即时零售行业专题：竞争加剧，长期技术优势以及生态融合决定胜负

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 24 [Table_Page] 深度分析|传媒 证券研究报告 [Table_Title] 即时零售行业专题 竞争加剧，长期技术优势以及生态融合决定胜负 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 即时零售是一种基于高效的即时配送网络建立起来的消费业态。它的履约链路是线上下单，线下 30 分钟左右时间内送达。在配送时效上，即时零售可以提供小时级或者分钟级的服务。在配送范围上，即时零售以覆盖 3 公里半径的范围为主。在交付方式上，即时零售提供线上下单和线下门店结合的送货到家履约方式。在商业模式上，目前即时零售主要有自营模式和平台模式。即时零售从业态上更接近线下业态的线上化（品类、客单价等更接近线下），而非对电商行业的取代。这是由于即时零售领域更偏向区域性运营的生意，缺乏全国规模经济，行业格局相对分散。这个业态需要玩家在每个市场构建线下基础设施，搭建供给、履约和用户之间的生态，并开展独立运营。未来一段时间内，我们认为行业内将同时存在全国性玩家和区域性龙头。 ⚫ 大厂加强布局竞争态势加剧。美团闪购 2025 年成为独立的即时零售品牌，凭借高频外卖业务带动低频商品流量，通过构建完整即时零售矩阵。阿里将“小时达”升级为淘宝闪购，本质是阿里对既有生态资源的深度盘活与模式创新重构，在流量和供给上具备一定优势。京东将达达私有化并收入体内，升级京东秒送，上线了外卖业务，看中其对于电商主业的拉动作用。 ⚫ 投资建议。我们认为这次竞争的对抗结果在短期内取决于基础设施（包括补贴力度、骑手网络、前置仓或接入商家规模等），中期取决于技术优势（算法调度系统带来的单均履约成本下降、供应链智能化带来的配送效率提升），长期则取决于各家生态融合情况（例如用户心智的建立、外卖导流至电商的模式是否成立等）。近期来看，美团在基础设施例如骑手的供给和商家数量、算法调度能力等多方面依然占优。在生态融合方面，美团的自营和平台模式互补，相对没有冲突；京东把达达收入体内、阿里将饿了么收入淘天体系，需要观察后续双方的整合情况。我们认可美团在外卖领域长期的领先地位，建议密切关注即时零售的投入对阿里和京东核心主业的拉动作用，以及监管后续的管理与监督措施。 ⚫ 风险提示。即时零售投入超预期，各家公司利润或持续承压；政策监管风险；抽样和计算误差。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2025-08-05 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 旷实 SAC 执证号：S0260517030002 SFC CE No. BNV294 010-59136610 kuangshi@gf.com.cn [Table_DocReport] 相关研究： 互联网传媒行业:AI+设计公司 Figma 上市，ChinaJoy 与PTS 展现景气度方向 2025-08-03 传媒行业•AI 周度跟踪之二十八:智谱发布新一代旗舰模型GLM-4.5，Edge 浏览器推出Copilot 模式 2025-08-03 AI 应用系列报告（十四）:Figma：多人协作设计工具龙头，AI 持续赋能 2025-08-01 [Table_Contacts] 联系人： 黄静仪 19946257635 huangjingyi@gf.com.cn -10%5%20%34%49%64%08/2410/2412/2403/2505/2508/25传媒沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 24 深度分析|传媒 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2025E 2026E 2025E 2026E 2025E 2026E 2025E 2026E 横店影视 603103.SH 人民币 16.92 2025/4/17 买入 16.86 0.48 0.56 35.25 30.21 12.63 11.46 21 20 芒果超媒 300413.SZ 人民币 22.00 2025/4/28 买入 22.13 1.06 1.27 20.75 17.32 4.50 4.31 9 11 万达电影 002739.SZ 人民币 11.70 2025/7/16 买入 11.53 0.46 0.65 25.43 18.00 8.29 6.72 13 15 新媒股份 300770.SZ 人民币 41.08 2025/5/2 买入 41.51 3.07 3.26 13.38 12.60 7.69 7.33 18 18 蓝色光标 300058.SZ 人民币 7.18 2025/4/28 买入 7.05 0.17 0.22 42.24 32.64 17.75 18.49 5 6 完美世界 002624.SZ 人民币 14.65 2025/7/15 买入 15.39 0.44 0.91 33.30 16.10 24.05 10.68 12 20 神州泰岳 300002.SZ 人民币 12.63 2025/4/28 买入 13.66 0.63 0.73 20.05 17.30 12.39 9.87 15 15 吉比特 603444.SH 人民币 348.00 2025/4/23 买入 370.40 13.78 16.03 25.25 21.71 8.75 7.62 19 21 三七互娱 002555.SZ 人民币 16.49 2025/4/21 买入 17.18 1.35 1.51 12.21 10.92 8.79 7.77 22 24 恺英网络 002517.SZ 人民币 18.19 2025/7/1 买入 19.23 1.05 1.11 17.32 16.39 15.48 12.66 27 23 分众传媒 002027.SZ 人民币 7.51 2025/6/30 买入 8.01 0.39 0.43 19.26 17.47 11.18 10.74 32 35 华策影视 300133.SZ 人民币 7.80 2025/4/18 买入 7.73 0.24 0.27 32.50 28.89 20.85 18.44 6 6 新经典 603096.SH 人民币 19.08 2025/4/23 买入 19.19 0.91 0.98 20.97 19.47 12.86 12.05 7 8 山东出版 601019.SH 人民币 9.05 2025/4/30 买入 9.16 0.79 0.83 11.46 10.90 7.07 6.08 10 10 中南传媒 601098.SH 人民币 12.98 2025/4/26 买入 12.98 0.96 1.00 13.52 12.98 5.67 4.88 11 11 中信出版 300788.SZ 人民币 32.60 2025/