2024年一季报点评：集运市场回归常态，综合服务商展现经营韧性

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2024 年 05 月 06 日 证 券研究报告•2024 年 一季报点评 买入 （ 首次） 当前价： 12.02 元 中远海控（601919） 交 通运输 目标价： 15.40 元（6 个月） 集运市场回归常态，综合服务商展现经营韧性 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：胡光怿 执业证号：S1250522070002 电话：021-58351859 邮箱：hgyyf@swsc.com.cn 联系人：杨蕊 电话：021-58351985 邮箱：yangrui@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 159.58 流通 A 股(亿股) 127.58 52 周内股价区间(元) 9.3-12.02 总市值(亿元) 1,918.10 总资产(亿元) 4,594.26 每股净资产(元) 12.71 相 关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  事件：中远海控公布 2023年年度报告以及 2024年第一季度报告。2023年，中国出口集装箱运价综合指数（CCFI）均值同比下滑 66.4%，公司实现营业收入1754.5 亿元，同比减少 55.1%，2024年一季度公司实现营收 482.7亿元，同比增长 1.9%。2023年全年公司实现归母净利润 238.6亿元，归母净利率为 13.6%，较 22年下降 14.4pp。2024年一季度公司实现归母净利 67.6亿元，归母净利率为 14%，较 23 年上涨 0.4pp。  稳健经营，持续回报股东。基于报告期内实现的良好业绩，并结合集团 2022-2024年股东分红回报规划及未来可持续发展需要，公司董事会建议向全体股东每股派发 2023年末期现金红利人民币 0.23元（含税），2023年末期应派发现金红利约人民币 36.7 亿元，加上 2023 年中期已向全体股东派发的现金红利约人民币 82 亿元，公司 2023 年度共计派发现金红利约 118.7 亿元，约为公司 2023年度实现的归属于上市公司股东净利润的 50%。  公司整体的运力规模在全球范围领先。截至 2024年 3月 31日，中远海控自营运力规模达到 510艘/310.6百万标准箱，较年初上涨 2.1%，公司运力规模保持在行业第一梯队；平均船龄为 13.1 年，单船平均运力 6090 标准箱，较年初上涨 0.5%。  红海绕行增加运输距离，环保趋严有效运力可控。2024年年初以来的红海事件，使得集装箱船绕行，整体运输距离增加，运输需求增长；同时环保政策趋严背景下，老旧船以及非环保船船速将受到一定的影响，集装箱船有效运力增长将小于实际运力投放，整体运力可控。  盈利预测与投资建议。我们看好公司作为行业领先航运服务商的经营韧性，同时强调 有效运力的增速小 于实际投放的新船 ，市场运力可控 ，预计公司2024/25/26年归母净利润分别为 245.7、239.6、250.5亿元，EPS 分别为 1.54元、1.50元、1.57元，对应 PE 分别为 8x、8x、8x。可比公司 24年 PE 为 10倍，我们认为公司作为头部航运企业，经营稳健，同时随着全球经济趋稳，集运需求增长，运价有一定上涨空间，给予公司 2024年 10倍 PE，对应目标价为15.4 元，首次覆盖，给予“买入”评级。  风险提示：宏观经济波动风险、燃油价格波动风险、运价上涨不及预期风险等。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 175447.75 198824.53 197489.20 200669.10 增长率 -55.14% 13.32% -0.67% 1.61% 归属母公司净利润（百万元） 23860.26 24573.68 23956.15 25049.30 增长率 -78.23% 2.99% -2.51% 4.56% 每股收益 EPS（元） 1.50 1.54 1.50 1.57 净资产收益率 ROE 11.67% 11.33% 10.39% 10.20% PE 8 8 8 8 PB 0.98 0.93 0.88 0.83 数据来源：Wind，西南证券 -21%-10%1%12%23%34%23/523/723/923/1124/124/324/5中远海控 沪深300 48251 中 远海控（601919） 2024 年 一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 1 全球领先的集装箱航运综合服务商 中远海控是中远海运集团航运及码头经营主业上市旗舰企业和资本平台。公司成立于2005 年 3 月 3 日，2005 年 6 月 30 日在香港联交所主板成功上市，2007 年 6 月 26 日在上海证券交易所成功上市。中远海控目前定位于以集装箱航运为核心的全球数字化供应链运营和投资平台，是承担中远海运集团“加快打造世界一流航运科技企业”愿景目标的核心公司，致力为客户提供“集装箱航运+港口+相关物流服务”的全链路解决方案。 图 1：公司运输解决方案 数据来源：公司官网，西南证券整理 坚持持续推进“集装箱航运+港口+相关物流”一体化全球通道网络建设，努力为客户提供数字化供应链服务。中远海控主要通过全资子公司中远海运集运和间接控股子公司东方海外国际，经营国际、国内集装箱运输服务及相关业务。2023 年公司集装箱航运业务实现营收 1681.3 亿元，占比达 94.2%，经营毛利为 255.6 亿元；同时，公司通过中远海运港口从事集装箱和散杂货码头的装卸和堆存业务，2023年码头业务实现营收 104亿元，占比为 5.8%，经营毛利为 32.1 亿元。公司凭借海内外航线网络及多式联运服务优势，强化港航联动，为全球客户提供优质的数字化供应链服务。 图 2：公司业务构成（2023 年） 数据来源：公司公告，西南证券整理 中 远海控（601919） 2024 年 一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 公司控股股东为中国远洋运输有限公司，实际控制人为国资委。截至 2024 年 3 月 31日，中国远洋运输有限公司及其所属公司合并持有本公司股份共计 43.93%。集团下设有中远海运能源、中远海运散运、中远海运客运等业务主体，致力于巩固和发展全球第一大综合航运企业的地位，公司通过三个主要的子公司开展业务。 图 3：公司股权结构（2024 年 3 月 31 日） 数据来源：公司公告，西南证券整理 公司旗下中远海运集运，东方海外货柜航运均是世界领先国际集装箱运输服务商，公司整体的运力规模在全球范围领先。截至 2024 年 3 月 31 日，中远海控自营运力规模达到 510艘/310.6 百万标准箱，较年初上涨 2.1%，公司运力规模保持在行业第一梯队；平均船龄为13.1 年，单船平均运力 6090 标准箱，较