营收及净利润同比向上，关注下游需求与AIGC场景落地

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年05月06日买 入视觉中国（000681.SZ）营收及净利润同比向上，关注下游需求与 AIGC 场景落地核心观点公司研究·财报点评传媒·数字媒体证券分析师：张衡证券分析师：陈瑶蓉021-60875160021-61761058zhangheng2@guosen.com.cnchenyaorong@guosen.com.cnS0980517060002S0980523100001基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价13.70 元总市值/流通市值9598/9241 百万元52 周最高价/最低价24.74/9.86 元近 3 个月日均成交额408.83 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《视觉中国（000681.SZ）-营收及净利润恢复向上，关注需求复苏与 AIGC 场景落地》 ——2023-08-31《视觉中国（000681.SZ）-持续看好 AIGC 时代价值重估与商业模式再造机遇》 ——2023-05-10《视觉中国（000681.SZ）-下游素材需求有望复苏，与百度战略合作加速 AIGC 落地》 ——2023-01-10《视觉中国（000681.SZ）-疫情压制业绩表现，关注数字藏品业务进展》 ——2022-09-01《视觉中国（000681.SZ）-疫情压制 B 端需求，关注数字藏品业务进展》 ——2022-05-09营收与净利润同比向上。1）23 年实现营业收入 7.81 亿元、归母净利润 1.46亿元，同比分别增长 12%、48%，对应全面摊薄 EPS 0.21 元；经营性现金流净额 1.79 亿元，同比增长 29%；其中 Q4 公司实现营收 2.07 亿元、归母净利润 0.23 亿元，同比分别增长 21.7%、22.3%，对应摊薄 EPS 0.03 元；2）Q1实现营业收入 1.75 亿元、归母净利润 0.16 亿元，同比分别增长 32.4%、-72.0%，对应 EPS 0.02 元；归母净利润大幅下滑主要在于上年同期投资收益影响，扣非归母净利润达到 0.16 亿元，同比增长 88.35%。KA 客户保持高粘性，中小微强化运营能力。1）公司 KA 大客户继续保持了高粘性，年度销售额 10 万元以上的长协客户续约率保持 80%；同时通过锁屏画报、壁纸主题以及数字藏品等业务产品服务客户包括华为、小米、OPPO、vivo、荣耀等手机以及电视等智能终端；2）中小企业市场，推出针对性满足目标客户群需求及预算的标准化产品，提供高效简单的自助化程度高的电商交易服务平台。电商平台交易销售额占总营收比例由 2022 年 1%增长到 2023 年23%；3）C 端，通过 API 开放平台强化同互联网平台的战略合作针对不同的内容使用场景。“AI+内容+场景”战略持续推进。1）内容数据方面，拥有近 5 亿的高质量图文对、80 万小时的视频音乐素材，合计 300 万结构化标签与行业知识图谱；与百度正式签署战略合作协议、7 月与华为云等单位联合成立华为云大模型高质量数据联盟，优质数据价值正在不断凸显并有望实现多元化变现 2）场景方面，AI 智能搜索已经在公司旗下网站 VCG.com、veer.com、Vjshi.com先后上线支持图片、视频搜索；3）利用 AIGC 技术赋能 B 端客户。目前公司的开放平台可以提供“内容资源”和“AI 智能”两类 API 服务，其中 AI智能搜索、智能配图等应用产品为媒资管理、版权应用、营销工具、创作工具等业务场景提供更加高效、精准、专业的 AI 智能搜索/配图等智能服务。风险提示：宏观经济波动；监管政策风险；新技术落地不及预期等。投资建议：下调盈利预测，看好 AIGC 赋能下公司基于内容和场景优势实现版权价值放大可能，维持 “买入”评级。考虑下游广告行业需求，我们下调 2024/25 年归母净利润分别为 1.76/2.03亿元（前值分别为 2.17/2.26 亿元），新增 26 年预测 2.21 亿元，对应摊薄EPS=0.25/0.29/0.32 元，当前股价对应 PE=54/47/43x。AIGC 时代公司版权运营、数据、创作者生态优势显著，具备资源价值重估与商业模式再造可能，广告市场复苏背景下营收及利润亦有望持续修复，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)6987818739601,037(+/-%)6.1%11.9%11.8%10.0%8.0%净利润(百万元)99146176203221(+/-%)-35.1%46.8%21.1%15.2%8.8%每股收益（元）0.140.210.250.290.32EBITMargin12.4%14.0%17.6%18.7%18.8%净资产收益率（ROE）2.9%4.2%4.9%5.4%5.6%市盈率（PE）96.865.954.447.343.4EV/EBITDA91.376.063.254.450.3市净率（PB）2.852.772.662.542.42资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2营收与净利润同比向上。1）3 年实现营业收入 7.81 亿元、归母净利润 1.46 亿元，同比分别增长 12%、48%，对应全面摊薄 EPS 0.21 元；经营性现金流净额 1.79 亿元，同比增长 29%；其中 Q4 公司实现营收 2.07 亿元、归母净利润 0.23 亿元，同比分别增长 21.7%、22.3%，对应摊薄 EPS 0.03 元；2）Q1 实现营业收入 1.75 亿元、归母净利润 0.16 亿元，同比分别增长 32.4%、-72.0%，对应 EPS 0.02 元；归母净利润大幅下滑主要在于上年同期投资收益影响，扣非归母净利润达到 0.16亿元，同比增长 88.35%。图1：视觉中国营业收入及增速（单位：百万元、%）图2：视觉中国单季营业收入及增速（单位：百万元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：视觉中国归母净利润及增速（单位：百万元、%）图4：视觉中国单季归母净利润及增速（单位：百万元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理KA 客户保持高粘性，中小微强化运营能力。1）公司 KA 大客户继续保持了高粘性，年度销售额 10 万元以上的长协客户续约率保持 80%；同时通过锁屏画报、壁纸主题以及数字藏品等业务产品服务客户包括华为、小米、OPPO、vivo、荣耀等手机以及电视等智能终端；2）中小企业市场，推出针对性满足目标客户群需求及预算的标准化产品，提供高效简单的自助化程度高的电商交易服务平台。电商平台交易销售额占总营收比例由 2022 年 1%增长到 2023 年 23%；3）C 端，通过 API 开放平台强化同互联网平台的战略合作针对不同的内容使用场景。确立“AI+内容+场景”战略AIGC 技术赋能主业发展公司在数字