许继电气(000400)业务布局全面，直流与配电业务未来可能有弹性

2024 年 05 月 08 日 增持（首次） 业务布局全面，直流与配电业务未来可能有弹性 中游制造/电力设备及新能源 目标估值： 当前股价：26.09 元 公司围绕新型电力系统，前瞻布局输变电、直流、配电、电表、新能源配套、充换电等业务板块，并且都有不错的竞争力。公司有望享受电网投资建设的红利，而公司的高压直流与柔性直流、配网等特色业务板块，未来可能带来业务的弹性。 ❑ 围绕新型电力系统，业务立体布局。公司历史积累深厚，产品门类宽，在历史发展中，公司围绕优势的电网侧产品，向源、荷、储延伸，培育“双新”整体解决方案能力。目前，公司大类与涵盖输变电、直流、配电、电表、新能源配套、充换电等业务板块，且都有不错的竞争力。 ❑ 业绩分析。公司 2023 收入、归母净利、扣非净利 170.6、10.05、8.69 亿元，分别同比增长 13.51%、28.03%、21.9%。其中，智能变配电、智能中压供用电业务收入基本持平，新能源及系统集成业务增长 42%，与该业务口径调整有关，智能电表业务增加 13%，直流输电业务增加 3%。公司 23 年净利率同比+0.45pcts，保持良好的现金回款现金流优异，23 年末公司在手净现金近 50 亿元，报表质量高。24 年 Q1 公司收入、归上净利润、扣非净利润28.1、2.37、2.26 亿元，同比下降 15%、增长 47.4%、57.1%，利润增长显著快于收入，主要系公司收入结构改变以及内部降本增效。 ❑ 电网投资稳中有升，公司经营向好。行业方面，近几年国内用电量实现了超预期增长，而输配电价总体略有提升，电费池的扩张给与电网投资能力保障，而用电量增长及峰值负荷提升、新能源消纳的长期压力、电动车等新需求涌现，都带来电力设施的长期和客观需求，预计未来电力投资将会保持一定增长。公司在高压输变电、配用电、直流等领域都有较好竞争力，将受益于行业的积极发展。从去年中标看，公司 2023 年在国家电网公司输变电项目变电设备中标增长，市占率保持前十。 ❑ 公司直流、配电业务可能有弹性。直流与柔直是公司早期在培育的优势业务，23 年国网集中招标，公司特高压换流阀市占率 19%，柔直换流阀 18%，市占率居前。如果未来柔性直流、特高压直流建设加速，该业务可能会有弹性。此外，公司珠海许继等子公司在配电领域长期积累，也有一定特色，未来可能受益于配网自动化升级改造。 ❑ 投资建议：公司业务布局宽，主力业务有竞争力，行业仍在增长，未来发展可持续，其特色业务可能带来一定弹性。公司去年完成了限制性股票激励并对个别子公司制定超额业绩激励。首次覆盖，给予“增持”评级。 ❑ 风险提示：电力建设不及预期、公司中标情况不及预期、海外业务进展风险。 财务数据与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元) 14917 17061 19650 22948 26824 同比增长 24% 14% 15% 17% 17% 营业利润(百万元) 1072 1217 1569 1963 2407 同比增长 16% 14% 29% 25% 23% 归母净利润(百万元) 759 1005 1215 1516 1855 同比增长 5% 32% 21% 25% 22% 每股收益(元) 0.75 0.99 1.19 1.49 1.82 PE 35.0 26.4 21.9 17.5 14.3 PB 2.6 2.5 2.3 2.1 1.9 资料来源：公司数据、招商证券、截至 20240508 基础数据 总股本（百万股） 1019 已上市流通股（百万股） 1008 总市值（十亿元） 26.6 流通市值（十亿元） 26.3 每股净资产（MRQ） 10.8 ROE（TTM） 10.0 资产负债率 46.5% 主要股东 中国电气装备集团有限公司 主要股东持股比例 37.91% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 6 42 16 相对表现 3 41 25 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 游家训 S1090515050001 youjx@cmschina.com.cn 吕昊 S1090524020002 lvhao1@cmschina.com.cn May/23Aug/23Dec/23Apr/24-30%-20%-10%0%10%20%30%40%Apr-23Aug-23Dec-23许继电气沪深300许继电气（000400.SZ） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司深度报告 正文目录 一、 公司基本情况介绍 ............................................................ 4 1、 基本情况 ................................................................................ 4 2、 管理层分析 .............................................................................. 5 3、 业绩分析 ................................................................................ 6 二、 公司业务面宽，核心业务有竞争力 ............................................. 10 1、公司业务面宽，布局立体 .................................................................. 10 2、核心业务有竞争力 ........................................................................ 11 三、 电网投资稳中有升，特高压与配网建设都有空间 ................................. 15 1、电网投资稳中有升 ........................................................................ 15 2、特高压与柔直建设有望有所加快 ............................................................ 17 3、配网投资占比可能有所提升 ................................................................ 19 4、电表迎来新一轮置换周期 .................................................................. 20 盈利预测 ........................................................................ 22 风险提示 .....