专题报告：居民消费回暖的结构性特征

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 宏观专题报告 2024 年 4 月 29 日 专题报告 ❑ 去年以来有观点认为，房价与消费之间存在因果联系。从 2000 年前后至今，房价走势已经历五轮周期，此间房价与消费的相关关系非常复杂。正向关系来看，对于有房无贷群体乃至多套房群体而言，房价上涨带动财富效应、助力消费升级；但反向关系来看，房价上行期，无房待购者与房贷占可支配收入比重较高群体的消费受到遏制。进而，本文我们主要讨论与地产因素无关的消费逻辑。 ❑ 相比于房价，居民消费支出表现与居民可支配收入和失业率的关系更为密切。1）近几年，我国城镇和农村居民人均可支配收入稳步增长，中位数逐年抬高，居民收入占 GDP 的比重稳定在 43%-45%，这意味着我国居民仍有增加消费的财富基础。2）在多项稳就业政策的支持下，今年大概率能完成城镇新增就业 1200 万人以上、城镇调查失业率 5.5%左右的主要发展目标，这也将为增加居民的消费支出提供坚实基础。 ❑ 总体来看，房价走势只影响部分商品消费，在人均可支配收入稳步增长、失业率维持低位的背景下，居民消费结构逐步变化，无论未来房价如何演绎，2024 年内需都存在值得期待的结构性亮点。 ❑ 第一，受疫情影响冲击大，增长趋势逐渐向疫情前靠拢（甚至超过疫情前水平）的部分商品：饮料类、烟酒类、文化办公类、体育娱乐用品类商品，甚至受出行等因素拉动衣着需求也有望保持高增。 ❑ 第二，受扩大内需政策扶持力度大，可享受“以旧换新”补贴的部分商品：汽车类、家用电器和音箱设备类商品。 ❑ 第三，2024 年，居民出行意愿依然高涨，9 城地铁客运量持续超过 2019年，景点门票价格高于往年，今年春节和清明的旅游人数和旅游收入均超过 2019 年，今年出行和旅游相关的服务性消费仍会保持强复苏。 风险提示：历史回测有误差。 张静静 S1090522050003 zhangjingjing@cmschina.com.cn 罗 丹 研究助理 luodan7@cmschina.com.cn 居民消费回暖的结构性特征 敬请阅读末页的重要说明 2 宏观专题报告 正文目录 一、 房地产周期中存在明显的结构性差异 ....................................................... 4 二、 房价走势与整体消费变化的关系并不紧密 ................................................ 5 三、 今年内需会有哪些可期待的亮点？ ......................................................... 10 图表目录 图 1：房地产五轮周期表现变化趋势 ................................................................ 4 图 2：房地产投资、销售、竣工及房价走势 ...................................................... 4 图 3：不同等级城市的房价指数 ........................................................................ 5 图 4：不同等级城市的房价涨跌幅 .................................................................... 5 图 5：新建住宅价格同比与社零消费同比 ......................................................... 6 图 6：北京房价收入比与社零同比 .................................................................... 6 图 7：上海房价收入比与社零同比 .................................................................... 6 图 8：深圳房价收入比与社零同比 .................................................................... 7 图 9：广州房价收入比与社零同比 .................................................................... 7 图 10：南京房价收入比与社零同比 .................................................................. 7 图 11：杭州房价收入比与社零同比 .................................................................. 7 图 12：重庆房价收入比与社零同比 .................................................................. 7 图 13：成都房价收入比与社零同比 .................................................................. 7 图 14：长沙房价收入比与社零同比 .................................................................. 7 图 15：青岛房价收入比与社零同比 .................................................................. 7 图 16：南昌房价收入比与社零同比 .................................................................. 8 图 17：济南房价收入比与社零同比 .................................................................. 8 图 18：房屋平均销售价格与居民最终消费支出 ................................................ 8 图 19：未来房价预期上涨占比与更多消费占比 ................................................ 9 图 20：家用电器和音箱器材类商品零售 ........................................................... 9 图 21：家具类商品零售 .................................................................................... 9 图 22：建筑及装潢材料类商品零售 .........