光伏行业4月景气研判：玉汝于成

玉汝于成——光伏行业4月景气研判长江证券研究所电力设备与新能源研究小组2024-04-19%%%%1分析师邬博华分析师曹海花SAC执业证书编号：S0490514040001SAC执业证书编号：S0490522030001SFC执业证书编号：BQK482分析师及联系人证券研究报告评级看好维持• 证券研究报告 •%%201行情复盘：3月上旬板块表现强势，全年装机预期上修02景气跟踪：国内外需求强势，主产业链价格波动03中期研判：供需盈利皆存积极因素，春暖重回向上目 录%%%%301行情复盘：3月上旬板块表现强势，全年装机预期上修%%4行情复盘：3月上旬板块表现强势，全年装机预期上修01行情演绎：3月上旬光伏板块延续上行态势，量价向上趋势明确；3月中下旬光伏板块有所回调，一方面受资金因素影响，另一方面担忧海外贸易壁垒升级。基本面回溯：3月基本面向上趋势明确。量上，在顶层大力支持、能源消费超预期、政策密集发布的背景下，上修国内装机至250-300GW；同时，国内外需求数据表现亮眼，1-2月国内新增光伏装机同比高增，组件出口规模同环比趋势良好，非欧美海外市场爆发且欧洲去库进展良好。价上，组件企业酝酿涨价，电池环节涨价1分/W，胶膜涨价6%-10%不等，玻璃库存回落强化涨价预期。海外贸易壁垒升级可能引发市场担忧，土耳其对原产于中国并经由越南、马来西亚、泰国、克罗地亚及约旦五国的进口组件征收反倾销税，另外印度于4月1日重启ALMM清单。图：3月光伏制造(长江)指数表现高开低走资料来源：Wind，长江证券研究所注：光伏指数为右轴表：3月光伏指数下跌3.00%，跑输Wind全A指数4.35pct资料来源：Wind，长江证券研究所5001000150020002500300035004000350040004500500055006000Jan-21Mar-21May-21Jul-21Sep-21Nov-21Jan-22Mar-22May-22Jul-22Sep-22Nov-22Jan-23Mar-23May-23Jul-23Sep-23Nov-23Jan-24Mar-24万得全A指数光伏指数光伏指数月度表现1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20158.60%9.52%42.57%18.55%19.98% -23.43% -20.04% -20.54% -10.98% 35.30%8.47%-6.17%2016-28.09% -3.46%19.55% 1.41% -1.66%5.06%0.40%0.36%-6.48%1.46%1.60%-3.74%2017-1.21%2.63%-1.96% -3.50% -10.20%4.00%5.96%-0.44%13.07%2.22%-2.64%6.80%2018-1.88%-6.21%1.45%0.10% -2.52% -19.87%-3.13% -10.59%2.74%-9.79%17.58% -2.42%201916.87% 19.64%0.85%4.21%2.62%-4.81%5.54%2.80%-2.01%-7.04%-0.21%5.37%202011.36% 10.25% -23.78% 19.50%-0.08%24.20%37.06%0.17%11.94%5.66%-5.12% 28.63%202111.34%-4.18% -14.24% 7.59%6.14%24.03%9.69%13.49% -12.15% 18.08%-9.00%-1.95%2022-14.95% 11.50%-9.60% -8.94% 17.42%19.81%-1.89% -10.36% -7.39%-0.29%-1.73%-5.21%202312.58%-6.02%-8.62% -7.43% -9.83%6.04%-5.65% -10.98%-3.46% -10.56%-8.16%4.29%上涨月数554646543534下跌月数4453534564652024-15.39% 11.32%-3.00%%%%%5投资建议：担忧反映充分，配置价值提升市场担忧反映充分，板块配置价值提升。价格方面，近期硅料、硅片在去库意愿下跌价非理性，目前硅料行业开始出现亏损，硅片处于亏现金状态，继续下跌空间已有限。贸易壁垒方面，耶伦在访华期间表示不排除提高贸易壁垒，有望引起国内对产能过剩的重视，或推动国内出台供给侧政策；若关税等贸易政策落地，将推动美国组件价格上涨，中国企业在美国产能已逐步落地，利润增厚值得期待。业绩方面，玻璃、胶膜二季度量利向上趋势依然明确，逆变器当中阳光电源、德业股份业绩强势，其他以欧洲市场为主的户储和微逆标的二季度需求亦有望明显改善。近期股价调整后，主产业链2025年PE已在10倍左右，辅材、逆变器2024年PE普遍在15-20倍左右，配置价值逐步提升。对于行业整体，2024年积极因素亦明显：1）需求侧，中性预期下2024年全球光伏装机540GW左右，同比增长30%左右，亮点在国内和非欧美海外市场，欧洲库存去化后恢复到正常增速；2）供给端，尽管2024年各环节年化产能较为充足，但考虑到投产延后（市场化自我调节+融资收紧）+达产延后（新进入者爬坡慢），实际供需有望优于当期预期，且技术路线多元化+产能布局全球化，供给端避免同质化竞争；3）盈利端，目前制造端利润已达底部，考虑到美国市场高盈利以及开工率分化摊薄平台费用，一体化龙头盈利水平有望优于预期。节奏上看，2024Q1底部得到明确，春节后需求季节性提升，预计供需压力最大时点过去，产业链盈利水平通过压力测试。投资上看，建议配置：1）库存扰动改善，盈利仍有支撑的逆变器（阳光电源、德业股份、固德威、锦浪科技、禾迈股份、昱能科技、通润装备等）；2）周期位置及行业格局相对最优的辅材（福斯特、福莱特、聚和材料、帝科股份、宇邦新材、通灵股份、海优新材、信义光能等）；3）量利预期过度悲观的一体化组件（晶澳科技、晶科能源、阿特斯、隆基绿能、天合光能、通威股份、横店东磁等）；4）新技术相关标的（奥特维、钧达股份、捷佳伟创、爱旭股份等）；5）其他细分环节优质龙头（TCL中环、正泰电器、晶盛机电、中信博、金博股份、双良节能、林洋能源等）。01%%602景气跟踪：国内外需求强势，主产业链价格波动%%%%7国内：1-2月新增光伏装机超预期，同比增长80%02国内1-2月光伏新增装机超预期，同比增长80%。从2017-2023年来看，除2018年由于“531”影响导致装机集中在上半年外，其余时间1-2月装机占全年比例在2%-13%。即使按照13%的占比估算，今年新增光伏装机年化需求已超280GW，强化国内需求有望超预期的判断。图：1-2月国内新增光伏装机增速达到80%资料来源：国家能源局，长江证券研究所注：2月数据为1-2月之和图：1-2月国内新增光伏装机36.72GW资料来源：国家能源局，长江证券研究所单位：万千瓦2037 1329 1465 1290 1721 1874 1600 1578 1362 2132 5300 3672 01000200030004000500060001-2月3月4月5月6月7月8月9月10