科创突围：6周年6问6答

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 14 [Table_Page] 投资策略|专题报告 2025 年 8 月 3 日 证券研究报告 [Table_Title] 科创突围：6 周年 6 问 6 答 [Table_Summary] 报告摘要：  引言：科创板自 19 年开市以来坚持“硬科技”与“试验田”定位，在 A股成长股投资范式中扮演的角色愈发重要，一方面，科创板与新一轮 AI产业周期息息相关；另一方面，投资者固然担心科创板估值与流动性风险。6 周年之际，我们抛出投资者最为关心的“问答题”，解惑当前科创板如何投资。  科创板 6 周年六问六答： Q1：科创 50 指数线能否实现向上突破？我们认为，科创板指数超额收益的核心条件在于权重行业（新一代信息技术产业、生物产业）的景气度预期进一步上修。 Q2：新一轮产业周期下科创板估值到了什么位置？我们用市销率（PS）替换市盈率重估，科创生物指数与科创芯片指数估值分位数仍然较高，有待产业景气度进一步印证消化估值。 Q3：科创板 IPO 扩容预计带来多少“底仓流动性”？新规规定打新者需持有至少 600 万元科创板底仓，新设“科创成长层”进一步提升打新者数量，我们预测科创板 IPO 节奏大致回到 23 年前三季度水平，对应新增打新者超过 2000 家，带来超过百亿底仓增量资金。 Q4：科创板解禁压力消化了多少？科创板由于标的科创属性导致 PE/VC限售股占比高，但是一般实际减持市值与解禁市值比例不超过 10%。减持压力大幅减轻背后得益于两项制度有效安排：一是“减持新规”让科创板解禁规模中受限制比例高达 55%-60%左右；二是“询价转让”将减持压力从二级市场“转移”至准一级市场，从询价转让金额占解禁市值比值看，2025H1 已超过 4%且持续增长。 Q5：科创板公募基金持仓有何投资线索？（1）科创板整体最新配置比例创历史新高（达 15.36%）；（2）持仓调整方向明显受产业周期影响：光伏设备/医疗服务/航空装备等盈利承压板块降幅明显；半导体/IT 服务/光学光电子等景气向上行业，个股持仓比例已连续多季度提升。 Q6：科创板各类型指数品种投资价值如何比较？（1）科创板指数体系日渐丰富，其中截至 7 月 31 日，科创 50ETF 规模占比约 60%。（2）指数风险收益特征上，科技行业类指数夏普比率普遍较高；（3）主要指数收益率与权重行业景气度高度相关，比如：科创芯片更易受算力产业景气度影响、科创 100 更易受创新药产业景气度影响、科创 50 更易受光伏产业景气度影响。  风险提示：地缘政治冲突超预期使得全球通胀上行压力超预期；美国经济韧性使得全球流动性缓和低于预期；国内稳增长政策力度不及预期等。 [Table_Author] 分析师： 刘晨明 SAC 执证号：S0260524020001 SFC CE No. BVH021 010-59136616 liuchenming@gf.com.cn 分析师： 郑恺 SAC 执证号：S0260515090004 SFC CE No. BUU989 021-38003559 zhengkai@gf.com.cn 分析师： 倪赓 SAC 执证号：S0260519070001 SFC CE No. BVB358 021-38003561 nigeng@gf.com.cn 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 14 [Table_PageText] 投资策略|专题报告 一、科创板 6 周年巡礼：六问六答 （一）Q1：科创 50 指数线能否实现向上突破？ 科创板自2019年7月22日开市以来，坚持资本市场“硬科技”与“试验田”定位。去年“9.24”新政以来科创50指数累计涨幅达58.63%。 图 1：科创板6周年大事记 数据来源：中国政府网、上交所、上证报、人民网、Wind，广发证券发展研究中心。数据截至 20250730。 我们认为，科创50指数实现再次向上突破的核心条件在于权重行业（新一代信息技术产业、生物产业）的景气度进一步上修。一方面，由于科技股对估值容忍度较高，且更注重景气度预期与未来现金流贴现价值，科创50指数预期收益率更易受权重行业景气度影响，按照战略新兴产业分类，截至7月30日，科创50中新一代信息技术产业市值占比超过70%。另一方面，从科创芯片与科创新能相对指数表现看，呈U型走势背后反映了从新能源赛道到AI赛道产业景气周期变迁。 图 2：科创50成分股战略新兴行业按市值分布 图 3：科创芯片相对科创新能指数 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心。数据截至 20250730 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心。数据截至 20250730。 新一代信息技术产业生物产业高端装备制造产业新能源产业新材料产业航天航空产业节能环保产业新能源汽车产业020040060080010001200140016001800200022002400科创芯片/科创新能相对指数 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 14 [Table_PageText] 投资策略|专题报告 从权重行业盈利走势看，根据iFinD，电子核心产业、智能制造装备产业及生物医药工程产业25年净利润增速触底回升，其中，生物医药产业在创新药BD新产业周期加速驱动下，预计未来两年将成为科创板的业绩贡献核心增长点。 图 4：科创战略新兴二级核心产业盈利预测（%） 数据来源：iFinD，广发证券发展研究中心。数据截至 20250730。预测数据：2025、2026 年数据根据 iFinD 一致预测-指标“预测净利润”计算得出增速。 （二）Q2：新一轮产业周期下科创板估值到了什么位置？ 一方面，科创板整体估值水平处于历史高位，当前科创50指数相对于沪深300指数PE（TTM）分位数超过90%；另一方面，从权重行业看，考虑到初创科技公司盈利稳定性较弱，我们用市销率（PS）替换市盈率重估，截至7月底，科创生物指数市销率为12.98（历史分位数达99.39%），而科创芯片指数市销率为12.67（历史分位数达79.38%），科创板半导体芯片行业与生物医药行业估值仍然处于较高位置，有待产业景气度进一步印证消化估值。 -300%-200%-100%0%100%200%300%400%202020212022202320242025E2026E电子核心产业生物医药产业智能制造装备产业生物医学工程产业 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 4 / 14 [Table_PageText] 投资策略|专题报告 图 5：科创50相对沪深300估值 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心。市盈率分位数：科创 50 市盈