第一季度收入增长7.2%，盈利能力提升

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年05月05日买 入重庆啤酒（600132.SH）第一季度收入增长 7.2%，盈利能力提升核心观点公司研究·财报点评食品饮料·非白酒证券分析师：张向伟证券分析师：杨苑021-60933131021-60933124zhangxiangwei@guosen.com.cn yangyuan4@guosen.com.cnS0980523090001S0980523090003基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价70.37 元总市值/流通市值34057/34057 百万元52 周最高价/最低价105.43/52.53 元近 3 个月日均成交额356.97 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《重庆啤酒（600132.SH）-高端化节奏有所放缓，分红比例提升至 101%》 ——2024-04-03《重庆啤酒（600132.SH）-高端酒销售承压，高端化节奏放缓》——2024-02-17《重庆啤酒（600132.SH）-2023 年三季报点评：主流档产品较快增长，盈利能力略承压》 ——2023-11-01《重庆啤酒（600132.SH）-嘉士伯掌舵、乌苏引领，西部啤酒龙头扬帆起航》 ——2022-12-12《重庆啤酒（600132.SH）-高端化与全国化节奏短期放缓，盈利水平保持平稳》 ——2022-10-28公司公布 2024 年第一季度报告，2024 年第一季度，公司实现营业总收入 42.93 亿元，同比+7.16%；实现归母净利润 4.52 亿元，同比+16.78%；实现扣非归母净利润 4.46亿元，同比+16.91%。收入稳健增长，盈利能力提升较多。第一季度量价齐升，销售均价增速环比改善。第一季度，公司啤酒业务销售收入 41.8亿元，同比+6.6%。拆分量价来看，销量 86.68 万千升，同比+5.2%，增速在啤酒上市公司中领先。均价方面，第一季度啤酒销售均价 4820 元/千升，同比+1.3%，增速环比去年第四季度大幅改善。公司乐堡、嘉士伯等高档品牌销量保持较快增长，带动高档产品收入同比+8.3%，主流产品收入同比+3.6%，经济型产品收入同比+12.4%，但因经济型产品的收入占比仅有 2.1%，对整体收入增长的贡献有限。整体来看，高档酒较快增长带动公司产品结构继续提升。成本下行红利释放，盈利能力强化。第一季度，公司毛利率同比+2.7pct，主要系成本下行及产品结构提升所致。啤酒吨成本同比-3.3%，成本下行红利显著。但广东佛山工厂预计于第二季度开始投产，预计后续折旧摊销将有所增加。费用方面，公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别同比+0.2/+0.0/+0.1pct，反映公司整体费用控制良好，销售费用率略有提升主要系疫后销售费用投入恢复所致。第一季度公司归母净利率 10.5%，同比+0.9pct。盈利预测与投资建议：2023 年乐堡等产品在基地市场韧性增长帮助公司实现改革调整期平稳过渡。考虑到消费能力及消费信心尚未充分恢复，公司制定了 2024 年中到高个位数的收入增长目标。2024 年公司将继续依托优势产品组合进行市场拓展，当前乐堡、嘉士伯、重庆品牌保持较好增长势能，品牌认知度逐步提升，公司也正通过解决渠道价盘问题、丰富产品矩阵、维持品牌投入的方式，致力于恢复乌苏品牌的增长势能，预计 2024 年公司继续实现稳健增长。我们维持盈利预测：预计 2024-2026年营业收入 157.1/167.1/177.6 亿元，同比+6.0%/+6.4%/+6.3%，归母净利润14.6/15.9/17.3 亿元，同比+9.4%/+8.5%/+8.9%。当前股价对应 2024/2025 年 PE 分别为 23/21 倍，维持“买入”评级。风险提示：宏观经济增长超预期放缓；中高端啤酒需求增长不及预期；公司核心产品渠道拓展结果不及预期；行业竞争加剧；成本超预期上涨。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)14,03914,81515,70916,70817,763(+/-%)7.0%5.5%6.0%6.4%6.3%归母净利润(百万元)12641337146315871727(+/-%)8.3%5.8%9.4%8.5%8.8%每股收益（元）2.612.763.023.283.57EBITMargin22.8%22.1%22.7%23.0%23.6%净资产收益率（ROE）61.5%62.5%64.5%66.4%68.2%市盈率（PE）26.124.622.520.819.1EV/EBITDA11.411.110.79.99.2市净率（PB）16.0215.3914.5313.7813.01资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司公布 2024 年第一季度报告，2024 年第一季度，公司实现营业总收入 42.93 亿元，同比+7.16%；实现归母净利润 4.52 亿元，同比+16.78%；实现扣非归母净利润 4.46 亿元，同比+16.91%。收入稳健增长，盈利能力提升较多。第一季度量价齐升，销售均价增速环比改善。第一季度，公司啤酒业务销售收入 41.8亿元，同比+6.6%。拆分量价来看，销量 86.68 万千升，同比+5.2%，增速在啤酒上市公司中领先。相较于其他龙头，重庆啤酒去年第一季度销量基数较为正常。均价方面，第一季度啤酒销售均价 4820 元/千升，同比+1.3%，增速环比去年第四季度大幅改善。公司乐堡、嘉士伯等高档品牌销量保持较快增长，带动高档产品收入同比+8.3%，主流产品收入同比+3.6%，经济型产品收入同比+12.4%，但因经济型产品的收入占比仅有2.1%，对整体收入增长的贡献有限。整体来看，高档酒较快增长带动公司产品结构继续提升。成本下行红利释放，盈利能力强化。第一季度，公司毛利率同比+2.7pct，主要系成本下行及产品结构提升所致。啤酒吨成本同比-3.3%，成本下行红利显著。但广东佛山工厂预计于第二季度开始投产，预计后续折旧摊销将有所增加。费用方面，公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别同比+0.2/+0.0/+0.1pct，反映公司整体费用控制良好，销售费用率略有提升主要系疫后销售费用投入恢复所致。第一季度公司归母净利率 10.5%，同比+0.9pct。盈利预测与投资建议：2023 年乐堡等产品在基地市场韧性增长帮助公司实现改革调整期平稳过渡。考虑到消费能力及消费信心尚未充分恢复，公司制定了 2024 年中到高个位数的收入增长目标。2024 年公司将继续依托优势产品组合进行市场拓展，当前乐堡、嘉士伯、重庆品牌保持较好增长势能，品牌认知度逐步提升，公司也正通过解决渠道价盘问题、丰富产品矩阵、维持品牌投入的方式，致力于恢复乌苏品牌的增长势能，预计 2024 年公司继续实现稳健增长。我们维持盈利预测：预计 2024-2026 年营业收入157.1/167.1/177.6 亿元，同比+6.0%/+6.4%/+6.3%，归母净利润 14.6/15.9