收购落地奠定双主业格局，双轮驱动开启新周期

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2025 年 12 月 29 日 证 券研究报告•公司动态跟踪报告 当前价： 18.07 元 秦安股份（603758） 汽 车 目标价： ——元（6 个月） 收购落地奠定双主业格局，双轮驱动开启新周期 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：郑连声 执业证号：S1250522040001 电话：010-57758531 邮箱：zlans@swsc.com.cn 分析师：郭婧雯 执业证号：S1250524120001 邮箱：gjw@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 4.39 流通 A 股(亿股) 4.39 52 周内股价区间(元) 7.83-19.49 总市值(亿元) 79.33 总资产(亿元) 28.55 每股净资产(元) 5.78 相 关研究 [Table_Report] 1. 秦安股份（603758）：基本盘稳健，新能源新材料启新篇 (2025-09-24) [Table_Summary]  事件：12月 19日，公司发布公告，通过全资子公司以现金约 8.85亿元收购安徽亦高光电 99%股权的交割工作已完成。  并购落地，双主业架构正式成型。安徽亦高光电 99% 股权交割及工商变更登记，标的公司已纳入合并报表范围，标志着“汽车零部件+真空镀膜”双主业战略落地生根。此次交易按优化后的全现金方案推进，既提升了交割效率，也保障了标的核心团队稳定，为后续业务整合与价值释放奠定基础。  标的核心优势稳固，客户与技术双壁垒显著：亦高光电作为真空镀膜领域高新技术企业，核心产品超硬 AR 镀膜凭借高透光、耐刮擦等优势，已进入国内头部品牌供应链，覆盖高端手机、穿戴设备及平板电脑等场景。据 YH Research显示，全球消费电子用超硬抗反射镀膜市场 2025-2031年 CAGR预计达 7.1%，为其业绩提供广阔空间。同时，公司前瞻性布局电致变色（EC）镀膜技术，契合新能源汽车天幕玻璃、AR/VR 等新兴场景需求，目前已积累如华为、比亚迪等多家优质客户，高门槛客户认证形成显著竞争壁垒。  协同效应加速释放，成长边界持续拓宽：随着消费电子与汽车产业链加速融合，双方客户资源互补性极强，公司或可借助长安福特、理想汽车等汽车客户资源，推动亦高光电镀膜产品在车载显示、智能座舱等场景规模化落地；亦高光电的消费电子、工业客户资源（如京东方、三一重工）也有望反哺主业拓展新场景。叠加亦高光电明确的业绩承诺（2025-2027年累计实现净利润不低于 2.4亿元），真空镀膜业务将与汽车零部件主业形成共振，既增强公司抗风险能力，也为长期增长注入强劲动力。  盈利预测与投资建议。我们预计公司 2025-2027年归母净利润为 1.95/3.38/3.61亿元，对应的 EPS 为 0.44/0.77/0.82元。考虑到公司汽车零部件主业受益于新能源渗透率提升、海外订单放量及降本增效，真空镀膜新业务有业绩承诺且协同效应可期，传感器前瞻布局卡位高成长赛道；新产能释放、客户结构优化下业绩修复可期，建议关注。  风险提示：汽车行业竞争加剧风险；原材料价格波动风险；理想、福特等大客户销量不及预期的风险；亦高光电业绩兑现不及预期的风险等。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 1599.92 1536.57 2113.45 2303.49 增长率 -8.04% -3.96% 37.54% 8.99% 归属母公司净利润（百万元） 172.86 195.23 337.88 360.94 增长率 -33.70% 12.94% 73.07% 6.83% 每股收益 EPS（元） 0.39 0.44 0.77 0.82 净资产收益率 ROE 7.25% 8.30% 13.90% 15.39% PE 46 41 23 22 PB 3.33 3.37 3.26 3.38 数据来源：Wind，西南证券 -10%19%48%77%106%135%24/1225/225/425/625/825/10秦安股份 沪深300 公 司动态跟踪报告 / 秦 安股份（603758） 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 假设 1：气缸盖业务方面，考虑到理想等头部新能源客户订单扩产，叠加插混市场渗透率提升，带动气缸盖销量和市占率持续增长，预计 25-27 年营收增速分别为-4%、17%、10%； 假设 2：气缸体业务方面，考虑到理想新晨等新能源项目扩产落地，带动气缸体业务回暖，新能源车型渗透率提升带来业绩增量，预计 25-27 年营收增速分别为-4%、12%、10%； 假设 3：变速器箱体及其他业务方面，考虑到公司积极拓展新能源变速箱箱体、电机壳体等新产品，新能源车型放量和新客户导入，业务增长保持稳定，预计 25-27 年营收增速分别为-6%、4%、4%； 假设 4：曲轴业务方面，考虑到该业务依托主流车企配套，新能源车型配套逐步增加，业务增长保持稳定，预计 25-27 年营收增速分别为-2%、7%、5%； 假设 5：其他业务方面，考虑到亦高光电预计 26 年并表，真空镀膜业务成为核心增量，预计 25-27 年营收增速分别为 1%、1200%、10%。 基于以上假设，我们预测公司 2025-2027 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2024A 2025E 2026E 2027E 气缸盖 收入 877.9 842.8 986.1 1084.7 增速 9.1% -4.00% 17.00% 10.00% 毛利率 16.9% 16.00% 17.00% 18.00% 气缸体 收入 309.8 297.4 333.1 366.4 增速 -37.4% -4.00% 12.00% 10.00% 毛利率 46.9% 40.00% 41.00% 42.00% 变速器箱体及其他 收入 213.5 200.7 208.7 217.0 增速 -14.4% -6.00% 4.00% 4.00% 毛利率 4.4% 6.00% 7.00% 8.00% 曲轴 收入 167.5 164.1 175.6 184.4 增速 2.9% -2.00% 7.00% 5.00% 毛利率 30.6% 30.00% 30.00% 30.00% 其他业务 收入 31.2 31.5 409.9 450.9 增速 12.0% 1.00% 1200.00% 10.00% 毛利率 92.0% 90.00% 45.00% 43.00% 合计 收入 1,599.92 1,536.57 2,113.45 2,303.49 增速 -8.04% -3.96% 37.54% 8.99% 毛利率 23.94% 22.35% 26.31% 2