供应链巨头业务结构优化，利润短期波动

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2025 年 12 月 24 日 证 券研究报告•公司动态跟踪报告 当前价： 4.69 元 怡 亚 通（002183） 商 贸零售 目标价： ——元（6 个月） 供应链巨头业务结构优化，利润短期波动 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：胡光怿 执业证号：S1250522070002 电话：021-58352190 邮箱：hgyyf@swsc.com.cn 分析师：杨蕊 执业证号：S1250525070007 电话：021-58351985 邮箱：yangrui@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 25.97 流通 A 股(亿股) 25.97 52 周内股价区间(元) 4.09-6.04 总市值(亿元) 121.80 总资产(亿元) 540.36 每股净资产(元) 3.56 相 关研究 [Table_Report] 1. 怡亚通（002183）：流通巨头，从商社迈向新质生产力 (2025-01-07) [Table_Summary]  事件：因参股公司河北交投怡亚通供应链服务有限公司业务发展需要，经双方股东友好协商，对河北交投怡亚通进行同比例增资。当前公司与河北交投物流有限公司签署了《增资协议》，同时河北交投怡亚通已完成工商变更登记手续并取得了中国（河北）自由贸易试验区正定片区政务服务中心换发的《营业执照》。公司拟向河北交投怡亚通一次性增加投资人民币 0.98亿元，河北交投物流有限公司拟向河北交投怡亚通增加投资人民币 1.02 亿元。  供应链领域领跑企业。怡亚通是世界 500 强——深圳市投资控股有限公司旗下企业，中国 A 股首家上市供应链企业，已成功构建出“供应链+产业链+孵化器”的商业模式，凭借多年深耕的供应链优势，怡亚通培育出数字经济生态沃土，AI 算力、半导体等新质生产力布局在大科技枝头结出硕果。公司的服务网络覆盖了中国大陆 320 多个城市，物流网络覆盖全球 100+国家。  大消费稳步恢复稳中提质，中国算力规模高速增长。2025年前三季度，社会消费品零售总额达到 36.59万亿元，同比增长 4.5%，消费市场持续向好，消费对经济增长的基础性作用进一步增强，服务消费需求加速释放，在“以旧换新”政策持续加码、AI 深度赋能及智能绿色健康等消费新趋势推动下，汽车、消费电子、家电家居等消费领域增长势头稳健。受 AI与大数据技术行业渗透驱动，中国算力规模呈高速增长态势。根据弗若斯特沙利文数据显示，2020-2024 年整体算力从 136.20EFLOPs 增至 617.00EFLOPs，年均复合增长率 45.9%；预计 2029 年总规模将达 3442.89EFLOPs，预测期年均复合增长率 40.0%。  业务结构优化，利润短期阶段性波动。2024 年，公司实现营业总收入 776.16亿元，较 2023年下降 17.8%，归母净利润 1.06亿元，较 2023年下降 24.92%。2025 年前三季度公司实现营业收入 522.63亿元，同比下降 10.57%，实现归母净利润 0.35 亿元，同比下降 42.56%。利润阶段性波动主要源于公司主动聚焦核心赛道进行业务结构优化，在消费市场细分领域加大资源整合力度，对部分低附加值业务进行战略性收缩，同时由于增加对 AI赋能供应链、新业务孵化期的前期投入及业务结构调整中的短期成本波动，短期业绩因此受到结构性调整的影响。  盈利预测与投资建议：我们看好消费复苏+供应链政策支持下公司主营业务收入保持稳定，预期产业链业务将为公司带来增厚毛利的机会。预计 2025-2027 年归母净利润分别为 0.76亿元、1.25亿元、1.44亿元，EPS 分别为 0.03元、0.05元、0.06元，BPS 分别为 3.54元、3.59元、3.64元，对应 PB 为 1.3倍、1.3倍、1.3 倍，建议投资者持续关注。  风险提示：消费复苏不及预期、市场竞争、汇率波动、并购重组失败等风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 77616.30 71908.05 72162.11 73232.96 增长率 -17.80% -7.35% 0.35% 1.48% 归属母公司净利润（百万元） 105.86 75.91 124.50 144.28 增长率 -24.92% -28.29% 64.01% 15.89% 每股收益 EPS（元） 0.04 0.03 0.05 0.06 每股净资产 BPS（元） 3.56 3.54 3.59 3.64 净资产收益率 ROE 0.46% 0.48% 0.75% 0.83% PE 115 160 98 84 PB 1.32 1.33 1.31 1.29 数据来源：Wind，西南证券 -15%-6%2%10%18%26%24/1225/225/425/625/825/1025/12怡亚通 沪深300 公 司动态跟踪报告 / 怡 亚通（002183） 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 1）分销+营销业务：消费市场在政策推动下，未来有望企稳向好，预计 2025-2027 年营业收入增速为-25%、-3%、0%，同时考虑到中期转型趋势，预计 2025-2027 年毛利率分别为 4.1%、4.1%、4.1%； 2）跨境+物流业务：该业务正在积极转型，旨在通过数字化手段提升服务的附加值和，在全球经济格局加速重构的背景下，跨境出海正以不可阻挡的趋势重塑中国品牌走向国际化的路径，预计 2025-2027 年营业收入增速为 200%、10%、5%，预计 2025-2027 年毛利率分别为 3.8%、3.9%、3.9%； 3）品牌运营业务：公司为应对竞争，降低服务价格，短期致使毛利率下滑，我们看好其后续借助新媒体工具打造多场景营销，提升品牌运营的能力和成效，预计 2025-2027 年品牌运营业务营业收入增速为 3%、3%、3%，预计 2025-2027 年毛利率分别为 8.1%、8.1%、8.1%。 表 1：收入和成本预测 2024A 2025E 2026E 2027E 合 计 营 业 收 入 （ 百 万 元 ） 77616.3 71908.1 72162.1 73233.0 YOY -17.8% -7.4% 0.4% 1.5% 营 业 成 本 （ 百 万 元 ） 74270.6 68902.3 69123.6 70145.7 毛 利 率 4.3% 4.18% 4.21% 4.22% 分销+营销业务 营业收入（百万元） 69780.7 52335.6 50765.5 50765.5 YOY -20.4% -25.0% -3.0% 0.0% 营业成本（百万元） 66943.3 50189.8 48679.0 4