数字文化开创者代表,AI赋能IP生态持续拓展
请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Invest] 评级:增持(首次覆盖) 市场价格:23.27 元 [Table_Authors] 分析师: 康雅雯 执业证书编号:S0740515080001 电话:021-20315097 Email:kangyw@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 730 流通股本(百万股) 660 市价(元) 23.27 市值(百万元) 16,986 流通市值(百万元) 15,353 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 [Table_Report] 相关报告 [Table_Finance1] 公司盈利预测及估值 指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,180 1,409 1,465 1,627 1,815 增长率 yoy% -1% 19% 4% 11% 12% 净利润(百万元) -362 89 132 178 240 增长率 yoy% -466% 125% 48% 34% 35% 每股收益(元) -0.50 0.12 0.18 0.24 0.33 每股现金流量 0.02 -0.01 0.25 0.21 0.33 净资产收益率 -30% 7% 10% 13% 16% P/E -46.92 189.92 128.27 95.62 70.68 P/B 14.73 13.64 13.51 13.25 12.38 备注:股价取自 2024 年 05 月 10 日收盘 [Table_Summary] 报告摘要 ◼ 公司概要:数字文化内容开创者代表,多元挖掘 IP 价值。中文在线随着以 AI 为前沿的科技飞速发展和全球化的深入,以“夯实内容、决胜 IP、国际优先、AI 赋能”为发展方向,不断推动文化与科技的深度融合,涉及数字内容生产、版权分发销售、IP 衍生与知识产权保护等领域,全面布局数字文化内容行业。公司通过业务调整,聚焦文化行业的发展,实现业务减负,经营明显好转,2023 年公司营收达 14.1 亿元,同比增长19.4%。 ◼ 行业分析:数字阅读稳增,AI 赋能 IP 价值挖掘,海外泛娱乐空间广阔。 ➢ 数字阅读规模稳步增长,用户付费习惯成熟,商业生态良好。另外,AI 赋能 IP 全生态开发,助力释放商业价值,IP 改编价值凸显。在海外业务领域,海外泛娱乐需求较强,短剧市场空间广阔,即时付费快速形成短剧商业闭环。 ◼ 经营分析:数字内容生态运转良好,拥抱 AI,多元运营 IP 释放价值。 ➢ 内容优势明显,数字内容生态运转良好。公司内容储备丰富,形成多维内容平台矩阵。此外,公司持续深化与头部平台的合作,拓宽数字内容合作渠道,增强销售能力,并重视创作者培育及权益维护,内容后备力量雄厚。 ➢ 积极拥抱 AI 技术,赋能 IP 运营释放价值。公司基于数字资源优势,在 AI 大模型、AI多模态(涵盖文本、音频、图像等形式)方面已积极开展技术建设并进行了商业化落地,有助于巩固强化公司现有内容及 IP 运营优势。公司 IP 版权衍生业务以文学 IP 为核心,着力打造“网文连载+IP 衍生同步开发”的创作模式,已拥有较成熟的 IP 全模态开发运营模式,在 AI 技术加持下,有望更有效地延长 IP 生命周期,拓宽 IP 变现途径。 ➢ 持续拓展海外内容领域,搭建多元产品矩阵。海外参股公司 CMS 收入稳定,持续聚焦海外用户新阅读的需求变化,陆续推出互动式视觉阅读平台 Chapters、浪漫小说平台Kiss、真人微短剧 ReelShort 多类型产品,形成多元化、可视化、交互式产品矩阵,可多元满足用户需求,加速提升公司在海外市场渗透率。其中,ReelShort 充分利用 IP+本地化运营优势,自主承担短剧生产全流程运营,表现出色。 ◼ 盈利预测、估值及投资评级:我们预计中文在线 2024-2026 年收入分别为 14.65/16.27/18.15 亿元,分别同比增长 3.98%/11.10%/11.54%。预计 2024-2026 年归母净利润分别为 1.32/1.78/2.40 亿元,分别同比增长 48.06%/34.16%/35.28%,对应 PE 估值分别为 128.3x/95.6x/70.7x。我们选择同样从事 IP 开发授权的公司作为可比对象,包括掌阅科技、奥飞娱乐、上海电影。掌阅科技在数字阅读领域积累丰富 IP 资源,持续拓展以 IP 为核心的视频内容生产、制作与运营;奥飞娱乐致力于打造集动画、电影、授[Table_Industry] 数字文化开创者代 表 ,AI 赋能 IP 生态持续 拓 展 中文在线(300364.SZ)/传媒 证券研究报告/公司深度报告 2024 年 05 月 11 日 -60%-40%-20%0%20%40%60%2023/052023/062023/072023/082023/092023/102023/112023/122024/012024/022024/032024/04中文在线沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司深度报告 权等业务为一体的“IP+全产业链”运营平台;上海电影切入大 IP 开发业务,在经典 IP 内容焕新、游戏联动及授权等领域积极拓展,上述公司均与中文在线 IP 开发授权业务有较好可比性。参考同业可比公司,考虑到公司数字内容优势明显,积极拥抱 AI,且 IP 运营模式成熟,海外业务布局领先,有望打开业绩成长空间,故给予其一定估值溢价具备合理性,建议持续关注,首次覆盖,给予增持评级。 ◼ 风险提示:文化监管端的政策风险;AI 技术发展不及预期;行业竞争加剧风险;研报使用的信息数据更新不及时的风险。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司深度报告 内容目录 公司概览:数字文化内容开创者代表,多元挖掘 IP 价值 ..................................- 5 - 扎根数字内容,多元开发 IP 价值 ..............................................................- 5 - 聚焦文化行业,盈利能力有望改善向上 .....................................................- 6 - 行业分析:数字阅读稳增,AI 赋能 IP 价值挖掘,海外泛娱乐空间广阔 ............- 8 - 数字阅读规模稳步增长,商业生态良好 .....................................................- 8 - AI 赋能 IP 全生态开发,挖掘改编价值 ......................................................- 8 - 海外泛娱乐市场空间广阔,即时付费快速形成短剧商业闭环 ...................- 10 - 经营分析:数字内容生态
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