纳睿雷达(688522)气象雷达充分受益于低空经济发展

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 纳睿雷达 (688522 CH) 气象雷达充分受益于低空经济发展 华泰研究 首次覆盖 投资评级(首评): 买入 目标价(人民币): 76.80 2024 年 4 月 25 日│中国内地 航空航天 气象雷达领先企业，给予“买入”评级 公司是国内领先的全级化有源相控阵雷达供应商，是国内少数能够提供“全价值链”解决方案的企业之一。公司凭借 X 波段双极化有源相控阵雷达产品深耕气象探测领域，市场占有率较高，后续多个应用场景需求旺盛。我们预计公司 2024-2026 年实现归母净利润 1.48/2.40/3.50 亿元，EPS 分别为0.96/1.55/2.26 元，对应当前股价 PE 分别为 67/42/28X。可比公司估值 2024年 Wind 一致预期 PE 均值为 73 倍，考虑到公司雷达产品市场空间较大，在低空经济中更加适合空路建设需求，远期成长空间较大，因此给予公司24 年 80 倍 PE，对应目标价 76.80 元，首次覆盖给予“买入”评级。 常规气象雷达低空探测能力较弱，公司雷达产品补盲能力强 目前我国已经建成了相对完善的气象监测预警体系，其中气象雷达是气象探测的核心硬件产品，目前我国新一代气象雷达大部分为 S/C 波段的大雷达，公司的 X 波段气象雷达能够很好的补足 S/C 波段气象雷达的探测盲区，侧重于局部区域的精细化监测和精准预警，根据测算假设 2025 年 S/C 波段天气雷达数量达到 282 台（探测距离 400km），其中 50%按照 1：1 的探测距离配备 X 波段雷达（探测距离 60km），则需要 X 波段气象雷达 987 台，对应市场空间约为 64 亿元（单价 650 万/台）。 低空经济持续发展，公司雷达产品空路建设需求大 随着低空经济持续发展，低空飞行器数量持续增加，飞行活动愈发频繁，低空气象环境更加复杂多变，低空风切变等天气情况对低空飞行的安全造成严重威胁，同时低空飞行器气动外形、升力结构和飞行性能不一，部分产品对于天气的敏感度更高，因此低空飞行活动对于低空气象监测和预警的需求较为强烈。同时考虑到城市空中交通等新兴应用场景不断推进，我们认为公司短距离、高分辨率、低成本的 X 波段双极化雷达更符合低空气象监测预警的需求，有望随着低空经济持续发展。 凭借气象探测领域雄厚技术优势，积极多领域拓展下游市场空间 公司凭借自研带来丰富的技术储备以及成本优势，积极布局水利检测、海洋检测、国防军事、民航、车载等领域。公司于 2023 年 11 月全球首发 C 波段微带贴片天线双极化相控阵天气雷达，建立产品研制、市场开拓先发优势；与水利部信息中心达成合作，X 波段雷达在水利监测领域的应用取得先发优势；前瞻布局 77GHz 车载 4D 毫米波雷达，顺应智能驾驶的技术应用趋势，产品量产后市场空间可观。 风险提示：客户集中度较高风险、募投项目进度或经营成果不及预期、高毛利率难以维持风险。 研究员 李聪 SAC No. S0570521020001 SFC No. BRW518 licong017951@htsc.com +(86) 10 6321 1166 研究员 朱雨时 SAC No. S0570521120001 zhuyushi@htsc.com +(86) 10 6321 1166 研究员 田莫充 SAC No. S0570523050004 tianmochong@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 76.80 收盘价 (人民币 截至 4 月 24 日) 64.48 市值 (人民币百万) 9,973 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 120.88 52 周价格范围 (人民币) 32.05-64.48 BVPS (人民币) 14.20 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 210.01 212.49 467.89 738.70 1,027 +/-% 14.74 1.18 120.19 57.88 38.99 归属母公司净利润 (人民币百万) 105.95 63.30 148.22 240.10 350.25 +/-% 9.66 (40.25) 134.14 61.99 45.88 EPS (人民币，最新摊薄) 0.69 0.41 0.96 1.55 2.26 ROE (%) 21.52 4.62 6.54 9.76 12.71 PE (倍) 94.13 157.54 67.29 41.54 28.47 PB (倍) 18.24 4.55 4.26 3.87 3.40 EV EBITDA (倍) 74.19 161.07 60.08 33.04 21.18 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (40)(25)(9)722Apr-23Aug-23Dec-23Apr-24(%)纳睿雷达沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 纳睿雷达 (688522 CH) 正文目录 核心观点及区别于市场的观点 ...................................................................................................................................... 4 领先全极化有源相控阵雷达供应商，核心自研贡献高盈利 ........................................................................................... 5 强技术背景，全国领先全级化有源相控阵雷达供应商 .......................................................................................... 5 双极化 X 波段有源相控阵雷达产品优势明显，“硬件+软件”提供解决方案........................................................... 7 雷达精细化探测系统贡献高毛利，23 年收入保持平稳 ....................................................................................... 11 全球雷达市场空间广阔，相控阵渗透率提升空间大 .................................................................................................... 13 全球雷达市场规模稳步提升，我国民用雷达增速较快 ............................................