公用事业行业深度跟踪：电价承压与煤价低位，来水改善需密切关注

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 [Table_Page] 跟踪分析|公用事业 证券研究报告 [Table_Title] 公用事业行业深度跟踪 电价承压与煤价低位，来水改善需密切关注 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 关注：浙能电力+华润电力+申能股份+国电电力+皖能电力+华电国际+华能国际+长江电力+川投能源+国投电力+桂冠电力+福能股份 ⚫ Q1 电价承压与煤价低位同时出现，仍看好业绩持续改善。从一季度经营数据来看：（1）电价整体承压：5 家火电公司一季度电价平均降幅为2 分，华能国际/华电国际平均电价降幅超 2 分，我们认为与电量电价挂钩用煤成本的回落有关（Q1 现货煤价均价同比去年下降 239 元/吨），容量电价执行情况良好，度电盈利提升是确定性事件；（2）Q1 火电发电量同比持平略增、小水电大幅改善、风光发电量大增：火电发电量合计同比+5.5%，其中浙能电力突出，同比+17.8%。合计水电发电量同比-4.2%，其中长电、雅砻江、澜沧江受去年高基数影响合计同比-7.1%，而小水电电量同比+21.3%或反映水文改善，风光发电量大增25.3%系并网量增加。综上我们认为电价降幅略超市场预期，但一季度电力公司业绩突出仍在持续证实，关注下周业绩密集发布。 ⚫ Q1 全社会用电量同比高增，水电发电量增长已有趋势，关切水情进展。3 月全社会用电量同比+7.4%，Q1 同比+9.8%，低基数效应渐退增速回落，但三产及居民用电量持续高增（3 月同比+12%/+16%，合计占比提升至 34.4%，2019 年为 30.3%）。3 月规模以上发电量同比+2.8%，低于用电量增速预计与小规模及分布式电厂大力发电有关，火电发电量增速由 1~2 月的 9.7%下降至 3 月的 0.5%，水电发电量增速由 0.8%提升至 3.1%。我们建议重点关注水文数据改善，当前水电站蓄能突出，汛期到来前的放水是确定性事件，同时南方各省降水陆续增加，广东、广西已出现强降雨，在蓄能释放的主流公司推荐基础上，新增推荐桂冠电力、黔源电力等水文改善弹性标的，下周是重要数据验证节点。 ⚫ 公用事业化演绎：水电持续领衔、核电加速演绎、火电已在路上。水电电量有望增长，已经进入行情新阶段，并可展望 DDM 的估值提升。核电自去年以来持续公用事业化，资产质量靠近水电，ROE 中枢 10%，可预期远期分红提升，中国核电 PB 超 2 倍；火电将成为下一个公用事业化的主体，纯火电公司 PB 仅 1.4 倍，且净资产此前折损导致虚高，展望未来也将具备分红预期。未来容量电价、辅助服务等机制将推动火电从“发电资产”变为“调节资源”，ROE 中枢提升至 10%，净资产增长与估值中枢的提升将同步发生，火电的主线行情仍将继续。 ⚫ 公用事业化加速电力价值变迁。火电关注高 ROE+高分红+高成长兼备的浙能电力、华润电力，高股息标的华电国际、申能股份、内蒙华电，高成长标的国电电力、皖能电力；水电关注长江电力、川投能源、国投电力；绿电关注低估值福能股份、吉电股份；灵活性改造青达环保。 ⚫ 风险提示。改革不及预期；煤价超额上涨；绿电装机进度低预期。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2024-04-21 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 郭鹏 SAC 执证号：S0260514030003 SFC CE No. BNX688 021-38003655 guopeng@gf.com.cn 分析师： 姜涛 SAC 执证号：S0260521070002 021-38003624 shjiangtao@gf.com.cn 分析师： 许子怡 SAC 执证号：S0260524010002 021-38003618 xuziyi@gf.com.cn 请注意，姜涛,许子怡并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 公用事业行业深度跟踪:时间的煤硅再起，容量电价执行良好将提速公用事业化 2024-04-14 公用事业行业深度跟踪:2 月风光利用率回落，火电调节价值正在挖掘 2024-04-07 公用事业行业深度跟踪:煤价稳中有降，火电变与不变 2024-03-31 [Table_Contacts] 联系人： 郝兆升 haozhaosheng@gf.com.cn -24%-17%-10%-4%3%10%04/2307/2309/2311/2302/2404/24公用事业沪深300708153 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 [Table_PageText] 跟踪分析|公用事业 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2024E 2025E 2024E 2025E 2024E 2025E 2024E 2025E 华能国际 600011.SH CNY 9.57 2024/03/25 买入 10.66 0.71 0.85 13.48 11.26 2.68 2.44 8.00 8.90 华电国际 600027.SH CNY 6.98 2024/03/31 买入 8.40 0.65 0.74 10.74 9.43 3.55 3.32 9.30 10.00 国电电力 600795.SH CNY 4.98 2024/04/16 买入 6.07 0.43 0.48 11.58 10.38 1.86 1.71 14.40 14.60 浙能电力 600023.SH CNY 6.47 2024/03/05 买入 6.63 0.61 0.70 10.61 9.24 4.48 4.08 11.90 13.10 申能股份 600642.SH CNY 8.45 2024/01/14 买入 9.18 0.76 0.87 11.12 9.71 4.04 3.68 10.60 11.40 皖能电力 000543.SZ CNY 8.71 2024/04/17 买入 10.05 0.94 1.08 9.27 8.06 3.85 3.39 14.00 14.70 长江电力 600900.SH CNY 26.00 2024/01/21 买入 28.92 1.45 1.53 17.93 16.99 9.28 9.06 15.00 15.10 国投电力 600886.SH CNY 15.84 2024/01/15 买入 17.13 1.01 1.09 15.68 14.53 3.74 3.49 12.10 12.30 川投能源 600674.SH CNY 17.06 2024/04/15 买入 17.86 1.05 1.14 16.25 14.96 13.33