计算机行业：五一之前行业指数底部拐点出现

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 12 Xml [Table_Page] 投资策略周报|计算机 证券研究报告 [Table_Title] 计算机行业 五一之前行业指数底部拐点出现 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 核心观点：1.上周我们明确指出，五一节之前计算机行业会出现未来一段时间的拐点。主要理由包括：财报披露后，在前期市场不太乐观的预期之下，利空进一步消化，市场环境方面有利于科技行业的发展。2.结果比我们预期的要复杂，主要原因在海外 AI 映射效应的扰动。或者换句话说，我们之前判断可能是需要到周末左右财报全部披露后更有可能出现行业指数拐点，但是受海外影响，市场情绪高涨，行业提前出现了较大上涨。3.我们当前的看法主要包括两方面：（1）一方面，行业整体处于未来一段时间的底部区域。方向仍然是市场化驱动领域，典型如AI 算力、企业应用、工业设计工具和智能制造、以及智能汽车等，也包括底部企稳的医疗 IT 和预期差较大的金融 IT，继续推荐；（2）另一方面，海外 AI 相关巨头财报既对长期发展的信心有促进巩固作用，但对国内算力市场的短期扰动也较明显，情绪变化引起的短期波动较大。 ⚫ 微软 FY24Q3 财报的双重意义：1. 验证我们一贯的判断：应用商业化兑现是算力持续投入的原动力和基础：（1）营收增长和资本开支增长在 2022 年生成式 AI 之前几乎同步，相对占比稳定；（2）从 2023 年开始资本开支增速大幅领先营收增长，主要原因在于对 AI 大模型的训练投入；（3）2023 年二三季度投入力度回落，主要在于应用发展尚未进入到规模化商业落地阶段。从产品节奏看，2023 年 Q2 微软将ChatGPT 能力接入 Bing 搜索引擎，推出集成了 Bing Chat 的 New Bing 后活跃用户和 AI 功能使用频次激增，却并没有促发资本开支增加，相反后者增速回落。（4）但是在 2023Q4 Microsoft 365 正式推出规模化商业订阅后，加之 Azure Copilot 及 Dynamics 365 进展突破，资本开支及后续指引大幅提升。因此，从事件关联性看，AI 功能加持后 产 生 规 模 化 收 入 即 商 业 化 兑 现 的 Azure Copilot\Dynamics 365\Office 365 直接刺激了资本开支的提速；（5）从收入增速看，Azure最强，客户升级转化比例也高；Dynamics 365 也保持了 27%的快速增长；反而是 Office 365 尽管推广顺利，但从季度环比变化看增速只是“托住”了早前偏低的增速。从此三类产品服务的对象看，专业性越强、B 端属性越明显的类型空间越大，商业化突破后表现越是强劲。2.国内算力市场的异同点：总结一下就是，长期看市场化、中期靠国产化确定性强、短期供应不足。那么，类似 4/26 的映射效应更多是增加短期博波动，毕竟不像海外靠商业化突破拉动，供给改善周期很难改变。 ⚫ 风险提示：财报季预期低于预告的情况或较为普遍；海外映射带来的扰动较大；面向公共部门的传统 IT 公司下游需求尚未有明显改善信号；风险偏好的趋势有不确定性。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2024-04-28 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 刘雪峰 SAC 执证号：S0260514030002 SFC CE No. BNX004 021-38003675 gfliuxuefeng@gf.com.cn 分析师： 吴祖鹏 SAC 执证号：S0260521040003 021-38003656 wuzupeng@gf.com.cn 请注意，吴祖鹏并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 计算机行业:财报消化压力和环境利好相交织、节前行业调整或将告一段落 2024-04-21 智能网联驾驶月报（2024 年3 月）:以旧换新逐步落地，智驾步入新一轮加速期 2024-04-15 计算机行业:当前投资机会重点仍是低估值成长 2024-04-14 [Table_Contacts] -44%-32%-21%-9%2%14%04-2307-2309-2311-2302-2404-24计算机沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 12 [Table_PageText] 投资策略周报|计算机 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2024E 2025E 2024E 2025E 2024E 2025E 2024E 2025E 卫宁健康 300253.SZ CNY 6.94 2024/04/19 买入 8.49 0.24 0.32 28.92 21.69 21.25 17.10 8.30 9.80 浪潮信息 000977.SZ CNY 37.50 2024/04/21 增持 39.13 1.30 1.48 28.85 25.34 19.49 17.97 9.60 9.80 宝信软件 600845.SH CNY 39.77 2024/04/24 买入 50.75 1.25 1.51 31.82 26.34 26.61 22.41 21.10 20.20 中科创达 300496.SZ CNY 46.58 2023/10/22 买入 85.68 2.20 2.86 21.17 16.29 20.03 15.16 8.20 9.70 德赛西威 002920.SZ CNY 118.03 2024/04/21 增持 142.94 4.08 5.34 28.93 22.10 27.26 21.34 22.20 22.50 佳发教育 300559.SZ CNY 12.16 2024/04/26 买入 17.52 0.50 0.67 24.32 18.15 22.08 16.81 14.30 16.10 恒生电子 600570.SH CNY 21.51 2024/03/29 增持 27.53 0.92 1.07 23.38 20.10 20.97 18.26 17.90 17.20 金蝶国际 00268.HK HKD 8.37 2024/04/22 买入 15.14 -0.01 0.08 -837.00 104.62 161.72 56.22 -0.70 3.20 金山办公 688111.SH CNY 311.50 2024/04/24 增持 388.66 3.52 4.56 88.49 68.31 79.39 62.17 14.00 15.30 道通科技 688208.SH CNY 26.33 202