一季度收入增长26%，2024年继续稳健增长

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年05月04日买 入古井贡酒（000596.SZ）一季度收入增长 26%，2024 年继续稳健增长核心观点公司研究·财报点评食品饮料·白酒Ⅱ证券分析师：张向伟证券分析师：李文华021-60375461zhangxiangwei@guosen.com.cn liwenhua2@guosen.com.cnS0980523090001S0980523070002联系人：张未艾021-61761031zhangweiai@guosen.com.cn基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价271.24 元总市值/流通市值143377/143377 百万元52 周最高价/最低价301.10/195.39 元近 3 个月日均成交额380.73 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《古井贡酒（000596.SZ）-省内费投相对良性，省外调整接近尾声》 ——2024-03-28《古井贡酒（000596.SZ）-经销商大会提振信心，2024 年高质量增长》 ——2024-01-02《古井贡酒（000596.SZ）-单三季度业绩增长 47%，2024 年业绩增长工具充足》 ——2023-10-30《古井贡酒（000596.SZ）-二季度收入增长 27%，利润率提升逻辑不断兑现》 ——2023-09-01《古井贡酒（000596.SZ）-三季度业绩稳健增长，经营周期持续向上》 ——2022-10-192023 年收入顺利破 200 亿，净利率提升逻辑不断兑现。2023 年，年份原浆收入同比+27.3%（量+20.6%，价+5.6%），显著受益于省宴席补偿性消费。2023 年，古井贡酒收入同比+7.6%（量-3.8%，价+11.8%），预计省内价位升级趋势延续。分区域看，2023 年华北/华中/华南收入同比+39%/19%/27%，预计省外培育进度顺畅、省内市场留有余力。从毛利率看，整体毛利率同比+1.8pcts，预计显著受益于年份原浆占比提升。费用端看，销售费用率同比-1.1pcts，预计规模效应凸显、体外费用回收等。利润端看，2023 年净利率同比+3.9pcts，净利率提升逻辑不断兑现。2024Q1 结构升级趋势延续，省内仍有增长空间。2024Q1 收入同比+26%，预计系春节错期影响，导致报表季度间波动。毛利率看，2024Q1 毛利率同比+0.7pct，预计系古 8 和古 16 增速快于整体。税金及附加率同比+0.6pct，预计系消费税季度间波动。费用端看，销售费用率同比-1.7pcts，省内仍有增长空间，暂时无需费用换取增长；管理费用率同比-0.7pct，主要系规模效应贡献。利润端看，净利率同比+1.4pcts，预计系费用端优化、结构升级贡献。票据回款缓解经销商压力，经营质量相对稳健。2024Q1 末合同负债 46.17亿，同比-2.7%，基本持平，预计系回款节奏扰动。2023Q4+2024Q1 合计收现同比+6.3%，预计系票据回款占比增多、缓解经销商资金压力（2024Q1 末应收账款融资同比+34%）。我们透过古井贡酒报表发现三大亮点：1）2024 年古井贡酒经营节奏继续高举高打，2024 年经营目标收入同比+20.72%，利润总额同比+25.55%。2）2023 年省内增长留有余力，预计 2024 年省内是业绩的调节项。3）费用端仍处于优化通道，无需担心省内格局竞争加剧。风险提示：需求复苏低于预期；省内竞争格局加剧；渠道精耕不及预期等。投资建议：维持此前盈利预测并引入 2026 年，预计公司 2024-2026 年实现营收 245.1/290.4/339.8 亿元，同比+21.0%/+18.5%/+17.0%；实现归母净利润 58.2/72.3/86.8 亿 元 ， 同 比 +26.9%/+24.2%/+20.1% ； 对 应 PE24.6/19.8/16.5X，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)16,71320,25424,50729,04133,977(+/-%)25.9%21.2%21.0%18.5%17.0%净利润(百万元)31434589582172318682(+/-%)36.8%46.0%26.9%24.2%20.1%每股收益（元）5.958.6811.0113.6816.42EBITMargin25.0%30.1%31.2%33.0%34.0%净资产收益率（ROE）17.0%21.3%23.3%25.3%27.0%市盈率（PE）45.631.224.619.816.5EV/EBITDA34.624.319.115.513.1市净率（PB）7.746.665.735.014.47资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2事件：公司公告，2023 年公司实现营收 202.5 亿元，同比+21.2%，实现归母净利润 45.9 亿元，同比+46.0%。2024Q1 公司实现营收 82.9 亿元，同比+25.9%；实现归母净利润 20.7 亿元，同比+31.6%。2023 年收入顺利破 200 亿，净利率提升逻辑不断兑现。2023 年，年份原浆收入同比+27.3%（量+20.6%，价+5.6%），显著受益于省宴席补偿性消费。2023 年，古井贡酒收入同比+7.6%（量-3.8%，价+11.8%），预计省内价位升级趋势延续。分区域看，2023 年华北/华中/华南收入同比+39%/19%/27%，预计省外培育进度顺畅、省内留有余力。从毛利率看，整体毛利率同比+1.8pcts，预计显著受益于年份原浆占比提升。费用端看，销售费用率同比-1.1pcts，预计规模效应凸显、体外费用回收等。利润端看，2023 年净利率同比+3.9pcts，净利率提升逻辑不断兑现。2024Q1 结构升级趋势延续，省内仍有增长空间。2024Q1 收入同比+26%，预计系春节错期影响，导致报表季度间波动。毛利率看，2024Q1 毛利率同比+0.7pct，预计系古 8 和古 16 增速快于整体。税金及附加率同比+0.6pct，预计系消费税季度间波动。费用端看，销售费用率同比-1.7pcts，省内仍有增长空间，暂时无需费用换取增长；管理费用率同比-0.7pct，主要系规模效应贡献。利润端看，净利率同比+1.4pcts，预计系费用端优化、结构升级贡献。票据回款缓解经销商压力，经营质量相对稳健。2024Q1 末合同负债 46.17 亿，同比-2.7%，基本持平，预计系回款节奏扰动。2023Q4+2024Q1 合计收现同比+6.3%，预计系票据回款占比增多、缓解经销商资金压力（2024Q1 末应收账款融资同比+34%）。我们透过古井贡酒报表发现三大亮点：1）2024 年古井贡酒经营节奏继续高举高打，2024 年经营目标收入同比+20.72%，利润总额同比+25.55%。2）2023年省内增长留有余力，预计 2024 年省内是业绩的调节项。3）费用端仍处于优化通道，无需担心省内格局竞