23年年报及24年一季报点评：全棉品牌稳中向好，常规医疗业务彰显韧性

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2024 年 05 月 01 日 证 券研究报告•23 年年报及 24 年一季报点评 买入 （ 维持） 当前价： 31.30 元 稳健医疗（300888） 美 容护理 目标价： 38.40 元（6 个月） 全棉品牌稳中向好，常规医疗业务彰显韧性 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：蔡欣 执业证号：S1250517080002 电话：023-67511807 邮箱：cxin@swsc.com.cn 分析师：赵兰亭 执业证号：S1250522080002 电话：023-67511807 邮箱：zhlt@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 5.88 流通 A 股(亿股) 1.82 52 周内股价区间(元) 30.79-61.03 总市值(亿元) 184.14 总资产(亿元) 164.95 每股净资产(元) 19.67 相 关研究 [Table_Report] 1. 稳健医疗（300888）：加强全棉品牌营销投入，常规耗材稳步增长 (2023-11-01) [Table_Summary]  业绩摘要：公司发布 2023年年报及 2024年一季报，2023年公司实现营收 81.9亿元，同比-27.9%；实现归母净利润 5.8 亿元，同比-64.8%；实现扣非净利润4.1 亿元，同比-73.6%。单季度来看，2023Q4 公司实现营收 21.7 亿元，同比-41.4％；实现归母净利润-15.7亿元，同比-491.6%；实现扣非后归母净利润-2.1亿元，同比-150.7%。2024Q1 公司实现营收 19.1 亿元，同比-18.8％；实现归母净利润 1.8亿元，同比-51.6%；实现扣非后归母净利润 1.4亿元，同比-53.5%。受感染防护产品市场需求大幅下降，全产业链库存过剩影响，公司业绩承压。  降本控费成效良好，消费品毛利率优化。2023年公司整体毛利率为 49%，同比+1.6pp。其中 2023Q4 毛利率为 45.8%，同比-0.6pp。公司毛利率保持相对稳定。分产品看，公司医用耗材的毛利率为 40.4%（-4.0pp），其中感染防护产品/传统伤口护理与包扎产品的毛利率分别为 44.7%（-3.7pp）/34.4%（+1.4pp）。健康生活消费品的毛利率为 56.9%（+3.9pp），其中干湿棉柔巾/婴童服饰及用品/成人服饰分别为 52.8%（+3.4pp）/57.5%（+4.6pp）/63.1%（4.4pp），在公司优化产品体系，加强折扣管控下消费品毛利率显著改善。分地区看，公司境内/境外分别实现毛利率 50.5%（+2.3pp）/42.7%（-0.1pp）。费用率方面，2023 年公司总费用率为 37.2%，同比+10.3pp，主要由于公司各项费用偏刚性，而收入端受感染防护产品影响大幅下滑。其中销售费用率为 25.5%，同比+7.5pp；管理费用率为 8.5%，同比+2.9pp；财务费用率为-0.8%，同比+0.3pp；研发费用率为 3.9%，同比-0.4pp。此外 2023 年公司对收购的两家医疗子公司计提商誉减值合计 1.9亿元，处置感染防护产品和设备计提资产减值 2.5亿元，综合来看，2023 年公司净利率为 7.1%，同比-7.4pp。  医用耗材业务：感染防护产品需求减弱，常规医疗耗材稳健增长。2023年公司医用耗材业务实现营收 38.6亿元（-46.7%），营收占比为 47.2%（-16.7pp）。分产品来看，1）感染防护产品市场需求从 23Q2开始大幅降低，叠加市场库存高企，低动销状态下该品类全年营业收入 9.2 亿元，同比累计减少 38.2 亿元，同比下降 80.7%。2）常规医用耗材业务稳步发展。其中，传统敷料业务实现收入 11.5 亿元，同比增长 7%；高端敷料及手术室耗材业务，分别实现营业收入6.0 亿元（+27.7%）及 5.6亿元（+17.7%），增长势头较好。渠道方面，在国际环境多面冲击下，公司海外渠道实现营业收入 14.5亿元（+15.4%）；国内医院渠道全年实现营业收入 9.2亿元，占医疗板块收入比重 23.7%，截至 2023年末，公司已覆盖医疗机构六千余家；C 端业务积极发展，23 年内医用耗材电子商务及国内药店分别实现营业收入 6.3亿元及 3.3亿元，合计占医疗板块收入比重 24.7%。其中跨境电商高速成长，亚马逊平台上核心大单品类目排名保持领先。国内药店方面，23年末已覆盖 OTC药店 19万余家，年内新增 4万余家，拓展效果显著。  健康生活消费品业务：产品优势突出，线下市场加速恢复。2023年公司旗下健康生活消费品牌全棉时代不断夯实品牌建设，实现营收 42.6 亿元（+6.4%）。分产品来看，1）干湿棉柔巾销售额稳步提升，市场占有率保持领先，2023 年实现营业收入 11.9亿元，同比增长 2.8%；2）全棉时代卫生巾产品实现营业收 -27%-21%-15%-8%-2%4%23/423/623/823/1023/1224/224/4稳健医疗 沪深300 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 入 5.9 亿元，同比增长 4.2%；3）成人服饰及其他有纺制品（以床上用品、卫浴用品为主）得益于线下销售的恢复，增速亮眼，2023年分别实现营业收入 8.4亿元及 4.1亿元，同比增长 21.7%和 17.1%。渠道方面，2023年线下市场加速恢复，线下门店成为拉动全棉时代营收增长的主力渠道。2023年线下门店实现营业收入 13.6亿元，同比增长 18.7%。公司积极拥抱数字化变革，年内门店坪效取得约 15%的同比增长。同时，公司积极加速开店步伐，新开门店数量 84家（新开直营店 42家、加盟店 42家），截止 2023年末，公司线下门店数量达到 411家（其中直营店 337家，加盟店 74家）。线上渠道方面，公司继续深耕，提升精细化运作能力，2023年线上渠道实现营业收入 25.8亿元，同比增长 1.2%。此外，在全渠道布局基础上，公司积极拓展线下优质连锁商超和即时零售业务，商超渠道发展稳中向好，2023年商超渠道贡献收入 2.4亿元，同比增长 4.3%。  Q1 核心单品持续向好，收入结构变化使短期盈利有所承压。分业务来看，1）2024Q1 医用耗材实现营业收入 8.6亿元，同比-37.3%。其中感染防护产品实现营业收入 0.8亿元，同比-87.6%；常规医用耗材产品收入 7.8亿元，同比+4.3%。2）健康生活消费品收入 10.4亿元，同比+7.1%。其中无纺消费品收入 5.5亿元，同比+10%；有纺消费品收入 4.9亿元，同比+4%。无纺消费品中核心爆品干湿棉柔巾实现营业收入 2.7 亿元，同比增长 20%，带动全品类发展持续向好。盈利能力方面，2024Q1毛利率为 47.6%，同比-3.3pp，毛利率下降主要是毛利率较高的感染防护产品销售大幅下降所致；总费用率为 36