周大生23年及24Q1报业绩点评：门店拓展提速，金价高位抑制短期需求

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：16.19 分析师：苏畅 执业证书编号：S0740523110001 Email：suchang@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 1,096 流通股本(百万股) 1,083 市价(元) 16.19 市值(百万元) 17,743 流通市值(百万元) 17,527 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1、公司深度：周大生：审时度势，持续进化（2021-12-02） 2、行业深度：珠宝零售行业短、中、长期投资逻辑（2022-03-06） 3、公司点评：镶嵌持续低迷，待消费复苏（2022-10-28） 4、公司点评：Q1 业绩超预期，待 23年门店增长提速（2023-5-1） 5、公司点评：黄金销售高增，线上表现亮眼（2023-8-27） 6、公司点评：短期因素扰动业绩，扣非增速基本符合预期（2023-10-30） [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 11,118 16,290 18,548 20,633 22,617 增长率 yoy% 21.4% 46.5% 13.9% 11.2% 9.6% 归母净利润（百万元） 1,091 1,316 1,485 1,688 1,857 增长率 yoy% -10.9% 20.7% 12.9% 13.7% 10.0% 每股收益（元） 1.00 1.20 1.36 1.54 1.69 每股现金流量 0.93 0.13 1.02 0.95 1.17 净资产收益率 18.0% 20.6% 20.8% 21.7% 21.6% P/E 16.3 13.5 11.9 10.5 9.6 P/B 2.9 2.8 2.5 2.3 2.1 备注：每股指标按照最新股本数全面摊薄；股价截至于 2024/4/26 投资要点 ◼ 核心观点：金价快速上涨后对黄金首饰的消费属性需求形成了一定的抑制，预计公司短期业绩增速将有所放缓。但行业的中长期逻辑未发生变化，当前估值水平较低，配置价值不改。 ◼ 调整盈利预测，维持“买入”评级。镶嵌仍处于下滑区间，金价的快速上涨对黄金饰品的需求形成了一定抑制。我们小幅调整盈利预测，预计公司 2024-2026 年收入分别为185.5/206.3/226.2 亿元，同比增长 13.9%/11.2%/9.6%；归母净利润 14.9/16.9/18.6亿元（此前 24-25 年为 16.2/18.6 亿元），同比增长 12.9%/13.7%/10.0%；EPS 为 1.36/1.54/1.69 元，对应 PE 为 11.9/10.5/9.6。考虑当前的估值水平与未来的成长性，维持 “买入”评级。 ◼ 公司 24Q1 业绩略低于预期。（1）公司 24Q1 实现营业收入 50.7 亿元，同比增长 23.01%，实现归母净利润 3.41 亿元，同比下滑 6.61%，实现归母扣非净利润 3.36 亿元，同比下滑 5.70%。利润表现略有低预期，主要受自营店扩张带来费用增长，及金价上涨带来的公允价值损益影响。 ◼ 分渠道看，线下自营、加盟收入增速较高，线上增速放缓。线下自营渠道，24Q1 收入为 6.3 亿，同比增长 28.73%。线上渠道，24Q1 收入为 5.73 亿，同比增长 9.84%。加盟渠道，24Q1 收入为 38.3 亿，同比增长 24.66%。 ◼ 分产品看，镶嵌下滑仍在延续，黄金首饰受制于金价快速上涨，增速亦有压力。24Q1年公司，加盟渠道、线下自营渠道黄金产品销售分别为：34.89、5.99 亿，同比增长 32.53%、34.5%；加盟渠道、线下自营渠道镶嵌销售分别为：0.62、0.24 亿，同比下滑58.23%、24.63%。镶嵌下滑趋势不改，黄金销售，考虑到价格大幅上涨以及会计口径变化，我们预计销量的实际增长也有所承压。 ◼ 2023 年门店扩张进入快通道，预期 24 年有望延续。公司 2023 年净新开门店 490 家，较过去几年增幅明显提升，新店型的推出及省代的磨合为门店拓展注入动力，预期 2024 年门店有望维持较快增长。 ◼ 短期业绩增速存在波动，中长期配置价值未改变。从短期业绩看，镶嵌的乏力以及金价高位的抑制，对短期业绩增速会有一定的影响。但从中长期前景看，行业稳增长、集中度向上、产品属性不支持激烈价格竞争，头部珠宝企业的具备较长的增长期限，公司在当前估值水平下仍具备较强的配置价值。 ◼ 风险提示：（1）宏观经济与需求波动风险；（2）省代模式效果不及预期的风险；（3）市场竞争加剧的风险；（4）加盟管理风险；（5）质量控制风险；（6）信息滞后的风险。 门店拓展提速，金价高位抑制短期需求 ——周大生 23 年及 24Q1 报业绩点评 周大生（002867.SZ）/商贸零售 证券研究报告/公司点评 2024 年 4 月 29 日 [Table_Industry] -30%-20%-10%0%10%20%30%2023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-03周大生沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表 1：周大生盈利预测表 来源：公司公告，中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20232024E2025E2026E会计年度20232024E2025E2026E货币资金8529271,0321,131营业收入16,29018,54820,63322,617应收票据1000营业成本13,33415,26516,99918,640应收账款1,4971,7271,9212,106税金及附加147167186203预付账款14161819销售费用9441,0571,1441,232存货3,6434,1704,6445,092管理费用106135146153合同资产0000研发费用12192123其他流动资产442503578634财务费用4-7313流动资产合计6,4487,3438,1928,982信用减值损失-1000其他长期投资7777资产减值损失-8-1000长期股权投资155155155155公允价值变动收益7-2000固定资产1495739投资收益-86-1023在建工程7219711,1711,251其他收益39404040无形资产386342298260营业利润1,6951,9132,1772,396其他非流动资产282292300308营业外收入15151415非流动资产合计1,5641,7771,9882,020营业外支出2000资产合计8,0129,12010,18011,002利润总额1,7081,9282,1912,411短期借款200482839795所得税395446507