电力设备与新能源行业：光伏4月刊-春来更有好花枝，白银价格上行通道，少银化趋势确定性高

分析师郭彦辰登记编号：S1220523110003光伏4月刊·春来更有好花枝——白银价格上行通道，少银化趋势确定性高电 力 设 备 与 新 能 源 团 队 • 行 业 月 报证券研究报告 | 光伏辅材 | 2024年04月19日2核心观点➢ 白银价格持续上涨，降银迫在眉睫•白银价格从22年中到现在涨幅已超50%，且中短期内白银供需将持续处于偏紧状态。•光伏行业盈利压力巨大的前提下，降银的需求愈发紧迫，0BB、银包铜、电镀铜等多项降银技术路线产业化进展不断推进。➢ 0BB技术•奥特维发布消息称目前0BB技术已经在TOPCon上突破技术瓶颈，已达到量产条件。•相关标的：焊带行业：宇邦新材、威腾电气、同享科技等；串焊机和相关设备企业：奥特维、迈为股份等；膜材料厂商：福斯特、明冠新材等；电池组件企业：晶科能源、东方日升、晶澳科技、天合光能、隆基绿能、阿特斯、通威股份、琏升科技等。➢ 银包铜•银包铜浆料银含量不断降低，从50%银含逐渐向30%降低•相关标的浆料厂商：聚和材料、苏州固锝、帝科股份粉材厂商：博迁新材➢ 电镀铜相关标的：通威股份、迈为股份、罗博特科、苏大维格、芯綦微装、海源复材、光信材料➢ 风险提示：行业竞争加剧、技术研发不及预期、下游需求不及预期报告摘要3目录 CONTENT123相关标的银价预期上涨，光伏助推白银需求激增降本增效持续推进，新技术助力行业发展014银价预期上涨， 光伏助推白银需求激增白银历史价格复盘52019年美国经济出现放缓迹象，美联储货币政策由紧缩转向宽松预期，银价从15.47美元/盎司最高涨至19.65美元/盎司。2020、2021年受新冠疫情冲击影响，低利率+货币宽松政策席卷全球，贵金属价格再度暴涨，白银价格上涨到25.14美元/盎司。2022年欧美经济高通胀，欧美央行大幅加息，白银价格随之大幅下跌。2023年美国银行业危机发酵，投资者对股票市场的信心持续低迷，避险情绪高涨，白银价格上涨。2024年1月至2月，中东地区地缘局势紧张化，银价有所波动上涨。3月美国经济走弱与鲍威尔在国会讲话言论偏鸽派导致市场对美联储6月降息的预期升温，黄金价格上涨带动白银价格上涨。图：2019至今银价走势资料来源：iFinD，方正证券研究所白银供给：主要来自于矿产银和再生银6白银主要来源于矿生银和再生银，2023年全球白银总供给3.2万吨，其中矿产银供给2.6万吨，占比82.16%；再生银供给0.6万吨，占比17.67%。套期保值净供应以及官方部门净销售占比较少。矿产银中，铅锌、铜及黄金伴生银占比较高，独立银矿产量占白银总供给比重约27.8%。再生银是指从废旧银器、废银饰品、电器主板、胶片等含银废杂物料中回收再利用的银，再生银产量则与银价则呈现一定正相关性，但受限于再生银回收难度、提纯技术、及提炼成本等因素影响，再生银规模仍不足白银供给的20%。图：2023年再生银来源占比图：2022年矿产白银来源占比资料来源：Silver Institute，方正证券研究所资料来源：创元研究院，方正证券研究所05000100001500020000250003000035000201820192020202120222023矿产量（吨）再生银（吨）套期保值净供应（吨）官方部门净销售（吨）图：2018-2023全球白银供给资料来源：创元研究院，方正证券研究所白银供给面临短缺难题7矿 产 银 ： 2023年全球白银现货供应量为3.2 万 吨，同比下降1.5%。其中矿产银同比下降1.5%至2.6 万 吨 。 矿 产 银 产 量 自2016-2020年呈现下降趋势，2021-2022年随着疫情缓解，矿产恢复运行，产量有所回升。2023年由于矿山品位下降、突发罢工事件令矿山被迫停产，世界矿产银产量有所下降。再生银：2023年再生银产量同比增长1.1%至5630吨。2023年印度白银需求由2022年高点回落正常水平，拖累银饰、银器和投资需求同比下降，再生银产量受到影响。墨西哥, 24.62%中国, 13.08%秘鲁, 11.92%波兰, 5.00%智利, 5.38%俄罗斯, 4.62%玻利维亚, 4.62%澳大利亚, 4.62%美国, 3.85%其它国家, 22.31%图：2023全球矿产银供给主要国家占比资料来源：创元研究院，方正证券研究所-2%0%2%4%6%8%10%12%14%0100020003000400050006000201820192020202120222023再生银产量（吨）同比变化图：2023全球再生银产量及同比变化资料来源：创元研究院，方正证券研究所白银需求：主要来自于工业需求8实物需求包括工业用银、摄影用银、珠宝用银、银器用银等。工业用银：2023年全球白银需求预计达到3.6万吨，其中工业用银达到1.79万吨，占白银总需求49.7%。工业用银主要包括电子电器用银、钎焊合金和焊料用银和其他工业用银，按照世界白银协会统计口径光伏用银包含在电子电器用银中，2023年全球光伏用银5011吨，占白银总需求的14%，占工业用银量的28%。摄影用银：摄影用银持续收缩，近十年用银量几乎下降了一半。珠宝用银：自2020以来，珠宝用银持续上涨。银器用银：疫情之后银器用银需求有所恢复，2022年银器需求总量创历史新高。投资性需求：白银价格大幅上涨时，投资性需求会显著提升，进一步推升银价。0%10%20%30%2018 2019 2020 2021 2022 2023光伏/白银总需求光伏/工业用银图：光伏用银占比资料来源：Silver Institute，方正证券研究所图：2010-2023年摄影用银量图：2010-2023年珠宝用银量图：2010-2023银器用银量资料来源：创元研究院，方正证券研究所资料来源：创元研究院，方正证券研究所资料来源：创元研究院，方正证券研究所光伏领域白银需求快速增长9银浆是光伏电池的重要原材料，银粉是光伏银浆的核心原料，在银浆原料中占比约98%。根据位置及功能的不同，光伏银浆可分为正面银浆和背面银浆。正面银浆(含银量约90%)主要起到汇集、导出光生载流子的作用，常用在P型电池的受光面以及N型电池的双面；背面银浆(含银量约70%)主要起到粘连作用，对导电性能的要求相对较低，常用在P型电池的背光面。装机量：2023年全球光伏新增装机表现超预期，预计今年新增产能将再创历史新高，也将带动银浆市场需求持续扩大。技术迭代：2023年，P型电池片正银消耗量约59mg/片，背银消耗量约25mg/片；N型TOPCon电池双面银浆（95%银）平均消耗量约109mg/片；异质结电池双面低温银浆消耗量约115mg/片。TOPCon和HJT对银浆的消耗量都显著高于PERC电池，未来随着N型电池的占比逐渐增高，银耗将进一步提升。图：2023-2030年不同电池技术路线市场占比变化趋势资料来源：CPIA，方正证券研究所资料来源：CPIA，方正证券研究所图：2011-2023 年全球光伏年度新增装机规模以及 2024-2030 年新增规模预测（单位：GW）图：银浆分类资料来源：新能源商道，方正证券研究所光伏降银诉求日益迫切10根据2023年相关数据，假设2024/2025全球光伏新增装机量分别为5