春节动销旺盛，成本压力缓解

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年05月05日买 入洽洽食品（002557.SZ）春节动销旺盛，成本压力缓解核心观点公司研究·财报点评食品饮料·休闲食品证券分析师：张向伟证券分析师：杨苑021-60933131021-60933124zhangxiangwei@guosen.com.cn yangyuan4@guosen.com.cnS0980523090001S0980523090003基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价37.50 元总市值/流通市值19013/19012 百万元52 周最高价/最低价44.65/29.21 元近 3 个月日均成交额142.22 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《洽洽食品（002557.SZ）-葵花子需求承压拖累收入增长，成本压力有待释放》 ——2024-04-29《洽洽食品（002557.SZ）-2023 年收入增长承压，盈利能力受损》——2024-02-29《洽洽食品（002557.SZ）-第三季度营收同比增长 5.1%，毛利率环比改善》 ——2023-10-30《洽洽食品（002557.SZ）-2022 年三季报业绩点评：提价红利显现 盈利能力有望逐步改善》 ——2022-11-01《洽洽食品（002557.SZ）-2022 年半年报点评：营收表现亮眼，利润短期承压》 ——2022-08-23公司公布 2024 年第一季度报告，2024 年第一季度，公司实现营业总收入 18.22亿元，同比+36.39%；实现归母净利润 2.40 亿元，同比+35.15%；实现扣非归母净利润 2.21 亿元，同比+55.80%。收入、利润增速环比显著改善。春节错期、动销旺盛，第一季度营收表现亮眼。受益于今年春节备货时间集中于第一季度、人员返乡带动坚果礼赠需求旺盛，以及公司渠道拓展有力，第一季度公司营业收入在去年同期较低基数之上同比大幅增长，增速为 36.4%。分产品看，预计葵花子产品收入同比增速在 20%以上，坚果类产品收入同比有强劲的双位数增长，其中坚果礼盒受益于礼赠需求旺盛，预计贡献较多增量。剔除春节错期因素看，2023 年第四季度与 2024 年第一季度合计收入同比+8.2%，增长韧性较强。成本压力缓解，扣非归母净利率同比提升。第一季度，公司毛利率 30.4%，同比+1.9pct，主因新采购季葵花籽采购成本显著回落、收入快速增长放大规模效益。其中葵花子产品毛利率预计回升至 30%附近，坚果产品毛利率维持在 30%以上。费用方面，销售费用率同比+1.7pct，主要系公司对于渠道、终端及品牌宣传的费用投入增加所致。管理费用率/研发费用率同比-1.5/-0.5pct，主要系收入快速增长带来的规模效益所致。由于毛利率改善明显且整体费用率略有下降，公司扣非归母净利率 12.2%，同比+1.5pct。而归母净利率 13.20，同比-0.1pct，主因本期收到的政府补助减少、坏账准备转回减少。渠道持续拓展护航收入增长，成本回落助力利润弹性释放。葵花子业务方面，应对需求环境及下游渠道结构变化，公司正推动渠道下沉与弱势市场渠道精耕，并积极开拓新渠道，如与量贩零食系统、茶饮品牌、餐饮品牌、特通渠道等，以挖掘更多需求增量。坚果业务方面，以每日坚果屋顶盒及坚果礼盒为两大抓手，持续拓展渠道。由于品牌认知度和美誉度持续提升，渠道能力突出，公司坚果业务维持较好增势。2024 年第一季度，葵花子原材料成本已从前期高点回落约 10%，预计成本红利将贯穿全年，利润弹性有望继续释放。盈利预测与投资建议：后续季度公司收入基数恢复正常，预计公司全年保持平稳增长节奏。我们维持盈利预测：预计2024-2025 年公司实现营业总收入76.2/85.6亿元，归母净利润 10.2/11.9 亿元。当前股价对应 2024/2025 年 PE 分别为 19/16倍。公司经营策略稳健，作为零食行业龙头对于渠道和产业链具有较强的把控能力，维持“买入”评级。风险提示：消费复苏环境放缓；瓜子品类动销情况不佳；坚果品类增长不及预期；行业竞争加剧；原材料成本价格大幅上涨。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)6,8836,8067,6238,5599,580(+/-%)15.0%-1.1%12.0%12.3%11.9%净利润(百万元)976803102111881353(+/-%)5.1%-17.8%27.2%16.3%13.9%每股收益（元）1.931.582.012.342.67EBITMargin15.2%11.7%14.3%15.1%15.5%净资产收益率（ROE）18.5%14.5%17.4%19.0%20.2%市盈率（PE）19.523.718.616.014.0EV/EBITDA18.423.418.816.014.2市净率（PB）3.613.443.243.042.83资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司公布 2024 年第一季度报告，2024 年第一季度，公司实现营业总收入 18.22亿元，同比+36.39%；实现归母净利润 2.40 亿元，同比+35.15%；实现扣非归母净利润 2.21 亿元，同比+55.80%。收入、利润增速环比显著改善。春节错期、动销旺盛，第一季度营收表现亮眼。受益于今年春节备货时间集中于第一季度、人员返乡带动坚果礼赠需求旺盛，以及公司渠道拓展有力，第一季度公司营业收入在去年同期较低基数之上同比大幅增长，增速为 36.4%。分产品看，预计葵花子产品收入同比增速在 20%以上，坚果类产品收入同比有强劲的双位数增长，其中坚果礼盒受益于礼赠需求旺盛，预计贡献较多增量。剔除春节错期因素看，2023 年第四季度与 2024 年第一季度合计收入同比+8.2%，增长韧性较强。成本压力缓解，扣非归母净利率同比提升。第一季度，公司毛利率 30.4%，同比+1.9pct，主因新采购季葵花籽采购成本显著回落、收入快速增长放大规模效益。其中葵花子产品毛利率预计回升至 30%附近，坚果产品毛利率维持在 30%以上。费用方面，销售费用率同比+1.7pct，主要系公司对于渠道、终端及品牌宣传的费用投入增加所致。管理费用率/研发费用率同比-1.5/-0.5pct，主要系收入快速增长带来的规模效益所致。由于毛利率改善明显且整体费用率略有下降，公司扣非归母净利率 12.2%，同比+1.5pct。而归母净利率 13.20，同比-0.1pct，主因本期收到的政府补助减少、坏账准备转回减少。渠道持续拓展护航收入增长，成本回落助力利润弹性释放。葵花子业务方面，应对需求环境及下游渠道结构变化，公司正推动渠道下沉与弱势市场渠道精耕，并积极开拓新渠道，如与量贩零食系统、茶饮品牌、餐饮品牌、特通渠道等，以挖掘更多需求增量。坚果业务方面，以每日坚果屋顶盒及坚果礼盒为两大抓手，持续拓展渠道。由于品牌认知度和美誉度持续提升，渠道能力突出，公司坚果业务维持较好增势。2024 年第一季度，葵花子原材料成本已从前期高点回落约