龙头担当，行稳致远

本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2024 年 05 月 12 日 中国电影(600977.SH) 公司深度分析 龙头担当，行稳致远 证券研究报告 影视 投资评级 增持-A 维持评级 6 个月目标价 14.0 元 股价 (2024-05-10) 11.83 元 交易数据 总市值(百万元) 22,086.61 流通市值(百万元) 22,086.61 总股本(百万股) 1,867.00 流通股本(百万股) 1,867.00 12 个月价格区间 10.79/19.31 元 股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -3.3 -11.2 -24.3 绝对收益 1.3 -2.2 -32.6 焦娟 分析师 SAC 执业证书编号：S1450516120001 jiaojuan@essence.com.cn 王晶晶 分析师 SAC 执业证书编号：S1450524040002 wangjj6@essence.com.cn 相关报告 业绩稳健修复，关注下半年业绩弹性 2023-07-14 中国电影：疫情带来业绩波动，关注后续电影市场行情修复 2022-04-29 中国电影：全产业链布局，龙头地位牢不可破。中国电影成立于 2010 年，中影集团为股改上市将历史积淀的制作、发行、放映、服务等各板块的优质资源以股权转让形式让渡至中国电影旗下，由此中国电影形成涵盖影视制片制作、电影发行营销、电影放映及影视服务等业务板块的全产业链业务布局。2021 年，公司对业务体系重新布局，正式形成创作、发行、放映、科技、服务、创新六大板块业务架构，全面打造面向未来的核心竞争力。 创作、发行、放映三大板块为核心优势板块，市占率维持高位。创作板块：拥有丰富的内容投制经验，2023 年公司主导或参与出品的影片票房占比国产电影票房的 58.45%。发行板块：进口片&国产片参与度双高，2023 年公司主导或参与发行的影片票房占比同期票房总额的 82.93%（其中国产片市占率 85.54%、进口片市占率 68.90%）。放映板块：2023 年控参股影院实现票房占比同期票房总额的 25.20%，合计覆盖全国 21,577 块银幕、银幕数市占率为 27.91%。 科技+服务+创新三大板块紧密衔接优势板块，规模效应带动下快速成长。科技板块：力推 CINITY 国产高格式电影系统，技术已获得国际认可，与中外商业大片合作密切，“中影综合业务服务平台”完成基础构架开发，已签约院线49 条、接入影院 3,500 家。服务板块：2023 年中影基地共计为 443 部影视作品提供制作服务，中影云平台注册用户 1,545.23 万，已接入影院 11,190 家，超过全国电影市场总影院数的 85%。创新板块：中国科幻电影乐园正在筹建中。 受益电影市场复苏，顺周期修复与央国企价值重估并举。公司将受益于 1）电影大盘的持续复苏，业务有望顺周期修复；2）内容供给增加，公司拥有进口片发行牌照优势，受益进口片发行增量；3）公司作为传媒类头部央企，肩负中国电影工业壮大使命，有望受益国企价值重估。 投资建议：预计公司 2024-2026 年收入为 61.48/70.43/80.58 亿元，归母净利润为 6.50/7.78/8.81 亿元，成长性突出。给予增持-A 投资评级，6 个月目标价为14.0 元，相当于 2024 年 40x 的动态市盈率。 风险提示：市场复苏不及预期，进口片引进不及预期，电影票房不及预期。 [Table_Finance1] (亿元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 2,919.8 5,333.7 6,147.7 7,042.9 8,058.0 净利润 -214.9 263.0 649.9 778.1 880.8 每股收益(元) -0.12 0.14 0.35 0.42 0.47 每股净资产(元) 5.79 5.94 6.26 6.66 7.11 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) -102.5 83.8 33.9 28.3 25.0 市净率(倍) 2.0 2.0 1.9 1.8 1.7 净利润率 -7.4% 4.9% 10.6% 11.0% 10.9% 净资产收益率 -2.0% 2.4% 5.6% 6.3% 6.6% 股息收益率 0.0% 0.0% 0.3% 0.1% 0.2% ROIC -27.6% 26.1% -164.4% 17.7% -79.2% 数据来源：Wind 资讯，国投证券研究中心预测 -38%-28%-18%-8%2%12%2023-052023-092023-122024-04中国电影沪深300公司深度分析/中国电影 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 内容目录 1. 回顾与展望：强势复苏仍是主线，2024 年票房预计重回 600 亿 .................... 4 2. 中国电影：全产业链布局，龙头地位超然 ....................................... 7 2.1. 历史沿革：持续整合优质资源，强化全产业链布局 ......................... 7 2.2. 财务分析：受益市场复苏，经营数据向好 ................................. 9 3. 竞争优势：六大板块协同发展，高筑龙头核心壁垒 .............................. 11 3.1. 创作板块：聚焦重点题材，创作规模与品质持续提升 ...................... 11 3.1.1. 主投项目：主旋律片增光添彩，科幻电影加速工业化进程 ............. 11 3.1.2. 参投项目：爆款成功率高，出品影片数量&票房断层领先 .............. 11 3.1.3. 影片储备：重点关注《射雕英雄传：侠之大者》《志愿军 2》等 ......... 12 3.2. 发行板块：基石稳固，领头分线发行彰显国企担当 ........................ 12 3.2.1. 进口片&国产片：发行影片票房占比稳居第一 ........................ 12 3.2.2. 分线发行：担当“领头羊”，开拓“增量盘” ........................ 13 3.3. 放映&科技板块：扩大市场份额，优化经营指标 ........................... 14 3.3.1. 放映：以技术赋能影院，吸纳优质院线资产 ......................... 14 3.3.2. 科技：CINITY 持续升级，从国产替代到技