一季度实现扭亏为盈，拟转让药业资产

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年05月04日无评级金种子酒（600199.SH）一季度实现扭亏为盈，拟转让药业资产核心观点公司研究·财报点评食品饮料·白酒Ⅱ证券分析师：张向伟证券分析师：李文华021-60375461zhangxiangwei@guosen.com.cn liwenhua2@guosen.com.cnS0980523090001S0980523070002联系人：张未艾021-61761031zhangweiai@guosen.com.cn基础数据投资评级无评级合理估值收盘价15.36 元总市值/流通市值10104/10104 百万元52 周最高价/最低价28.37/11.78 元近 3 个月日均成交额284.19 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《金种子酒（600199.SH）-一季度业绩实现扭亏，内部改革逐步兑现》 ——2024-04-17《金种子酒（600199.SH）-费用预投拖累净利润，渠道动销验证仍需耐心》 ——2024-01-31《金种子酒（600199.SH）-单三季度利润扭亏为盈，内外部改革仍需耐心》 ——2023-10-30《金种子酒（600199.SH）-二季度利润扭亏为盈，新品招商进度顺利》 ——2023-09-02《金种子酒（600199.SH）-改革成效显现，业绩逐步兑现》 ——2023-07-202023 年酒类营收高增长，内部改革持续推进。2023 年，酒类业务实现营收9.82 亿元，同比+43.5%。其中，高端酒/中端酒/低端就酒实现营收0.53/2.30/6.99 亿元，预计受益于公司内部组织重塑、渠道重塑、品牌重塑、产品重塑等。从毛利率看，2023 年整体净利率同比+13.9pcts，预计受益于产品结构提升、内部降本增效等。税金及附加率同比+3.9pcts，预计系处置投资性房地产产生的土地增值税所致。费用端看，2023 年销售费用率同比-4.6pcts，预计系费投模式转变；管理费用率同比-1.1pcts，主要系辞退福利（进行大规模的人员优化）和折旧增加所致。利润端看，2023 年归母净利润亏损主要系处理历史包袱和经营转型等。2024Q1 利润实现扭亏，春节大会战进展顺利。2024Q1 白酒业务实现收入 3.69亿元，同比+32.7%，主要系春节大会战进展良好。其中，高端酒/中端酒/低端酒实现营收 0.25/0.83/2.62 亿元，同比+178%/215%/8%，受益于省内渠道全面布局等。毛利率端看，2024Q1 整体毛利率同比+17.3pcts，持续受益于成本端优化和改革成效逐步凸显。费用端看，2024Q1 销售费用率同比-1.4pcts，预计系费投模式和规模效应贡献；管理费用率同比+1.2pcts。利润端看，2024Q1 净利润实现扭亏，主要受益于毛利率大幅改善及春节会战卓有成效等。拟出售金太阳药业 92%股权，提升整体资产使用效率。2024Q1 末，合同负债余额 1.11 亿元，环比基本持平，同比-34.5%。从收现比看，2024Q1 收现同比-3.4%（上年同期基数效应），与收入增速基本一致。从资产整合看，公司拟挂牌出售金太阳药业 92%股权，进而优化产业结构、提高整体资产利用效率等。从渠道改革看，馥合香系列、底盘产品等完成省内各市场的渠道全面布局，环皖地区渠道布局完成率超 70%，省外重点市场渠道布局超 80%，渠道铺设持续推进。风险提示：竞争加剧；改革不及预期；需求复苏不及预期等。投资建议：考虑到改革具有不确定性及公司拟转让控股子公司金太阳药业，下修此前盈利预测并引入 2026 年，预计 2024-2026 年公司有望实现营收15.1/16.7/20.3 亿 元 （ 2024-2025 年 前 值 为 17.8/22.5 亿 元 , 下 修2%/15%/21%），同比增长 2.4%/10.9%/21.3%；实现归母净利润 1.3/1.9/3.1亿元（2024-2025 年前值为 1.3/3.1 亿元,下修约 3%/40%），同比扭亏/50%/65%，对应 PE 80.3/53.6/32.5X。鉴于短期业绩波动较大以及改革的不确定性，暂不给予评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)1,1861,4691,5051,6692,025(+/-%)-2.1%23.9%2.4%10.9%21.3%净利润(百万元)-187-22126188311(+/-%)12.4%-88.2%扭亏49.9%65.1%每股收益（元）-0.28-0.030.190.290.47EBITMargin-16.9%-0.9%6.4%11.5%16.6%净资产收益率（ROE）-7.4%-0.9%4.8%6.7%10.2%市盈率（PE）-54.0-457.880.353.632.5EV/EBITDA-73.8246.658.738.625.8市净率（PB）3.974.013.823.573.31资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2事件：公司公告，2023 年公司实现营收 14.69 亿元，同比+23.9%；实现归母净利润-0.22 亿元。2024Q1 实现营收 4.19 亿元，同比-3.02%；实现归母净利润 0.18亿元，同比扭亏。2023 年酒类营收高增长，内部改革持续推进。2023 年，酒类业务实现营收 9.82亿元，同比+43.5%。其中，高端酒/中端酒/低端就酒实现营收 0.53/2.30/6.99亿元，预计受益于公司内部组织重塑、渠道重塑、品牌重塑、产品重塑等。从毛利率看，2023 年整体净利率同比+13.9pcts，预计受益于产品结构提升、内部降本增效等。税金及附加率同比+3.9pcts，预计系处置投资性房地产产生的土地增值税所致。费用端看，2023 年销售费用率同比-4.6pcts，预计系费投模式转变；管理费用率同比-1.1pcts，主要系辞退福利（进行大规模的人员优化）和折旧增加所致。利润端看，2023 年归母净利润亏损主要系处理历史包袱和经营转型等。2024Q1 利润实现扭亏，春节大会战进展顺利。2024Q1 白酒业务实现收入 3.69 亿元，同比+32.7%，主要系春节大会战进展良好。其中，高端酒/中端酒/低端酒实现营收 0.25/0.83/2.62 亿元，同比+178%/215%/8%，受益于省内渠道全面布局等。毛利率端看，2024Q1 整体毛利率同比+17.3pcts，持续受益于成本端优化和改革成效逐步凸显。费用端看，2024Q1 销售费用率同比-1.4pcts，预计系费投模式和规模效应贡献；管理费用率同比+1.2pcts。利润端看，2024Q1 净利润实现扭亏，主要受益于毛利率大幅改善及春节会战卓有成效等。拟出售金太阳药业 92%股权，提升整体资产使用效率。2024Q1 末，合同负债余额1.11 亿元，环比基本持平，同比-34.5%。从收现比看，2024Q1 收现同比-3.4%（上年同期基数效应），与收入增速基本一致。