零售药店行业2023年报及2024年1季报总结：门店扩张加速，关注门诊统筹政策发展趋势

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 17 [Table_Page] 跟踪分析|医药商业 证券研究报告 [Table_Title] 零售药店行业 2023 年报及 2024 年1 季报总结 门店扩张加速，关注门诊统筹政策发展趋势 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 零售药店板块业绩回顾。根据中康数据显示，2023 年全国零售药店全品类销售额规模达到 5394 亿元，2018 年至 2023 年增长 22.26%。2022年因疫情放开增速较高，2023 年因 2022 年基数较高，增速有所放缓。从零售药店板块来看，从 23 年开始，疫情相关药品销售逐步回落，受22 年 Q4 高基数影响，23Q4 各家上市公司收入及利润端增速均有所放缓，24 年 Q1 逐渐恢复。从收入端来看，23 年 Q4 益丰药房及大参林收入端维持正增长，24 年 Q1 均恢复正常增长。从利润端来看，23年 Q4 仅老百姓实现正增长，24 年 Q1 益丰药房、老百姓及一心堂扣非归母净利润均实现正增长。 ⚫ 板块估值已处于历史低位。复盘 20 年-23 年药房板块市场表现，可以看出板块股价表现跟公司季度业绩表现相关度较高，20 年 Q3 益丰药房、大参林扣非归母净利润分别同比增长 58.05%、62.17%，带动板块估值水平达历史高位。21 年-22 年受各地疫情扩散影响，各地药店正常经营均受到不同程度影响，业绩随之产生较大波动，药房估值水平也随之下行，当前板块估值已处于历史低位。我们判断，24 年开始由于疫情防控政策变动带来的季度间业绩波动影响预计将逐步消弭，药店经营稳定性将进一步提升。 ⚫ 行业集中度未来仍将持续上升， 23 年及 24 年 Q1 各家上市公司扩张速度有所加快。近五年来全国零售药店总数不断增长，但连锁率及行业集中度仍有较大提升空间。23 年各家上市公司均加大开店力度，益丰 药 房 、 老 百 姓 、 大 参 林 、 一 心 堂 2023 年 分 别 净 增 门 店2982/3388/4029/1049 家。益丰药房、大参林、老百姓均大力发展加盟业务，截至 24Q1，加盟门店占比分别为 22.68%/30.91%/32.88%。 ⚫ 定点药房纳入门诊统筹管理，处方外流进一步加速。已纳入门诊统筹医保管理的零售药店来客数和销售额均有较为明显的提升。主要原因有以下三点：（1）已纳入门诊统筹管理的零售药店大多数执行当地定点基层医疗机构相同的医保待遇政策，享受相对较高的报销比例；（2）零售药店的品类全和便利性优势，使门诊统筹药店的来客数上升。（3）国家带量采购政策持续推进处方外流。 ⚫ 投资策略。零售药店行业目前集中度尚低，各家药店经历疫情影响动荡后恢复正常扩张节奏，开店有望提速。门店专业化及品类结构管理能力逐步升级中。建议关注：益丰药房、大参林、老百姓、一心堂。 ⚫ 风险提示。处方外流不达预期；集采等政策风险；跨区域扩张风险。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2024-05-05 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 罗佳荣 SAC 执证号：S0260516090004 SFC CE No. BOR756 021-38003671 luojiarong@gf.com.cn 分析师： 李桠桐 SAC 执证号：S0260523080002 liyatong@gf.com.cn 请注意，李桠桐并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 医药商业行业:零售药店行业2023 年三季报综述 2023-11-06 医药商业行业 22 年报和 23年一季报总结:零售药店板块整体利润端表现较佳，23 年扩张有望提速 2023-05-06 [Table_Contacts] -24%-18%-13%-7%-2%4%05/2307/2309/2312/2302/2404/24医药商业沪深300707463 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 17 [Table_PageText] 跟踪分析|医药商业 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2024E 2025E 2024E 2025E 2024E 2025E 2024E 2025E 益丰药房 603939.SH CNY 43.94 2024/04/30 买入 53.80 1.76 2.19 24.97 20.06 10.94 9.43 15.30 16.40 老百姓 603883.SH CNY 33.47 2024/04/30 买入 38.90 1.94 2.34 17.25 14.30 6.15 5.56 16.70 16.80 大参林 603233.SH CNY 21.78 2024/05/05 买入 24.90 1.24 1.53 17.56 14.24 6.20 5.34 20.80 22.10 一心堂 002727.SZ CNY 21.08 2024/05/05 买入 25.64 1.71 1.98 12.33 10.65 4.81 4.39 11.60 11.90 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 备注：表中估值指标按照最新收盘价计算 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 17 [Table_PageText] 跟踪分析|医药商业 目录索引 一、业绩回顾 ...................................................................................................................... 5 （一）业绩简要回顾 ................................................................................................... 5 （二）板块估值处于历史地位 .................................................................................... 7 二、行业集中度未来仍将持续上升 ..................................................................................... 8 （一）全国零售药店总数不断增长，连锁率及行业集中度仍有较大提升空间