2023A-2024Q1业绩点评：自主品牌表现亮眼，美国工厂有望受益于反倾销

1 公司报告│公司年报点评 请务必阅读报告末页的重要声明 梦百合(603313) 2023A&2024Q1 业绩点评： 自主品牌表现亮眼，美国工厂有望受益于反倾销 事件： 梦百合发布 2023 年年报&2024Q1 季报：2023 年公司实现营收 79.76 亿元，同比-0.52%，归母净利润 1.07 亿元，同比+157.74%，扣非归母净利润 1.01亿元，同比+178.12%。2023Q4 实现营收 22.60 亿元，同比+15.96%，归母净利润-0.06 亿元，扣非归母净利润-0.24 亿元。2024Q1 实现营收 18.19 亿元，同比+7.08%，归母净利润 0.20 亿元，同比+18.18%，扣非归母净利润0.19 亿元，同比+262.74%。2023A/2024Q1 公司计提减值 1.27/0.11 亿元。 ➢ 内销业务表现亮眼，海外电商高速增长 境内部分，2023 年梦百合内销实现营收 14.31 亿元，同比增长 44.50%。分渠道看，梦百合自主品牌内销直营店/经销店/线上/酒店实现收入1.34/3.78/3.40/ 2.21 亿元，同比+81.39%/+47.04%/+59.54%/+63.22%。国内小店向大店迁移和优化，终端质量提升，2023 年底 Mlily 门店数量减至1095 家(-216 家)，其中 Mlily 经销店 928 家，直营店 167 家。境外部分，2023 年线上业务发展势头强劲，实现收入 9.66 亿元，同比增长 116.17%。 ➢ 毛利率同比显著提升，销售&财务费用拖累净利率 公司 2023 年毛利率达 38.35%，同比+7.31pct；2024Q1 毛利率为 38.52%，同比+2.52pct，主要系 2023 年原材料价格及运费成本下降。费用率方面，2023 年销售/管理/研发/财务费用率分别为 21.81%/7.18%/1.45% /3.77%，同比变动+3.88/-0.41/+0.26/+1.60 pct，受跨境电商运营相关费用增加影响，2023 年销售费用同比增长明显，同时海外借款利率提高导致利息支出及信用卡手续费增加，财务费用同样有所增长，因此拖累整体净利率表现。 ➢ 海外产能占据先机，自主品牌稳步推进 美国商务部已公布床垫第三轮反倾销初裁结果，除西班牙外，其他被调查国家均面临高额反倾销税。此举导致对美床垫出口国数量受限，本土供应紧张。梦百合受益于：1）美国工厂：布局领先同业，当前产能未饱和，具备快速响应市场增量的潜力；2）西班牙工厂：初裁结果关税优于预期，将维持对美出口能力。内销方面，自主品牌营收已初具规模，公司通过营销推广和整合线上下渠道以增强品牌力，预计未来自主品牌业务将维持增长。 ➢ 美国工厂有望提升产能利用率，维持“买入”评级 预计 2024-2026 年营业收入分别为 95.71/113.42/130.43 亿，同比分别+20.00%/+18.50%/+15.00%，归母净利润分别为 2.33/3.44/4.46 亿，同比分别+118.86%/+47.55%/+29.57%，EPS 分别为 0.41/0.60/0.78 元，3 年 CAGR为 61.14%。考虑到公司阶段性盈利波动较大，而美国第三轮反倾销预计2024 年 5 月落地，公司美国工厂有望借其提升产能利用率，2025 年将恢复经营状态，给予 2025 年 21 倍 PE，目标价 12.60 元，维持“买入”评级。 风险提示：渠道拓展不及预期；国际贸易摩擦风险；原材料价格波动风险。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 8017 7976 9571 11342 13043 增长率（%） -1.50% -0.52% 20.00% 18.50% 15.00% EBITDA（百万元） 797 1107 1541 1660 1550 归母净利润（百万元） 41 107 233 344 446 增长率（%） 115.01% 157.74% 118.86% 47.55% 29.57% EPS（元/股） 0.07 0.19 0.41 0.60 0.78 市盈率（P/E） 118.1 45.8 20.9 14.2 11.0 市净率（P/B） 1.6 1.3 1.2 1.1 1.0 EV/EBITDA 10.9 8.0 4.4 3.5 3.1 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2024 年 05 月 10 日收盘价 证券研究报告 2024 年 05 月 10 日 行 业： 轻工制造/家居用品 投资评级： 买入（维持） 当前价格： 8.58 元 目标价格： 12.60 元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 570.59/570.59 流通 A 股市值(百万元) 4,895.64 每股净资产(元) 6.78 资产负债率(%) 60.46 一年内最高/最低(元) 12.29/7.73 股价相对走势 作者 分析师：管泉森 执业证书编号：S0590523100007 邮箱：guanqs@glsc.com.cn 分析师：戚志圣 执业证书编号：S0590523120002 邮箱：qizhsh@glsc.com.cn 相关报告 -30%-10%10%30%2023/52023/92024/12024/5梦百合沪深300请务必阅读报告末页的重要声明 2 公司报告│公司年报点评 图表1：2023 年公司营收 79.76 亿元，同比-0.52% 图表2：2023 年归母净利润 1.07 亿元，同比+157.74% 资料来源：Wind，国联证券研究所 资料来源：Wind，国联证券研究所 图表3：公司 23Q4 营收同比+15.96%，24Q1 同比+7.08% 图表4：归母净利润 23Q4 同比-88.97%，24Q1+18.18% 资料来源：Wind，国联证券研究所 资料来源：Wind，国联证券研究所 图表5：2023 年梦百合分产品、区域及渠道销售表现（亿元） 营业收入 营业成本 毛利率 营业收入 YOY 营业成本 YOY 毛利率变动 分产品 床垫 39.79 25.34 36.32% 3.86% -8.94% +8.95pct 枕头 6.07 3.96 34.87% 14.96% 0.13% +9.65pct 沙发 11.42 6.88 39.76% -9.91% -16.51% +4.75pct 电动床 6.49 4.12 36.54% 3.50% -4.94% +5.63pct 卧具 6.21 2.90 53.32% -17.70% -27.34% +6.20pct 其他 7.60 4.79 37.03% -2.15% -11.27% +6.46pct 分地区 境内 14.31 7.96 44.38% 44.50% 20.46% +11.10pct 境外 63.27 40.02 36.76% -6.88% -15.08% +6.11pct 分销售 直营