一季度收入增长21%，费用端持续精益优化

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年05月04日买 入泸州老窖（000568.SZ）一季度收入增长 21%，费用端持续精益优化核心观点公司研究·财报点评食品饮料·白酒Ⅱ证券分析师：张向伟证券分析师：李文华021-60375461zhangxiangwei@guosen.com.cn liwenhua2@guosen.com.cnS0980523090001S0980523070002联系人：张未艾021-61761031zhangweiai@guosen.com.cn基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价186.10 元总市值/流通市值273937/273058 百万元52 周最高价/最低价254.80/140.01 元近 3 个月日均成交额1542.84 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《泸州老窖（000568.SZ）-区域下沉终端扩容拓增量，数字化转型成效显著》 ——2024-03-28《泸州老窖（000568.SZ）-单三季度收入增长 25%，管理禀赋优势凸显》 ——2023-10-31《泸州老窖（000568.SZ）-秋收计划顺利开展，管理优势禀赋凸显》 ——2023-09-28《泸州老窖（000568.SZ）-二季度收入增长 30%，管理禀赋优势凸显》 ——2023-08-29《泸州老窖（000568.SZ）-浓香名酒，国窖和特曲双轮驱动》 ——2023-01-112023 年顺利达成经营目标，费用端持续精益优化。2023 年,中高档酒实现营收 268.41 亿元，同比+21.3%（量+1.2%，价+19.8%），预计国窖系列营收或破 200 亿；中档酒或仍处于调整阶段，窖龄系列实小幅度增长，60 版特曲增速或 25-30%，老字号特曲聚焦库存去化。2023 年，其他酒类实现营收 32.36亿元，同比+22.9%（量+19.6%，价+2.7%），大众消费复苏显著，预计头曲等实现较快增长。从毛利率看，2023 年整体毛利率+1.7pcts，预计系公司提高国窖专营公司结算价，叠加价位段分化复苏。费用端看，2023 年销售费用率同比-0.6pct，预计规模效应凸显、费效比提升等；管理费用率同比-0.9pct，预计系内部管理精益。利润端看，2023 年净利率同比+2.5pcts，预计结构升级及费用持续优化贡献。2024Q1 收入继续高增长，产品结构调整能力凸显。2024 年需求复苏更加分化，更加考验酒企产品结构调整的能力和速度，预计 2024Q1 国窖系列增速或 15-20%，腰部系列复苏明显，老字号特曲 2024 年或重新步入增长通道，60 版特曲继续保持 30%+的高速成长。毛利率看，2024Q1 毛利率同比+0.1pct，预计主要系需求复苏以大众复苏为主。费用端持续位于优化通道，2024Q1 销售费用率/管理费用率同比-1.2pct/-0.8pct，受益于数字化推进、内部挖潜。利润端看，2024Q1 净利率同比+0.9pct，预计 2024 年利润弹性或来来自于费用端优化。数字化改造持续护航成长，经营质量或是更高优先级。透过报表我们发现泸州老窖三大变化：1）产品结构调整速度可圈可点。全价位布局、提前完成调整的优势凸显，公司具有较强的能力去捕捉并适应需求变化；2）区域调整速度可圈可点。2023 年老窖率先回归基地市场，聚焦费效比提升和终端挖潜；3）数字化改造能力可圈可点。数字化对于价盘和量盘管控，以及场景优化和价盘管控凸显。风险提示：需求复苏不及预期；竞争加剧；政策风险等投资建议：上修此前盈利预测并引入 2026 年，预计公司 2024-2026 年实现营业收入 362.8/429.9/500.9 亿元（前值为 362.39/420.4 亿元，调整幅度+0.1%/+2.3% ） ， 同 比 增 长 20.0%/18.5%/16.5% ； 实 现 归 母 净 利 润160.9/193.5/228.4 亿 元 （ 前 值 为 158.4/187.2 亿 元 ， 调 整 幅 度+1.6%/+3.4%），同比+21.5%/20.3%/18.0%；对应 PE 分别为 17.1/14.2/12.0X，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)25,12430,23336,28042,99250,085(+/-%)21.7%20.3%20.0%18.5%16.5%净利润(百万元)1036513246160921935122838(+/-%)30.3%27.8%21.5%20.3%18.0%每股收益（元）7.049.0010.9313.1515.52EBITMargin53.4%57.0%58.6%59.4%60.1%净资产收益率（ROE）30.3%32.0%33.1%34.3%35.5%市盈率（PE）26.520.717.114.212.0EV/EBITDA20.816.613.311.29.6市净率（PB）8.026.635.644.874.26资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2事件：公司公告，2023 年公司实现营收 302.33 亿元，同比+20.3%；实现归母净利润 132.46 亿元，同比+27.8%。2024Q1 公司实现营收 91.88 亿元，同比+20.7%；实现归母净利润 45.74 亿元，同比+23.2%。2023 年顺利达成经营目标，费用端持续精益优化。2023 年,中高档酒实现营收268.41 亿元，同比+21.3%（量+1.2%，价+19.8%），预计国窖系列营收或破 200亿；中档酒或仍处于调整阶段，窖龄系列实小幅度增长，60 版特曲增速或 25-30%，老字号特曲聚焦库存去化。2023 年，其他酒类实现营收 32.36 亿元，同比+22.9%（量+19.6%，价+2.7%），大众消费复苏显著，预计头曲等实现较快增长。从毛利率看，2023 年整体毛利率+1.7pcts，预计系公司提高国窖专营公司结算价，叠加价位段分化复苏。费用端看，2023 年销售费用率同比-0.6pct，预计规模效应凸显、费效比提升等；管理费用率同比-0.9pct，预计系内部管理精益。利润端看，2023 年净利率同比+2.5pcts，预计结构升级及费用持续优化贡献。2024Q1 收入继续高增长，产品结构调整能力凸显。2024 年需求复苏更加分化，更加考验酒企产品结构调整的能力和速度，预计 2024Q1 国窖系列增速或 15-20%，腰部系列复苏明显，老字号特曲 2024 年或重新步入增长通道，60 版特曲继续保持 30%+的高速成长。毛利率看，2024Q1 毛利率同比+0.1pct，预计主要系需求复苏以大众复苏为主。费用端持续位于优化通道，2024Q1 销售费用率/管理费用率同比-1.2pct/-0.8pct，受益于数字化推进、内部挖潜。利润端看，2024Q1 净利率同比+0.9pct，预计 2024 年利润弹性或来来自于费用端优化。数字化改造持续护航成长，经营质量或是更