食品饮料行业2024年度中期投资策略：白酒势能不减，大众品枯木逢春

白酒势能不减，大众品枯木逢春食品饮料行业2024年度中期投资策略姓名 张宇光（分析师）证书编号： S0790520030003邮箱：zhangyuguang@kysec.cn2024年5月6日1.市场表现：食品饮料年初至今跑输大盘，板块市值增长主因预期利润增加2024年1-4月食品饮料板块上涨1.6%，跑输沪深300约10.0pct，在一级子行业中排名中游（第十四）。分子行业看，软饮料板块表现突出（+13.5%），啤酒（+8.8%）、乳制品（+2.5%）表现较好。其他酒类（-17.1%）、葡萄酒（-9.7%）走势较弱。我们从市值分解角度观察，食品饮料2024年1-4月PE较2023年底回落15.9%，预计2024年净利增长19.6%，年初至今板块市值略微回升0.6%。2.基金持仓：食品饮料重仓比例提升从基金重仓持股情况来看，2024Q1食品饮料配置比例（重仓持股市值占重仓股票总市值比例）由2023Q4的13.65%回升至14.14%水平，环比提升0.49pct。分解来看，主要是白酒重仓比例提升0.63pct至12.54%导致。虽春节前市场对于白酒板块预期较为悲观，但春节白酒呈旺销态势，节后白酒渠道秩序良好（体现为库存下降以及批价坚挺），市场对于食品饮料情绪阶段性转暖，体现在资金面上可以观测到白酒仓位仍有回升。3.总量判断：宏观经济复苏，消费曲线上行从宏观层面来看，2023-2024年消费持续复苏，节奏可能偏慢，但复苏的方向没有变化。观察经济数据，2024Q1 GDP增5.3%，基本符合预期。3月进入淡季，观测2024年3月社零增速3.1%略有降速。淡旺季分化可能是后续消费常态。从微观层面来看产业表现，呈现明显复苏趋势：食品制造企业2024年1-3月营收增速8.0%，较2023年增速加快；利润总额同比增长18.8%，增速加速上行。4.投资机会：白酒自上而下布局，大众品自下而上找个股往2024年展望，食品饮料行业主线仍是消费复苏。而复苏的节奏及力度，与宏观经济较为相关。按照复苏路径推演，2024年我们更多期望消费场景释放带来市场需求提振，以及消费力提升带来消费升级表现。从估值角度来看，经过前期回调，食品饮料已步入合理布局区间，部分企业估值已处于近年低位。板块仍需回归业绩增长主线，我们建议把握确定性原则，选取2024年食品饮料交易策略四条主线：一是选择基本面稳健向上品种，布局各价格带白酒龙头；二是关注景气度上行，仍处于红利期的子行业，如休闲零食；三是关注企业由于自身业务周期向上，处于困境反转的投资机会；四是考虑到上游成本变化情况，布局成本回落品种。5.风险提示：宏观经济波动，食品安全问题，行业竞争加剧等。CONTENTS1基金持仓：一季度末食品饮料重仓比例环比回升23CONTENTS市场表现：食品饮料跑输市场，软饮料板块表现较好总量判断：消费呈明显复苏趋势4投资机会：白酒自上而下布局，大众品自下而上找个股5风险提示数据来源：Wind、开源证券研究所备注：股价涨跌幅截至2024年4月30日图1：2024年1-4月食品饮料涨跌幅市场排名14/28图2：2024年1-4月软饮料在食品饮料子行业中领涨数据来源：Wind、开源证券研究所备注：股价涨跌幅截至2024年4月30日食品饮料涨幅跑输大盘，软饮料板块表现突出。2024年1-4月食品饮料板块上涨1.6%，跑输沪深300约10.0pct，在一级子行业中排名中游（第十四）。分子行业看，软饮料板块表现突出（+13.5%），啤酒（+8.8%）、乳制品（+2.5%）表现较好。其他酒类（-17.1%）、葡萄酒（-9.7%）走势较弱。软饮料板块表现较好，主要是养元饮品（+23.6%）、承德露露（+17.3%）东鹏饮料（+16.6%）涨幅较多。整体来看在消费弱复苏背景下食品饮料板块表现欠佳。11.7 1.6 (15)(10)(5)05101520253035采掘家用电器有色金属银行沪深300公用事业交通运输通信汽车钢铁化工建筑装饰电气设备机械设备食品饮料轻工制造非银金融纺织服装电子建筑材料农林牧渔国防军工商业贸易传媒医药生物休闲服务房地产综合计算机2024年1-4月涨跌幅（%）13.5 8.8 2.5 1.8 1.6 1.6 -0.7 -3.7 -5.6 -9.7 -17.1 (20)(15)(10)(5)05101520软饮料啤酒乳品调味发酵品白酒食品饮料肉制品黄酒食品综合葡萄酒其他酒类2024年1-4月涨跌幅（%）数据来源：Wind、开源证券研究所备注：股价涨跌幅截至2024年4月30日，盈利预测来源自Wind一致预测图3：2024年1-4月食品饮料板块股价略有回升，更多来自于业绩增长2024年1-4月食品饮料板块市值略有回升，更多来自于业绩增长。我们从市值分解角度观察，食品饮料2024年1-4月PE较2023年底回落15.9%，预计2024年净利增长19.6%，两者共同作用，年初至今板块市值略微回升0.6%。其中：白酒估值同比下降14.6%，预计2024年净利增长18.3%，白酒板块市值增长1.0%；非白酒估值下降19.5%，预计2024年净利增长23.5%，板块市值回落0.6%。整体来看2024年初以来食品饮料板块市值略有回升，业绩增长是主要原因。1.0%-0.6%0.6%18.3%23.5%19.6%-14.6%-19.5%-15.9%-25.0%-20.0%-15.0%-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%白酒非白酒食品饮料市值涨跌幅净利涨跌幅PE涨跌幅数据来源：Wind、开源证券研究所备注：股价涨跌幅截至2024年4月30日图4：食品饮料估值处于行业高位图5：2024年4月食品饮料估值已有回落数据来源：Wind、开源证券研究所备注：股价涨跌幅截至2024年4月30日食品饮料板块估值在28个行业处于中高位水平，但环比已有回落。当前食品饮料估值（TTM）约23.7倍，与其他子行业相比处于中高位置，但环比已从高位有所回落，当前估值水平已低于2019年初水平。23.7 11.7 05101520253035404550计算机国防军工综合电子休闲服务医药生物机械设备食品饮料传媒电气设备农林牧渔有色金属汽车商业贸易纺织服装化工通信轻工制造非银金融公用事业建筑材料钢铁家用电器房地产交通运输采掘沪深300建筑装饰银行市盈率（TTM)24.8 56.1 23.7 0.010.020.030.040.050.060.0食品饮料市盈率数据来源：Wind、开源证券研究所备注：股价涨跌幅截至2024年4月30日图6：2024年4月食品饮料涨跌幅市场排名14/28图7：2024年4月其他酒类在食品饮料子行业中涨幅最高数据来源：Wind、开源证券研究所备注：股价涨跌幅截至2024年4月30日进入二季度以来，2024年4月食品饮料板块上涨1.4%，跑输沪深300约1.2pct，在一级子行业中排名第十四。分子行业看，其他酒类（+10.6%）表现最好，白酒（+0.6%）表现最差。进入4月以来，食品饮料表现相对平淡，一方面市场更青睐于主题机会，如出海链、消费以旧换新、低空经济等，食品饮料主题机会相对较少，市场关注度不高；另一方面茅台批价波