2023年分红率提升，2024年第一季度经营平稳

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年05月05日买 入洋河股份（002304.SZ）2023 年分红率提升，2024 年第一季度经营平稳核心观点公司研究·财报点评食品饮料·白酒Ⅱ证券分析师：张向伟证券分析师：李文华021-60375461zhangxiangwei@guosen.com.cn liwenhua2@guosen.com.cnS0980523090001S0980523070002联系人：张未艾021-61761031zhangweiai@guosen.com.cn基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价95.07 元总市值/流通市值143218/142810 百万元52 周最高价/最低价150.35/88.30 元近 3 个月日均成交额551.24 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《洋河股份（002304.SZ）-经营稳健务实，全年收入目标增速双位数》 ——2024-03-28《洋河股份（002304.SZ）-三季度稳健增长，水晶梦表现突出》——2023-10-30《洋河股份（002304.SZ）-二季度收入增长 16%，梦系列营收占比提升》 ——2023-08-30《洋河股份（002304.SZ）-营销改革红利持续释放，产品结构有望稳步升级》 ——2023-04-26《洋河股份（002304.SZ）-产品迭代成效显著，营销体制优化催生新动能》 ——2022-10-302023Q4 收入利润阶段承压，2024Q1 经营平稳。2023 年实现营业总收入331.26亿元，同比+10.04%；归母净利润 100.16 亿元，同比+6.80%。其中，2024Q4收入 28.43 亿元，同比-21.51%；归母净利润-1.88 亿元，同比-161.28%。2024Q1 收入 162.55 亿元，同比+8.03%；归母净利润 60.55 亿元，同比+5.02%。2023 年公司分红率进一步提升至 70.1%，对应当前股息率约 4.66%，估值性价比凸显。产品结构略有压力。分产品看，2023年中高档酒/普通酒收入分别285.4/39.5亿元，同比+8.82%/+20.70%，产品结构下移主因外部环境压力下主品升级放缓，大众价位洋河大曲、双沟等性价比凸显。从量价看，2023 年白酒销售量同比-14.9%，吨价同比+30.2%，价格增长仍是公司收入增长的主要驱动力，全年整体毛利率同比+0.64pct 至 75.25%。分区域看，2023 年省内/省外收入分别 143.9/181.0 亿元，同比+8.05%/+11.85%，占比 44.30%/55.70%，公司继续挖潜省外市场，全年省内/省外经销商数量-17/+568 家。2024Q1 经营质量恢复较好，现金流优于收入增速。2024Q1 公司营收、净利润仍实现稳健增长，M6+在高端宴席和礼赠场景表现较好，省外海之蓝基本盘稳固，整体毛利率 76.0%/同比-0.6pct。截至一季度末公司合同负债环比期初下降 47.6%，主因春节前收取经销商货款在 2024Q1 发货确认收入所致。春节后公司回款进度有所加快，在手订单充足，2024Q1 销售收现 129.06 亿元/同比+25.1%，经营活动现金流量净额 48.5 亿元/同比+245.8%。2023 年广促力度加大，2024Q1 费投较为理性。2023 年公司销售费用率同比+2.4pct 至 16.3%，其中 2023Q4 销售费率同比+19.0pct，增加较多主因年末费用兑现和预提。2024Q1 销售费率同比+1.1pct 至 8.5%，春节后费投力度理性收缩。2023 年管理费率同比-1.1pct 至 5.3%，2024Q1 管理费用同比-0.9pct至 2.8%，主要系公司内部管理优化、规模效应显现。产品结构压力叠加销售费率扰动影响，2023 年/2024Q1 扣非净利率分别 30.2%/37.2%，同比-1.1pct/-0.4pct。风险提示：需求复苏不及预期；行业竞争加剧；产业政策风险等。投资建议：短期省内竞争加剧，改革成效显现仍需时间。下调此前盈利预测，预计 2024-2025 年收入 348.5/382.6 亿元（前值为 365.4/403.4 亿元），同比增长 5.2%/10.3%；归母净利润 102.4/112.8 亿元（前值为 110.1/122.1 亿元），同比增长 2.3%/10.1%，当前股价对应 P/E 分别为 14.7/13.4 倍，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)30,10533,12634,85338,43842,549(+/-%)18.8%10.0%5.2%10.3%10.7%净利润(百万元)937810016102431127912588(+/-%)24.9%6.8%2.3%10.1%11.6%每股收益（元）6.226.656.807.498.36EBITMargin38.9%36.9%37.7%38.5%39.3%净资产收益率（ROE）19.8%19.3%18.2%18.4%18.8%市盈率（PE）16.115.114.713.412.0EV/EBITDA13.813.012.511.110.0市净率（PB）3.182.902.672.462.26资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22023Q4 收入利润阶段承压，2024Q1 经营平稳。2023 年实现营业总收入 331.26 亿元，同比+10.04%；归母净利润 100.16 亿元，同比+6.80%。其中，2024Q4 收入 28.43亿元，同比-21.51%；归母净利润-1.88 亿元，同比-161.28%。2024Q1 收入 162.55亿元，同比+8.03%；归母净利润 60.55 亿元，同比+5.02%。2023 年公司分红率进一步提升至 70.1%，对应当前股息率约 4.66%，估值性价比凸显。产品结构略有压力。分产品看，2023 年中高档酒/普通酒收入分别 285.4/39.5 亿元，同比+8.82%/+20.70%，产品结构下移主因外部环境压力下主品升级放缓，大众价位洋河大曲、双沟等性价比凸显。从量价看，2023 年白酒销售量同比-14.9%，吨价同比+30.2%，价格增长仍是公司收入增长的主要驱动力，全年整体毛利率同比+0.64pct 至 75.25%。分区域看，2023 年省内/省外收入分别 143.9/181.0 亿元，同比+8.05%/+11.85%，占比 44.30%/55.70%，公司继续挖潜省外市场，全年省内/省外经销商数量-17/+568 家。2024Q1 经营质量恢复较好，现金流优于收入增速。2024Q1 公司营收、净利润仍实现稳健增长，M6+在高端宴席和礼赠场景表现较好，省外海之蓝基本盘稳固，整体毛利率 76.0%/同比-0.6pct。截至一季度末公司合同负债环比期初下降 47.6%，主因春节前收取经销商货款在 2024Q1 发货确认收入