2024年4月进出口数据点评：出口回暖，关注量价指数的结构变化

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 宏观点评 2024 年 05 月 10 日 宏观点评 证券分析师 程强 资格编号：S0120524010005 邮箱：chengqiang＠tebon.com.cn 相关研究 《无需悲观：剔除基数影响及闰年扰动，出口正增——2024 年 3 月进出口数据点评》 《出口超预期，关注中间品贸易强链延链——2024 年 1-2 月进出口数据点评》 出口回暖，关注量价指数的结构变化 ——2024 年 4 月进出口数据点评 [Table_Summary] 投资要点：  核心观点：4 月中国出口金额（美元计价）同比+1.5%，进口同比+8.4%，进出口金额同比均回升，量价结构有所调整。根据出口量价指数，截止 2024 年 5 月 9日，最新一期出口数量同比为-1.3%（前值为19.6%），出口价格同比为 2.8%（前值为-27.1%），数量同比回落但价格回升，结束了 2023 年 12 月以来以价换量的局面。分行业来看，鞋靴（消费品）、成品油（化工）、未锻轧铝及铝材（资源品）、船舶和手机（机电）出口贡献中的价涨量跌带动了我国整个出口的量价结构变化。当前与 2016 年供给侧结构性改革带来的出口价涨量跌存在差异的是，当前消费品、化工品、资源品和机电产品分别对应关税贸易摩擦、地缘政治局势、资源交易限制和科技革命周期支撑，以价换量的高性价比出口格局有望向价涨量跌的高技术附加值出口格局转变，加速经济结构转型升级。对于后续进出口，我们认为全球央行货币政策紧缩周期接近尾声，新兴市场提前降息，美国补库前景渐强，高利率对外需掣肘逐步缓解。新旧动能加速转换，依旧建议关注外贸背后中间品贸易强链延链的支撑逻辑：（1）新旧动能切换过程中，中间品贸易有望推动我国制造业转型升级，成为外贸动能增长点；（2）地缘政治危机下，中间品贸易有望增强产业链和供应链韧性，对于应对“脱钩断链”具有较强的现实针对性和长远意义；（3）全球科技周期带动机电产品、集成电路等中间品的增长。稳增长政策下，三大工程和万亿国债有望加速制造业优胜劣汰，技术密集型的机电和集成电路产品有望在此进程中受益。  总览：进出口金额同比均回升，量价结构有所调整。2024 年 4 月份，中国当月出口（美元计价）2924.5 亿美元，出口金额（美元计价）同比+1.5%，高于万得一致预期+0.4%；2024 年 4 月份，中国当月进口（美元计价）2201.0 亿美元，进口金额（美元计价）同比+8.4%，高于万得一致预期+3.5%；2024 年 4 月贸易差额为 720.0 亿美元，前值为 585.5 亿美元。结合国内经济景气指数来看，4 月制造业PMI 新出口订单指数（50.6%）较 2024 年 3 月（51.3%）有小幅回落，处于 2018年以来的 86%分位数水平，可以看出外需动能边际放缓，但韧性犹存。本次进出口金额同比回升也验证我们在前期报告《无需悲观：剔除基数影响及闰年扰动，出口正增——2024 年 3 月进出口数据点评》中的提示：“3 月进出口金额同比回落，基数效应以及闰年扰动是主因，无需过度担忧。”4 月进出口增速回升，结构上出现新的变化，其中最为突出的是在贡献分拆上，价格因素对出口的拉动在增加，而数量贡献在减小。  在出口拉动上，价涨量跌：结束了 2023 年 12 月以来数量同比回升的局面：根据出口量价指数，截止 2024 年 5 月 9 日，最新一期出口数量同比为-1.3%（前值为19.6%），出口价格同比为 2.8%（前值为-27.1%），数量同比回落但是价格回升，结束了 2023 年 12 月以来数量同比回升的局面。分行业来看，价涨方面，2024 年 宏观点评 2 / 9 4 月，鞋靴、成品油、船舶、未锻轧铝及铝材、手机、汽车、中药和液晶显示板分别 0.92%、0.87%、0.60%、0.45%、0.26%、0.05%、0.00%和 0.00%是出口价格的主要正向支撑；量跌方面，2024 年 4 月，鞋靴、成品油、未锻轧铝及铝材、船舶、手机、箱包及类似容器和陶瓷产品分别-1.09%、-0.68%、-0.41%、-0.05%、-0.02%、-0.01%和-0.01%是出口数量的主要负向支撑。分行业来看，通过对比发现，量减和价增的行业重合度较高，即主要是鞋靴（消费品）、成品油（化工）、未锻轧铝及铝材（资源品）、船舶和手机（机电）的量减价增带动了我国整个出口的量价结构变化。不同商品出口的量价影响因素略有差异。例如，消费类产品价涨量跌主因关税条款制约下零售鞋类价格上涨，加之海外高通胀，消费者调整购买行为；油类化工品价涨量跌主因地缘政治紧张局势加剧，供应担忧引发；铝类资源品价涨量跌主因供给端持续偏紧，与 4 月美国和英国宣布针对俄罗斯生产的铝、铜、镍这三种金属实施新的交易限制有关；机电类产品价涨量跌主因 AI 科技革命背景下，半导体市场复苏、原材料价格上涨、AI 芯片需求旺盛，存储芯片价格超预期上涨。当前与 2016 年供给侧结构性改革带来的出口价涨量跌存在差异的是，当前消费品、化工品、资源品和机电产品分别对应关税贸易摩擦、地缘政治局势、资源交易限制和科技革命周期支撑，以价换量的高性价比出口格局有望向价涨量跌的高技术附加值出口格局转变，加速经济结构转型升级。  出口：受中间品贸易支撑逻辑，机电、集成电路等产品出口势头良好。2024 年 4月人民币计价出口 2.08 万亿元，同比+5.1%，美元计价出口 2924.5 亿美元，同比+1.5%。分商品来看，机电产品和劳密产品出口势头良好。1-4 月，我国出口机电产品 4.62 万亿元，增长 6.9%，占出口总值的 59.2%。其中，自动数据处理设备及其零部件 4349.2 亿元，增长 9.7%；集成电路 3552.4 亿元，增长 23.5%；手机 2667.6 亿元，下降 5.5%；汽车 2548.5 亿元，增长 24.9%。同期，出口劳密产品 1.32 万亿元，增长 6.9%，占 17%。其中，服装及衣着附件 3236.3 亿元，增长3.3%；纺织品 3145.9 亿元，增长 4.6%；塑料制品 2460.2 亿元，增长 11.8%。出口农产品 2224.3 亿元，增长 2.6% 。按量价来看，价格方面，鞋靴+0.92%，钢材-0.68%，分别是主要拉动项和主要掣肘项，数量方面，集成电路+0.66%，鞋靴-1.09%，分别是主要拉动项和主要掣肘项。分地区来看，东盟为我国第一大出口伙伴，1-4 月我国对东盟、欧盟、美国、韩国的美元计价出口同比分别增长+10.0%、-1.5%、+2.4%和-4.2%。4 月对中国出口起促进作用的国家或地区主要是东盟、越南和中国香港，分别拉动 1.31%、0.69%和 0.69%，主要掣肘国家