食品饮料行业苏酒专题:升级之路在何方
敬请阅读末页的重要说明 2024 年 05 月 07 日 推荐(维持) 苏酒专题 消费品/食品饮料 市场对苏酒升级预期一直较低,我们横向对比后认为江苏经济增长韧性或好于大家预期,这是推动消费意愿和消费能力提升的基础。而且苏南、苏中、苏北区域分化大,白酒价格带分布差异明显,当前苏中、苏北经济水平大致相当于五年前、十年前的苏南,依次升级可看更远。通过对过去两轮升级的复盘,可以看到区域龙头深耕省内,捕捉场景能力更强,通过培育大单品,对升级的引领作用不可忽视。 ❑ 消费意愿:江苏经济自低点恢复是转折信号。作为外贸大省,2023 年江苏出口下滑拖累经济表现,经济活动减少,收入预期下降,白酒升级节奏放缓甚至停滞。但 24 年一季度以来出口实现开门红,投资、消费也开局良好,经济好转释放出来的积极信号,将会带动居民消费意愿的修复。 ❑ 消费能力:经济韧性强,苏南到苏北升级空间大。回顾苏酒过去两轮升级,人均 GDP 和可支配收入稳步增长构成底层逻辑。横向对比江苏和安徽宏观数据,经济大省江苏的增长韧性和活力或超出大家预期,各项增速指标并没有明显落后安徽。分区域视角看,省内苏南、苏中、苏北区域分化,白酒价格带分布差异明显,当前苏中经济水平相当于 2018 年的苏南,苏北仅相当于 2013 年的苏南,依次升级空间可看更远。 ❑ 企业供给:600 元是苏酒突破方向,企业引领作用不可忽视。复盘过去两轮苏酒升级,可以看到区域龙头培育大单品,引领消费者升级很关键,比如 2011 年的天之蓝,2017 年的国缘四开。当前高端白酒提价为次高端打开空间,留出 600 元空白价格带,洋河 2019 年推出 M6+率先卡位,国缘V3 紧随其后。受商务需求压制、大众价格带回补以及龙头阶段性的策略选择,2023 年 600 元价格带扩容放缓,期待龙头着眼长远,继续加大在该价格带的投入,引领苏酒升级。 ❑ 谁能引领苏酒次高端升级?在次高端、中低端价格带,以及苏锡常之外的其他区域,依然是洋河、今世缘主导市场,地产龙头深耕省内,捕捉场景能力更强,是引领苏酒升级的主力,洋河 M6+提前卡位 600 元价格带,国缘 V3 基数下增速快。省内格局变化值得重视,国缘基本盘越发牢固,积累品牌势能,今年更重视市场和渠道维护,长期利好品牌力提升,有望在 600元价格带打开长期成长空间。 ❑ 投资建议:苏酒β超预期,优先推荐强α今世缘,关注洋河股份。1)今世缘:全年业绩增长确定性高,对中长期增长空间更乐观,维持 24-25 年 EPS预测 3.01、3.64 元,维持目标价 76 元,对应 24 年 25 倍 PE,继续强烈推荐!2)洋河股份:低估值白酒龙头,期待公司效率提升、现金流改善,按照 23 年 70%的分红率计算,股息率在 5%以上,维持目标价 120 元,对应24 年 17 倍 PE,维持强烈推荐评级。 ❑ 风险提示:经济环境扰动,省内竞争加剧,省外扩张不及预期,高端化不及预期 重点公司主要财务指标 行业规模 占比% 股票家数(只) 139 2.7 总市值(十亿元) 5704.6 7.2 流通市值(十亿元) 5376.0 7.6 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 2.4 -8.9 -17.7 相对表现 -0.2 -9.6 -8.7 资料来源:公司数据、招商证券 相关报告 1、《现金流中看价值——从板块到个股》2024-05-06 2、《食品饮料行业周报(5.5)—年报季报收官,视角转向全年》2024-05-05 3、《食品饮料行业周报(4.28)—现金流进入改善周期,季报后关注内生变化》2024-04-28 于佳琦 S1090518090005 yujiaqi@cmschina.com.cn 田地 S1090522080001 tiandi@cmschina.com.cn -40-30-20-100May/23Aug/23Dec/23Apr/24(%)食品饮料沪深300 升级之路在何方 敬请阅读末页的重要说明 2 行业深度报告 公司简称 公司代码 市值 23EPS 24EPS 24PE PB 投资评级 洋河股份 002304.SZ 148.3 6.65 7.04 14.0 2.6 强烈推荐 今世缘 603369.SH 71.5 2.50 3.01 18.9 4.8 强烈推荐 资料来源:公司数据、招商证券(备注:市值单位为十亿元) 敬请阅读末页的重要说明 3 行业深度报告 正文目录 一、苏酒向上是否还有升级空间? ..................................................................... 5 1、消费意愿:江苏经济自低点恢复是转折信号 ................................................. 5 2、消费能力:经济韧性 强,苏南到苏北升级空间大 ...................................... 6 3、企业供给:600 元是苏酒突破方向,企业引领作用不可忽视 ....................... 8 二、谁能引领苏酒次高端升级? ....................................................................... 12 三、投资建议:苏酒 β 超预期,优先推荐强 α 今世缘,关注洋河股份 ............ 14 四、风险提示 .................................................................................................... 15 图表目录 图 1:江苏省进出口及增速(亿元) .................................................................. 5 图 2:江苏省社会消费品零售总额增速(%) ..................................................... 6 图 3:江苏省固定资产投资增速(%) ................................................................ 6 图 4:2023 年全国各省 GDP 增速排序 ................................................................. 6 图 5:江苏历年白酒消费价格带 ......................................................................... 7 图 6:洋河、今世缘的吨价变化 ......................................................................... 7 图 7:江苏各市白酒分价格带占比 ....
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