23年及24年Q1业绩点评：门店扩张加速，中期成长逻辑延续

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：6.15 分析师：苏畅 执业证书编号：S0740523110001 Email：suchang@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 889 流通股本(百万股) 867 市价(元) 6.15 市值(百万元) 5,464 流通市值(百万元) 5,334 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1、 公司深度：困境反转，价值将现（2022-12-26） 2、 业绩点评：业绩优异，加盟扩张逻辑逐步展开（2023-5-1） 3、 业绩点评：业绩优异，加盟扩张逻辑逐步展开（2023-5-1） 4、 业绩点评：渠道扩张提速，黄金表现亮眼（2023-8-27） 5、 业绩点评：收入、费用改善共振，Q3 业绩表现超预期（2023-10-30） [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 4,417 5,900 6,874 7,724 8,588 增长率 yoy% -4.7% 33.6% 16.5% 12.4% 11.2% 归母净利润（百万元） 199 333 431 477 525 增长率 yoy% -43.2% 67.4% 29.4% 10.5% 10.2% 每股收益（元） 0.22 0.38 0.49 0.54 0.59 每股现金流量 0.47 0.69 0.43 0.56 0.59 净资产收益率 5.5% 8.7% 10.5% 10.8% 11.0% P/E 27.4 16.4 12.7 11.5 10.4 P/B 1.5 1.5 1.4 1.3 1.2 备注：每股指标按照最新股本数全面摊薄；股价截至于 2024/4/26 投资要点 ◼ 核心观点：受制于门店结构、产品结构调整，毛利率、净利率或仍有一定下行空间。放开加盟带动门店较快增长，公司中期成长逻辑逐步验证。 ◼ 调整盈利预测，维持“买入”评级。考虑金价水平高企对黄金饰品需求的抑制，以及短期非黄金品类销售受制于经济疲软影响，我们调整盈利预测，预计公司 2024-2026 年收入分别为 68.7/77.2/85.9 亿元，同比增长 16.5%/12.4%/11.2%；归母净利润 4.3/4.8/5.3 亿元（此前 24-25 年为 4.8/5.6 亿），同比增长 29.4%/10.5%/10.2%；EPS 为 0.49/0.54/0.59 元，对应 PE 为 12.7/11.5/10.4。看好公司中期加盟展店逻辑带来的成长性，维持 “买入”评级。 ◼ 减值拖累 23 年利润表现，24Q1 业绩符合预期。公司 23Q4 实现营业收入 14.01 亿元，同比增长 35.14%；实现归母净利润 0.2 亿元，同比增长 157.23%,利润表现低于预期，其中主要受制于女包业务表现低于预期，计提商誉减值 0.39 亿元。24Q1 实现收入 17.96 亿元，同比增长 17.87%；实现归母净利润 1.31 亿元，同比增长 5.47%，基本符合预期。 ◼ 产品、渠道结构共振，公司毛利率、净利率走低，费用率控制良好。2024Q1 公司毛利率 24.92%，同比下降 3.11pct，净利率 7.35%，同比下降 0.99pct。毛利率的回落主要受产品结构影响：（1）传统黄金首饰占比提升；（2）时尚珠宝中一口价黄金占比提升，以及加盟渠道占比提升所影响。但与此同时，加盟扩张所带来的费用水平较低，有利于利润率的提升，2024Q1 公司销售费用率同比下降 2.23pct。我们认为在未来一段时间内，以上结构变化将持续影响毛利率水平，但考虑加盟模式下费用率较低，因此整体净利率水平下降压力相对较小。 ◼ 23 年门店加快扩张，中期成长逻辑持续兑现。2023 年公司门店净新开 241 家，门店数量同比增长 20.8%，其中自营门店净关闭 50 家，加盟店净新开 291 家。当前公司门店基数较低，放开加盟后渠道扩张显著提速，从而带动公司业绩增长。 ◼ 风险提示：（1）商誉减值的风险；（2）宏观经济下行的风险；（3）样本偏差的风险；（4）新开店不及预期的风险；（5）信息滞后的风险。 门店扩张加速，中期成长逻辑延续 ——潮宏基 23 年及 24 年 Q1 业绩点评 潮宏基（002345.SZ）/商贸零售 证券研究报告/公司点评 2024 年 4 月 29 日 [Table_Industry] -35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%2023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-04潮宏基沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表 1：潮宏基盈利预测表 来源：公司公告，中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20232024E2025E2026E会计年度20232024E2025E2026E货币资金643687772974营业收入5,9006,8747,7248,588应收票据0000营业成本4,3625,1515,8396,529应收账款286340386433税金及附加91106119132预付账款14161821销售费用8289101,0071,103存货2,6882,7302,8032,873管理费用126106107106合同资产0000研发费用63697173其他流动资产429488539592财务费用31970流动资产合计4,0614,2624,5194,893信用减值损失7000其他长期投资9999资产减值损失-40000长期股权投资198198198198公允价值变动收益-1000固定资产530514501500投资收益35100在建工程0181818其他收益8666无形资产24222527营业利润403534590650其他非流动资产915933939941营业外收入1122非流动资产合计1,6761,6941,6911,693营业外支出1111资产合计5,7375,9566,2096,586利润总额403534591651短期借款3333141020所得税7396107118应付票据0000净利润330438484533应付账款116136155173少数股东损益-3778预收款项0000归属母公司净利润333431477525合同负债89104117130NOPLAT356446489534其他应付款232210210210EPS（按最新股本摊薄）0.380.490.540.59一年内到期的非流动负债100758080其他流动负债824704771837主要财务比率流动负债合计1,6941,5441,4351,431会计年