经营基本盘保持稳固，静待盈利能力优化

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年04月06日优于大市丸美生物（603983.SH）经营基本盘保持稳固，静待盈利能力优化核心观点公司研究·财报点评美容护理·化妆品证券分析师：张峻豪证券分析师：孙乔容若021-60933168021-60375463zhangjh@guosen.com.cnsunqiaorongruo@guosen.com.cnS0980517070001S0980523090004证券分析师：柳旭0755-81981311liuxu1@guosen.com.cnS0980522120001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价24.36 元总市值/流通市值9768/0 百万元52 周最高价/最低价56.98/24.30 元近 3 个月日均成交额77.63 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《丸美生物（603983.SH）-三季度营收同比增长 14%，品类优化带动毛利率上行》 ——2025-11-02《丸美生物（603983.SH）-二季度收入同比增长 34%，投放加大为新品增长蓄力》 ——2025-08-26《丸美生物（603983.SH）-一季度扣非归母净利同比增长 29%，大单品势能持续释放》 ——2025-04-28《丸美生物（603983.SH）-大单品系列进行爆发期，多品牌迭代助力长期成长》 ——2024-12-24《丸美股份（603983.SH）-三季度扣非归母净利同比增长 56%，盈利水平持续上行》 ——2024-10-27线上投放及折旧摊销增加，利润阶段性承压。公司 2025 年全年实现营收34.59 亿/yoy+16.48%；归母净利实现 2.47 亿/yoy-27.63%；扣非归母净利润实现 2.31 亿/yoy-29.20%。单 Q4 实现营收 10.09 亿/yoy-0.84%，归母净利0.03 亿/yoy-96.75%，利润下滑幅度较大主要由于 1）经营性相关利润同比减少约 3000 万，主要由于双 11 受平台政策调整影响导致前期推广投入未能实现相应回报；2）丸美总部大厦落成后转固的折旧费用约 3800 万，房产税约 1400 万，同时理财本金减少导致理财收益减少约 1200 万。分品牌看，主品牌丸美实现收入 25.47 亿/yoy+23.94%，品牌持续深化大单品策略，小红笔眼霜、重组胶原蛋白系列产品等均有较好增长。恋火实现收入 9.06 亿，同比基本持平。分渠道看，全年线上渠道实现收入 30.59 亿/yoy+20.42%，其中抖音渠道自播业务表现亮眼，全年销售同比增长 95%；线下渠道实现收入 3.95 亿/yoy-7.46%，仍有一定承压。多因素致费用率上行。2025Q4 实现毛利率 72.76%/yoy+0.84pct，销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为 63.62%/5.93%/2.24%，分别同比+8.22/+2.27/+0.36pct，销售费用率大幅提升主要由于投放加大且投放产出未达预期，管理费用率提升主要由于新总部大楼转固后开始计提折旧及摊销。营运能力方面，2025 年公司存货周转天数和应收账款周转天数分别为92/4 天，同比+1/0 天，基本持平。现金流方面，公司 2025Q4 年经营性现金流净额为 1.15 亿/yoy-50.5%，主要由于投入未达预期。风险提示：宏观环境风险，销售不及预期，行业竞争加剧。投资建议：营收端整体表现契合行业周期特征，盈利端受渠道结构调整、营销投放节奏变化、研发投入持续加码等因素影响呈现阶段性波动。但公司核心抗衰及眼部护理主业保持了相对稳固的品牌心智与经营韧性，随着核心成分与专利技术的研发投入加码，新品迭代与产品线升级的有序推进，后续品牌势能有望稳步扩大，支撑中长期业绩成长。考虑到公司目前进入品牌调整期，同时外部竞争环境变化下增加投放效率不确定性，我们下调 2026-2027归母净利至 3.20/3.74（原值为 4.70/5.54）亿，并新增 2028 年归母净利为4.16 亿，对应 PE 分别为 31/26/24x，中长期维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202420252026E2027E2028E营业收入(百万元)2,9703,4593,5803,9494,230(+/-%)33.4%16.5%3.5%10.3%7.1%净利润(百万元)342247320374416(+/-%)31.7%-27.6%29.4%16.9%11.3%每股收益（元）0.850.620.800.931.04EBITMargin11.6%6.5%5.7%6.6%7.2%净资产收益率（ROE）10.1%7.4%9.5%11.0%12.1%市盈率（PE）28.639.530.526.123.5EV/EBITDA30.838.143.235.531.2市净率（PB）2.892.932.902.872.84资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司毛利率及净利率情况图4：公司费用率情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司存货周转天数及应收账款周转天数图6：公司现金流情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3表1：盈利预测主要调整项20262027原因现值原值现值原值收入增速3.5%20.10%10.3%15.60%公司 2026 年处于调整期，整体增速预计有所放缓，2027 年有望通过品牌势能加速释放。销售费用率59.6%58.90%59.8%59.30%公司持续加大费用投放以此扩大品牌影响力。管理费用率5.6%4.5%5.3%4.1%丸美新总部大楼转固后开始计提折旧及摊销。资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理表2：可比公司估值表代码公司简称股价(2026-4-3)总市值亿元EPSPEROE（%）PEG投资评级25E26E27E28E25E26E27E28E（25A）（26E）603983.SH丸美生物24.36980.620.800.931.0453.7730.5426.1323.487.421.04 优于大市1318.HK毛戈平75.853722.463.294.225.2230.0421.4616.7413.5525.800.63 优于大市资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理，注：毛戈平股价为港元请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财务预测与估值资产负债表（百万元）202420252026E2027E2028E利润表（百万元）202420252026E2027E2028E现金及现金等价物2032125010