2023年运营稳健，2024年一季度利润受税率影响

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年05月06日增 持新媒股份（300770.SZ）2023 年运营稳健，2024 年一季度利润受税率影响核心观点公司研究·财报点评传媒·电视广播Ⅱ证券分析师：张衡证券分析师：陈瑶蓉021-60875160021-61761058zhangheng2@guosen.com.cnchenyaorong@guosen.com.cnS0980517060002S0980523100001基础数据投资评级增持(维持)合理估值收盘价37.75 元总市值/流通市值8722/8722 百万元52 周最高价/最低价56.15/28.95 元近 3 个月日均成交额162.10 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《新媒股份（300770.SZ）-大屏主业稳中有升，AI 时代内容竞争优势充足》 ——2023-04-26《新媒股份（300770.SZ）-三季度亏损收窄，现金流充裕》 ——2022-10-28《新媒股份（300770.SZ）-大屏端步入稳定期，内容版权维持高增》 ——2022-08-292023 年公司收入增长 6.6%，2024 年第一季度利润受税收政策影响。1）2023年，公司收入 15.2 亿元，同比增长 6.6%，主要由于 IPTV、互联网视听、内容版权业务均运营稳健；毛利率同比下降 1.9 个百分点至 51.9%；费用率整体下降 1.6 个百分点至 5.0%；归母净利润 7.1 亿元，同比增长 2.4%。2）2024年第一季度，公司收入 4.0 亿元，同比增长 12.3%；归母净利润 1.5 亿元，同比下降 13.2%，主要由于公司不再享受免税优惠。IPTV 和互联网视听主业稳中有进，内容版权业务探索新模式。分业务看：1）IPTV 基础业务方面，2023 年收入 8.1 亿，同比增长 9.1%，有效用户数 1951万户，同比下降 1.7%；2）互联网视听业务方面，2023 年收入 6.1 亿，同比增长7.3%，其中IPTV增值/互联网电视分别为4.0/2.1亿，同比+7.0%/+8.0%，公司持续提升会员权益，丰富多元化内容供给，截至 2023 年底，云视听系列 APP 全国有效用户为 2.5 亿户，同比+5%；有效智能终端数量达到 2172 万台，同比+22%；3）内容版权业务受版权投资及回报的周期性和不确定性影响，收入下降 15.0%至 0.89 亿元。持续夯实 IPTV 主业，不断开拓新赛道。1）技术端，公司与广科院、华为、科大讯飞、华中科技大学等合作，开展虚拟人、声纹互动等元宇宙创新应用合作。2）内容端，公司持续打造电视剧、综艺、少儿、银发教育内容矩阵，参与投资的电视剧《珠江人家》在央视一套热播，合作生产的首部 IPTV 家庭情景短剧《欢喜一家人》在 16 个省 IPTV 播出，老年综合文化教育产品《常春银发》自制内容也持续推出。3）公司目前为国内领先的内容集成平台，未来将打造内容生产平台拓宽商业版图。公司将持续跟踪行业动态和热点话题，及时捕捉内容创作的机会，运用数据分析工具了解用户喜好，优化内容创作方向，并利用技术支持提升内容质量，运用先进的内容管理系统提高内容生产效率，利用人工智能技术辅助内容创作。风险提示：内容版权业务拉低毛利率；IPTV 增长见顶；用户拓展不及预期。投资建议：公司主业稳健，持续开拓新赛道，维持“增持”评级。公司核心主业稳中有进，但由于 2024 年起公司税率提升，我们下调盈利预测，预计 2024-2026 年归母净利润为 6.33/6.79/7.28 亿（原 24/25 年净利润为 8.5/9.2 亿），同比增速-11%/7%/7%；摊薄 EPS=2.74/2.94/3.15元，当前股价对应同期 PE=14/13/12x，维持“增持”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)1,4291,5231,6441,7771,922(+/-%)1.4%6.6%7.9%8.1%8.2%净利润(百万元)691708633679728(+/-%)1.7%2.4%-10.6%7.3%7.2%每股收益（元）2.993.062.742.943.15EBITMargin43.1%42.4%44.0%43.2%42.6%净资产收益率（ROE）19.9%19.2%15.4%14.8%14.3%市盈率（PE）12.412.113.512.611.8EV/EBITDA12.913.111.610.710.1市净率（PB）2.472.332.081.861.68资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22023 年公司收入增长 6.6%，2024 年第一季度利润受税收政策影响。1）2023 年，公司收入 15.2 亿元，同比增长 6.6%，主要由于公司的 IPTV、互联网视听、内容版权业务均运营稳健；归母净利润 7.1 亿元，同比增长 2.4%。2）2024 年第一季度，公司收入 4.0 亿元，同比增长 12.3%；归母净利润 1.5 亿元，同比下降 13.2%，主要由于公司不再享受免税优惠。图1：公司年度收入与变化情况图2：公司归母净利润与变化情况资料来源：公司公告，国信经济研究所整理资料来源：公司公告，国信经济研究所整理图3：公司单季度收入与变化情况图4：公司单季度归母净利润及变化情况资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信经济研究所整理毛利率同比下降 1.9 个百分点至 51.9%；费用率整体下降 1.6 个百分点至 5.0%，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为 2.3%/3.4%/-3.9%/3.2%.分别同比-1.0/-0.3/-0.1/-0.1 个百分点。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：公司年度毛利率与净利率图6：公司年度费用率情况资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理IPTV 和互联网视听主业稳中有进，内容版权业务探索新模式。分业务看：1）IPTV基础业务方面，2023 年收入 8.1 亿，同比增长 9.1%，有效用户数 1951 万户，同比下降 1.7%；2）互联网视听业务方面，2023 年收入 6.1 亿，同比增长 7.3%，其中 IPTV 增值/互联网电视分别为 4.0/2.1 亿，同比+7.0%/+8.0%，公司持续提升会员权益，丰富多元化内容供给，截至 2023 年底，云视听系列 APP 全国有效用户为2.5 亿户，同比+5%；有效智能终端数量达到 2172 万台，同比+22%；3）内容版权业务受版权投资及回报的周期性和不确定性影响，收入下降 15.0%至 0.89 亿元。持续夯实 IPTV 主业，不断开拓新赛道。1）技术端，公司与广科院、华为、科大讯飞、华中科技大学等合作，开展虚拟人、声纹互动等元宇宙创新应用合作。2）内容端，公司持续打造电视剧、综艺、少儿、银发教育内容矩阵，参与投资的电视剧《珠江人家》在央视一套热播，合作