2024年一季报点评：米兰纳及整装加速拓展，业绩同比高增

1 公司报告│公司季报点评 请务必阅读报告末页的重要声明 索菲亚(002572) 2024 年一季报点评： 米兰纳及整装加速拓展，业绩同比高增 事件： 索菲亚发布 2024Q1 业绩公告：2024Q1 公司实现营收 21.11 亿元，同比+16.98%；实现归母净利润 1.65 亿元，同比+58.59%；实现扣非后归母净利润 1.56 亿元，同比+73.81%；实现基本每股收益 0.17 元/股，同比+50.78%。 ➢ 整装渠道持续发力，米兰纳增速强劲 公司自 2022 年以来不断开拓橱柜、卫浴、门窗和墙地市场，各品牌、渠道持续释放动力，在整家战略加持下，客单值不断提升。报告期内公司整装渠道维持高增，米兰纳品牌定位下沉蓝海市场，增速同样强劲，叠加 2024年春节推迟、生产订单同比较为充足和 2023 年低基数，2024Q1 收入实现同比双位数增长。未来整装渠道将持续开拓合作装企，扩大业务覆盖范围。 ➢ 期间费率大幅降低，净利率同比修复 2024 年公司让利于经销商,叠加材料采购成本有所上行，因此 2024Q1 毛利率同比-0.63pct 至 32.62%。费用端来看，公司期间费率同比下降 3.43pct，其中销售/管理/研发/财务费率分别同比-1.13/-0.93/-0.24/-1.13pct，主要系公司利用数字化转型、大数据应用及智能制造等多项措施，不断提升人效，销售费率同比下降；同时公司报告期内优化了借款结构，利息支出减少，财务费用下行明显，Q1 整体净利率提升至 8.24%，同比+2.47pct。 ➢ 口径变更现金流有所压制，未来橱柜门窗有望增长 公司 2024Q1 实现经营现金流净额-10.19 亿元，一方面受今年经销商考核口径改变影响，导致销售商品、提供劳务收到的现金较上年同期减少，另一方面本期生产量增加导致材料采购支出相应增加。2024Q1 应收账款/应付账款/存货周转天数分别为 41.75/80.78/38.58 天，营运能力表现稳定。公司坚定多品牌、全品类、全渠道战略不动摇，未来赋能橱柜、门窗等新品类的同时，将继续大力发展米兰纳品牌及整装渠道，业绩有望持续增长。 ➢ 多品牌、全品类、全渠道战略卓有成效，维持“买入”评级 未来索菲亚零售有望依靠橱柜、木门带动客单价提升，整装渠道维持高增，降本增效改善盈利，预计 2024-2026 年营业收入为 131.26/146.95/164.29亿 元 ， 同 比 分 别 +12.52%/+11.95%/+11.80% ， 归 母 净 利 润 分 别 为14.66/16.60/18.74 亿元，同比+16.23%/+13.24%/+12.90%，EPS 分别为1.52/1.72/1.95 元，3 年 CAGR 为 14.11%。公司多品牌、全品类、全渠道战略卓有成效，给予 24 年 14 倍 PE，目标价 21.28 元，维持“买入”评级。 风险提示：地产恢复不及预期；消费信心不及预期；原材料价格波动风险。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 11223 11666 13126 14695 16429 增长率（%） 7.84% 3.95% 12.52% 11.95% 11.80% EBITDA（百万元） 1871 2236 3333 3549 3789 归母净利润（百万元） 1064 1261 1466 1660 1874 增长率（%） 768.28% 18.51% 16.23% 13.24% 12.90% EPS（元/股） 1.11 1.31 1.52 1.72 1.95 市盈率（P/E） 14.4 12.1 10.4 9.2 8.2 市净率（P/B） 2.6 2.2 2.5 3.1 4.2 EV/EBITDA 9.0 6.6 4.3 4.0 3.7 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2024 年 05 月 09 日收盘价 证券研究报告 2024 年 05 月 10 日 行 业： 轻工制造/家居用品 投资评级： 买入（维持） 当前价格： 18.58 元 目标价格： 21.28 元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 963.05/638.79 流通 A 股市值(百万元) 11,868.80 每股净资产(元) 7.35 资产负债率(%) 44.90 一年内最高/最低(元) 21.20/14.45 股价相对走势 作者 分析师：管泉森 执业证书编号：S0590523100007 邮箱：guanqs@glsc.com.cn 分析师：戚志圣 执业证书编号：S0590523120002 邮箱：qizhsh@glsc.com.cn 相关报告 1、《索菲亚（002572）：2024Q1 业绩预增点评：降本增效成果显著，24Q1 净利润高增》2024.04.16 2、《索菲亚（002572）：2023 年年报点评：米兰纳及整装持续发力 ，高分红积极回馈股东 》2024.04.12 -30%-13%3%20%2023/52023/92024/12024/5索菲亚沪深300请务必阅读报告末页的重要声明 2 公司报告│公司季报点评 图表1：24Q1 公司营收 21.11 亿元，同比+16.98% 图表2：24Q1 公司归母净利润 1.65 亿元，同比+58.59% 资料来源：Wind，国联证券研究所 资料来源：Wind，国联证券研究所 图表3：2024Q1 公司利润表各项目变动 2024Q1 2023Q1 同比变动 营业收入 100.00% 100.00% - 营业成本 67.38% 66.75% 0.63pct 毛利率 32.62% 33.25% -0.63pct 营业税金及附加 1.09% 0.96% 0.13pct 销售费用率 10.14% 11.28% -1.13pct 管理费用率 8.01% 8.94% -0.93pct 研发费用率 4.14% 4.38% -0.24pct 财务费用率 0.01% 1.14% -1.13pct 资产减值损失 0.00% -0.12% 0.12pct 公允价值变动净收益 0.00% 0.00% 0.00pct 投资净收益 0.12% 0.11% 0.01pct 其他收益 1.21% 0.70% 0.51pct 资产处置收益 0.00% 0.01% -0.01pct 营业利润率 10.56% 7.26% 3.30pct 营业外收入 0.00% 0.01% -0.01pct 营业外支出 0.14% 0.01% 0.13pct 利润总额 10.43% 7.27% 3.16pct 所得税 2.19% 1.50% 0.69pct 净利润 8.24% 5.77% 2.47pct 少数股东损益 0.40% -0.01% 0.42pct 归属母公司股东净利润 7.84% 5.78% 2.06pct 资料来源：Wind，国联证券研究所 11.8519.5721.6923.757.6317.9125.3932.5917.6025.4029.4