齐鲁银行(601665)沿着县域普惠之路稳步成长

公司研究丨深度报告丨齐鲁银行（601665.SH） [Table_Title] 沿着县域普惠之路稳步成长 %%%%1 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 22 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary]齐鲁银行是目前主要省市头部城商行中，稀缺的仍在持续增设异地分支机构的银行，并且深耕县域普惠金融市场，未来省内县域覆盖率有望达到 100%。随着资产规模保持良好的成长步伐，下一步有望晋升山东省最大城商行。齐鲁银行贷款多年保持 15%~25%高增长，兼具高增速和稳定性，预计 2024~2025 年仍可维持 15%以上增速。净息差相对有韧性，营收增速领先同业。同时资产质量持续改善，未来信用成本下降带动盈利能力回升。 分析师及联系人 [Table_Author] 马祥云 周李宾 SAC：S0490521120002 SFC：BUT916 %%2请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 齐鲁银行（601665.SH） cjzqdt11111 [Table_Title2] 沿着县域普惠之路稳步成长 公司研究丨深度报告 [Table_Rank] 投资评级 买入丨首次 [Table_Summary2] 开疆拓土迈向山东省最大城商行 齐鲁银行是目前主要省市头部城商行中，稀缺的仍在持续增设异地分支机构的银行。以济南为总部，分支机构覆盖山东省 16 个地级市中的 12 个，同时通过战略参股济宁银行间接覆盖，未来菏泽、淄博、枣庄均在覆盖规划中。齐鲁银行长期深耕县域市场，不断下沉铺设网点，近年来县域存贷款规模和占比快速提升，未来有望实现省内县域 100%覆盖（目前 59%）。这意味着齐鲁银行的扩张成长之路具有鲜明的特色和差异化竞争优势。 区域发展角度，我们认为山东经济增长韧性被市场低估。市场长期以来重点关注长三角、大湾区、成渝经济圈等地区，但实际上山东是我国农业第一大省、人口大省、工业强省，经济资源基础雄厚，也是全国唯一拥有 41 个工业大类的省份。近两年经济增速领先全国，2024 年目标GDP 增速超过 5%，同时计划 2025 年“四新”经济增加值占 GDP 比重达到 40%。目前山东地区总贷款增速领先全国，区域资产质量也持续改善，有利于齐鲁银行加速发展。 扩表成长周期，负债成本优势突出 齐鲁银行多年保持 15%~25%高增长，兼具高增速和稳定性，2023 年实现贷款增速 17%，预计 2024~2025 年能够维持 15%以上增速。贷存比近年来持续上升至 75%（2016 年仅 59%），但仍然低于同业，信贷扩张有足够的存款支撑。贷款行业分布方面，近年来广义基建类行业合计占比上升至 39%，但与大部分明显依赖政府平台类资产的城商行相比，占比不高。房地产占比持续下降至 2%，有利于资产质量稳定。制造业和批发零售合计占比达到 19%，另有 9%的其他零售贷款以个人经营贷为主，反映普惠金融竞争力。2023 年 6 月末普惠小微贷款规模 553亿元，位居山东省城商行首位，占比达到 20%，判断未来三年占比仍将继续提升。 净息差相比行业平均趋势相对稳定。从资产和负债两端来看，贷款收益率并不高，个人和对公贷款收益率已经调整比较充分，未来受到降息的影响和同业基本一致。负债端的存款成本率持续下降且具备优势，反映对存款定价的严格管控，以及深耕县域市场的差异化优势。 资产质量改善，支撑盈利能力回升 齐鲁银行 2015 年以后加速消化历史包袱，不良率连续多年下降，2023 年末降至 1.26%。由于新发放贷款的资产质量管控严格，动态不良净生成率 2023 年上半年已经降至 0.85%的良好水平。更重要的是，不良认定标准非常严格，逾期 90 天以上贷款的偏离度长期低于同业，并且目前整体逾期贷款的偏离度也低至 83%。近年来消化不良历史包袱的过程中，信用成本率高于同业，2023 年上半年仍达到 1.74%。未来随着资产质量动态好转，信用成本率的改善将释放利润增长空间，同时推动拨备覆盖率继续上升。 投资建议：成长路径清晰、特色鲜明的城商行 齐鲁银行成长路径清晰，贷款保持高速扩表，县域金融优势突出，净息差相对稳定，未来信用成本改善推动盈利能力回升。预测 2024 年营收同比增速 6.3%，归母净利润同比增速 16.2%。基于 2024 年 4 月 25 日收盘价，齐鲁银行 2023、2024 年 PB 估值分别为 0.65X、0.59X，PE估值分别为 5.5X、4.8X。考虑长期成长空间和业绩增速优势，给予“买入”评级。 风险提示 1、信贷规模扩张不及预期；2、资产质量出现明显波动；3、盈利预测假设不及预期。 公司基础数据 [Table_BaseData]当前股价(元) 4.63 总股本(万股) 483,496 流通A股/B股(万股) 257,378/0 每股净资产(元) 6.81 近12月最高/最低价(元) 4.73/3.74 注：股价为 2024 年 4 月 25 日收盘价 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind -20%-7%5%17%2023/42023/82023/122024/4齐鲁银行沪深300指数2024-04-25%%%%3 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 22 公司研究 | 深度报告 目录 开疆拓土迈向山东最大城商行 ...................................................................................................... 6 稳步实现全省覆盖+县域深度布局 .................................................................................................................. 6 被低估的山东经济和农业工业红利 ................................................................................................................. 7 扩表成长周期，负债成本优势突出 ............................................................................................... 9 贷款以普惠为特色，省内异地加速扩张 ......................................................................................................... 9 净息差相对稳定，负债成本具备优势 ........................................................................................................... 11