiarong@gf.com.cn 请注意，李安飞并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 兴齐眼药（300573.SZ）:Q3营收利润双增，期待低浓度阿托品上市 2023-10-27 兴齐眼药（300573.SZ）:Q2营收利润双增长，阿托品纳入优先审评 2023-08-29 [Table_Contacts] 联系人： 龙雪芳 021-38003558 longxuefang@gf.com.cn -22%7%35%63%91%120%05/2307/2309/2311/2301/2403/24兴齐眼药沪深300702531 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 10 [Table_PageText] 兴齐眼药|年报点评 一、低浓度阿托品国内首款上市，有望快速放量 公司的0.01%阿托品滴眼液为国内首款上市，用于防治近视进展。预计低浓度阿托品有望成为百亿级别的大单品，核心假设如下： 根据教育部数据，截至2023年，国内小学生在校生1.08亿人，初中5244万人，高中2804万人。根据中国政府网，2022年，小学总体近视率为36.7%，初中总体近视率71.4%，高中总体近视率81.2%，整体近视率51.9%，较2021年下降0.7个百分点。近视防控已经上升为国家战略，到2030年，实现全国儿童青少年新发近视率明显下降，儿童青少年视力健康整体水平显著提升，6岁儿童近视率控制在3%左右，小学生近视率下降到38％以下，初中生近视率下降到60％以下，高中阶段学生近视率下降到70％以下（来源：教育部）。根据爱博医疗招股书，预计OK镜在国内8-18岁近视青少年中的渗透率为2.62%、3.15%，考虑到阿托品更低的成本及使用便捷性，有望实现更高的渗透率，假设低浓度阿托品峰值渗透率可达10%。结合国内低浓度阿托品的研发格局，预计兴齐眼药有两年的市场独占期，2024-2026年市场份额100%，2027年及以后市场份额逐渐减少；阿托品目前的定价298元/30支/盒，可用一个月（来源：Wind、公司官网），需要长期用药，假设患者平均使用时长为一年；公司具有先发优势，预计在独占期内暂不纳入医保，随着竞品上市，可能在2027年进行医保谈判，2028年执行医保，假设首次降价40%，后续每两年续约降价5%。 表1：国内进入III期的低浓度阿托品格局 企业 产品名称 浓度 试验登记号 试验阶段 方案 地区 目标入组数量 首例入组时间 兴齐眼药 SQ729 0.01% CTR20200084 III 期 1 年临床+0.5 观察 国内 400 2020/7/22 SQ729 0.01% CTR20200085 III 期 2 年临床+1年观察 国内 480 2020/8/21 SQ729 0.02%/0.04% CTR20212468 III 期 1 年临床+1