2023年报-2024年一季报点评：奶油延续放量，Q1利润率大幅修复

证券研究报告·公司点评报告·休闲食品 东吴证券研究所 1 / 4 请务必阅读正文之后的免责声明部分 立高食品（300973） 2023 年报&2024 年一季报点评：奶油延续放量，Q1 利润率大幅修复 2024 年 05 月 05 日 证券分析师 孙瑜 执业证书：S0600523120002 suny@dwzq.com.cn 证券分析师 罗頔影 执业证书：S0600523080002 luody@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 35.82 一年最低/最高价 27.14/93.50 市净率(倍) 2.69 流通A股市值(百万元) 3,791.48 总市值(百万元) 6,065.77 基础数据 每股净资产(元,LF) 13.32 资产负债率(%,LF) 35.50 总股本(百万股) 169.34 流通 A 股(百万股) 105.85 相关研究 买入（首次） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 2,911 3,499 4,091 4,685 5,286 同比（%） 3.32 20.22 16.91 14.52 12.82 归母净利润（百万元） 143.77 73.03 281.03 355.35 429.21 同比（%） (49.22) (49.21) 284.83 26.45 20.78 EPS-最新摊薄（元/股） 0.85 0.43 1.66 2.10 2.53 P/E（现价&最新摊薄） 42.19 83.06 21.58 17.07 14.13 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：公司发布 2023 年报&2024 年一季报： 2023 年全年：实现营收 34.99 亿元，同比+20.22%；归母净利润 0.73 亿元，同比-49.21%；扣非净利润 1.22 亿元，同比-14.95%。 2024Q1：实现营收 9.16 亿元，同比+15.31%；归母净利润 0.77 亿元，同比+53.96%；扣非净利润 0.68 亿元，同比+40.29%。 ◼ 稀奶油放量带动流通渠道收入增长，餐饮渠道延续高增。1）分产品：23 年冷冻烘焙食品/奶油/水果制品/酱料/其他烘焙原材料/仓储运输服务收入分别为 22.11/6.54/1.87/2.33/1.87/2.02 亿元，同比+23.93%/+27.65%/-8.45%/+18.12%/-8.75%/+1145.28%。稀奶油 2023 年下半年实现 1.5 亿元收入，今年下半年新产线投产，预计将持续放量带动收入增长。2）分渠道：2023 年流通渠道/商超渠道/餐饮渠道分别同比持平、增长约 50%、接近翻倍。2024Q1 流通渠道/商超渠道/餐饮渠道分别同比增长接近 25%/高个位数下降/同比增长超过 50%。其中流通渠道增速主要由奶油带动，商超下滑主要与去年高基数及上新节奏相关。 ◼ 多重因素拖累 2023 年盈利水平，2024Q1 经营性净利率修复至高个位数。公司 2023 年实现归母净利率 2.09%，同比-2.85pct，扣非归母净利率 3.48%，同比-1.44pct。23 年实现毛利率 31.39%，同比-0.38pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为 13.54%/9.56%/4.22%/0.34%，同比+1.62/+1.05/+0.02/+0.62pct。2023 年整体毛利率下滑，费用率提升，考虑多重内外因素导致：1）提前终止股权激励计划，一次性确认股份支付费用 5818 万元；2）公司经销商政策改变，扶持大商，Q4 计提较大幅度的返利；3）公司举办两届经销大会&参加烘焙展，业务推广费用增加 0.9pct；4）与大 B 客户开拓新品，磨合产线，计提资产减值较多。 24Q1 归母净利率为 8.38%，同比+2.10pct；扣非归母净利率为 7.40%，同比+1.32pct；毛利率 32.59%，同比+0.56pct；销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.21/-0.73/-0.13/-0.03pct。公司去年盈利水平下降主因外部需求疲软，且公司判断有误。公司今年将加强费用管控包括采购、运输物流、市场投放等环节，盈利水平有望大幅修复至高个位数。 ◼ 盈利预测与投资评级：立高以成为全球烘焙集成服务商为长期战略目标，渠道+产品双轮渠道，中长期逻辑清晰。我们预计 2024-2026 年公司收入分别为 40.9/46.9/52.9 亿元，同比+16.9%/14.5%/12.8%，预计归母净利润为 2.8/3.6/4.3 亿元，同比+285%/+26%/+21%，EPS 分别为1.66/2.10/2.53 元，对应 PE 分别为 22X、17X，14X，首次覆盖，给予“买入”评级。 ◼ 风险提示：食品安全风险、原材料价格波动风险、市场竞争加剧风险、奶油放量不及预期风险、新渠道开拓不及预期风险。 -69%-62%-55%-48%-41%-34%-27%-20%-13%-6%1%2023/5/52023/9/22023/12/312024/4/29立高食品沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 4 图1：2023 年立高食品归母净利润增速贡献拆分 图2：2024Q1 立高食品归母净利润增速贡献拆分 数据来源：Wind、东吴证券研究所 数据来源：Wind、东吴证券研究所 注：上表均为利润表单项对归母净利润增速贡献的拆分，即归母净利润增速=下列所有项增速贡献的总和 20.22%-9.2%-0.3%-39.5%-26.2%-15.0%1.2%6.7%1.1%0.1%3.29%0.0%-4.1%13.6%1.4%-49.21%-60.00%-50.00%-40.00%-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%营收毛利率营业税金率销售费用率管理费用率财务费用率资产减值损失其他收益投资收益公允价值变动信用减值损失资产处置损益营业外收支所得税少数股东权益归母净利润增速15.31%10.3%1.6%-3.7%15.8%0.5%-4.0%-6%18.6%5.9%0.0%0.0%-9.8%-9.1%1.1%53.96%-20.0% -10.0% 0.0%10.0% 20.0% 30.0% 40.0% 50.0% 60.0%营收毛利率营业税金率销售费用率管理费用率财务费用率资产减值损失信用减值损失其他收益投资收益公允价值变动资产处置损益营业外收支净额所得税少数股东权益归母净利润增速 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 3 / 4 立高食品三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 1,977 2,278 2,813 3,48