低毛利水平拖累业绩，新项目投产带来新增长

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年05月08日买 入金能科技（603113.SH）低毛利水平拖累业绩，新项目投产带来新增长核心观点公司研究·财报点评煤炭·焦炭Ⅱ证券分析师：樊金璐证券分析师：胡瑞阳010-880053300755-81982908fanjinlu@guosen.com.cnhuruiyang@guosen.com.cnS0980522070002S0980523060002基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价7.14 元总市值/流通市值6054/6054 百万元52 周最高价/最低价9.15/5.51 元近 3 个月日均成交额54.07 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《金能科技（603113.SH）-三季度毛利率维持低位，等待需求复苏》 ——2023-10-30《金能科技（603113.SH）-业绩亏损但二季度环比改善，等待需求复苏》 ——2023-08-27《金能科技（603113.SH）-业绩拐点渐进，降本扩产未来可期》——2023-05-222023 年产品价格下跌致业绩下滑；2024Q1 业绩同比转好主要系原料价格下降。2023 年公司实现营业总收入 145.8 亿元（-13.2%），归母净利润 1.4亿元（-44.9%），扣非净利润 0.1 亿元（-37.4%）；其中 2023Q4 公司实现营业总收入 36.7 亿元（+36.0%），归母净利润 1.3 亿元（+1318.3%）。2023年业绩下滑主要系主要系焦炭、山梨酸钾产品价格降幅大于原材料价格降幅。2024Q1 公司实现营业总收入 33.9 亿元（-1.6%），归母净利润-0.2 亿元，同比减亏。2023 年主要产品价格降幅大于原材料价格降幅，毛利率下滑。2023 年公司烯烃产品销量 82.3 万吨（+5.5%），销售单价 6228.3 元/吨（-10.1%）；炭黑产品销量 64.7 万吨（+3.7%），销售单价 7461.8 元/吨（-9.9%）；煤焦产品销量 198.5 万吨（+2.6%），销售单价 1775.2 元/吨（-20.1%）；精化产品销量 4.5 万吨（-1.8%），销售单价 10436.8 元/吨（-22.1%）。主要原材料丙烷、煤炭、煤焦油、蒽油价格分别同比-12.0%、-19.0%、-16.8%、-14.0%。综合看，2023 年公司实现毛利率 3.3%，同比-0.7pct。2024Q1 主要产品、原材料价格下降，毛利率环比下降、同比提高。2024Q1公司烯烃产品销量 18.1 万吨（+25.3%），销售单价 6393.7 元/吨（-5.4%）；炭黑产品销量 14.5 万吨（+26.6%），销售单价 7189.0 元/吨（-17.5%）；煤焦产品销量 33.8 万吨（-1.5%），销售单价 2292.3 元/吨（-19.4%）；精化产品销量 0.6 万吨（+17.9%），销售单价 17942.1 元/吨（-28.4%）。主要原材料丙烷、煤炭、煤焦油、蒽油价格分别同比-13.1%、-12.3%、-21.8%、-17.1%。综合看，2024Q1 公司实现毛利率 2.4%，同比+5.1pct，环比-5.2pct。新项目投产在即，规模效益有望进一步凸显。青岛二期项目 PDH、PP 与齐河山梨酸钾升级项目预计于 2024 年 6 月具备全面投产条件。该项目投产后有望进一步提升公司产品规模效益和循环经济优势。投资建议：下调 2024-2025 年盈利预测，维持“买入”评级。综合考虑产品价格下降等对业绩的影响，下调盈利预测，预计公司 2024-2026 年归母净利润为 3.3/5.2/6.8 亿元（2024-2025 年原值为 5.2/8.4 亿元），每股收益为 0.39/0.61/0.80 元。考虑公司发展循环经济，具备成本比较优势，产业链进一步向新材料延伸，维持“买入”评级。风险提示：化工品需求下降、突发事件扰动、安全生产事故影响、公司在建产能不及预期。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)16,80114,58418,75722,24423,149(+/-%)40.3%-13.2%28.6%18.6%4.1%净利润(百万元)249137332516683(+/-%)-73.3%-44.9%141.8%55.2%32.3%每股收益（元）0.290.160.390.610.80EBITMargin1.4%0.7%2.6%3.2%3.8%净资产收益率（ROE）2.9%1.6%3.7%5.7%7.3%市盈率（PE）24.544.118.211.78.9EV/EBITDA13.918.513.810.99.5市净率（PB）0.700.690.680.660.64资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22023 年产品价格下跌致业绩下滑；2024Q1 业绩同比转好主要系原料价格下降。2023年公司实现营业总收入 145.8 亿元（-13.2%），归母净利润 1.4 亿元（-44.9%），扣非净利润 0.1 亿元（-37.4%）；其中 2023Q4 公司实现营业总收入 36.7 亿元（+36.0%），归母净利润 1.3 亿元（+1318.3%）。2023 年业绩下滑主要系主要系焦炭、山梨酸钾产品价格降幅大于原材料价格降幅。2024Q1 公司实现营业总收入 33.9 亿元（-1.6%），归母净利润-0.2 亿元，同比减亏。图1：营业收入及增速（亿元）图2：归母净利润及增速（亿元）资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理2023 年主要产品价格降幅大于原材料价格降幅，毛利率下滑。2023 年公司烯烃产品销量 82.3 万吨（+5.5%），销售单价 6228.3 元/吨（-10.1%）；炭黑产品销量 64.7 万吨（+3.7%），销售单价 7461.8 元/吨（-9.9%）；煤焦产品销量 198.5 万吨（+2.6%），销售单价 1775.2 元/吨（-20.1%）；精化产品销量 4.5 万吨（-1.8%），销售单价 10436.8元/吨（-22.1%）。主要原材料丙烷、煤炭、煤焦油、蒽油价格分别同比-12.0%、-19.0%、-16.8%、-14.0%。综合看，2023 年公司实现毛利率 3.3%，同比-0.7pct。2024Q1 主要产品、原材料价格下降，毛利率环比下降、同比提高。2024Q1 公司烯烃产品销量 18.1 万吨（+25.3%），销售单价 6393.7 元/吨（-5.4%）；炭黑产品销量 14.5万吨（+26.6%），销售单价 7189.0 元/吨（-17.5%）；煤焦产品销量 33.8 万吨（-1.5%），销售单价 2292.3 元/吨（-19.4%）；精化产品销量 0.6 万吨（+17.9%），销售单价 17942.1元/吨（-28.4%）。主要原材料丙烷、煤炭、煤焦油、蒽油价格分别同比-13.1%、-12.3%、-21.8%、-17