政策影响下业绩稳健，持续看好病理业务+国改赋能

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：18.53 元 分析师：祝嘉琦 执业证书编号：S0740519040001 电话：021-20315150 Email：zhujq@zts.com.cn 分析师：谢木青 执业证书编号：S0740518010004 电话：021-20315895 Email：xiemq@zts.com.cn 分析师：于佳喜 执业证书编号：S0740523080002 Email：yujx03@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 588 流通股本(百万股) 422 市价(元) 18.53 市值(百万元) 10,904 流通市值(百万元) 7,826 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1 九强生物(300406.SZ)：业绩符合预期，生化血凝持续加速，免疫组化贡献高增长 2 九强生物(300406.SZ)：业绩符合预期，生化血凝增长加速，病理高景气持续 3 九强生物(300406.SZ)：短期疫情影响业绩承压，战投+高景气病理产品带来持续成长性 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1,511 1,742 2,013 2,415 2,895 增长率 yoy% -6% 15% 16% 20% 20% 净利润（百万元） 389 524 601 751 948 增长率 yoy% -4% 35% 15% 25% 26% 每股收益（元） 0.66 0.89 1.02 1.28 1.61 每股现金流量 0.67 0.99 0.94 1.36 1.47 净资产收益率 12% 14% 14% 15% 17% P/E 28 21 18 15 11 P/B 3 3 3 2 2 注：股价信息截止至 2024 年 5 月 3 日 投资要点  事件：公司发布 2024 年一季报， 2024 年一季度，公司实现营业收入 3.93 亿元，同比增长 5.49%，实现归母净利润 1.21 亿元，同比增长 8.67%，实现扣非净利润 1.21亿元，同比增长 10.91%。  病理业务持续高景气，生化业务表现稳健。2024 年一季度季度公司收入实现稳健增长，其中病理业务需求相对刚需，预计保持较快增长；生化业务因 2023 年一季度疫情放开后相关诊疗检验需求激增形成高基数，预计 2024Q1 板块业绩可能短期承压；血凝业务伴随公司试剂、设备产品的持续丰富完善，预计维持较好增长趋势；化学发光板块公司围绕高中低通量设备持续丰富试剂菜单，预计未来有望逐渐起量。  毛利水平稳步提升，政策驱动下销售投入优化明显。2024 年一季度公司销售费用率17.70%，同比下降 2.68pp，主要因医疗监管政策趋严，相关活动投入减少，管理费用率为 8.65%，同比提升 1.81 pp，主要受本期计提股权激励费影响，财务费用率 2.71%，同比下降 0.55pp，研发费用率 10.89%，同比提升 1.19pp，主要因公司持续加大研发投入力度。2024 年一季度公司毛利率 76.86%，同比提升 2.25pp，主要因高毛利业务占比扩大，净利率 30.52%，同比提升 1.08 pp。  2024 年国药正式掌舵领航、更多国改举措有望落地。公司作为国药器械旗下的诊断平台，2023Q4 完成董事会换届后，2024 年将开启国药系高管统筹管理公司发展的元年，年初迄今先后推进事业部改制、参股龙进生物等多项举措，3 月已实现对龙进生物 3200万元增资并完成工商变更。我们预计未来更多国改措施有望落地生效，在研发创新、渠道销售、新业务布局等方面持续赋能九强，不断提升公司综合竞争力，加快平台型诊断企业铸就。  盈利预测与估值：根据财报数据，我们预计下游诊断需求持续复苏有望带动公司生化、病理等业务保持快速增长趋势，监管政策变化可能造成一定不确定性，预计 2024-2026年公司收入 20.13、24.15、28.95 亿元，同比增长 16%、20%、20%（调整前 20.92、25.12、30.18 亿元）；预计 2024-2026 年归母净利润 6.01、7.51、9.48 亿元，同比增长 15%、25%、26%（调整前 6.06、7.76、9.56 亿元）。公司当前股价对应 2024-2026年约 18、15、11 倍 PE，考虑公司生化、血凝业务趋势向上，病理赛道持续高景气，化学发光等新产品有望快速放量，维持“买入”评级。  风险提示：海外合作不达预期，新产品市场推广不达预期，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 政策影响下业绩稳健，持续看好病理业务+国改赋能 九强生物（300406.SZ）/医疗器械 证券研究报告/公司点评 2024 年 05 月 3 日 [Table_Industry] -30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%2023-032023-042023-052023-062023-062023-072023-082023-082023-092023-102023-102023-112023-122023-122024-012024-022024-032024-03九强生物沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表 1：九强生物主要财务指标变化（百万元） 来源：公司公告，中泰证券研究所 图表 2：九强生物营业收入增长情况 图表 3：九强生物归母净利润情况 来源：wind，中泰证券研究所 来源：wind，中泰证券研究所 营业收入营业成本营业费用管理费用研发费用财务费用所得税归属母公司净利2023Q1373.4094.8176.1025.5536.2212.1519.41111.022024Q1393.8991.1469.7234.0842.8910.6622.19120.65同比增速5.49%-3.87%-8.38%33.39%18.41%-12.24%14.33%8.67%-20%-10%0%10%20%30%40%0501001502002503003504004502023Q12024Q1同比增速-20%0%20%40%60%80%100%02004006008001,0001,2001,4001,6001,8002,00020162017201820192020202120222023A 2024Q1营业收入（百万元）YOY-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%010020030040050060020162017201820192020202120222023A 2024Q1归母净利润（百万元）YOY 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表 4：九强生物分季度财务数据（百万元） 来源：公司年报，中泰证